2026年中报点评：26Q2粤丰整合深化+内生增长提速，中期派息稳步提升

证券研究报告·公司点评报告·环保 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 瀚蓝环境（600323） 2026 年中报点评：26Q2 粤丰整合深化+内生增长提速，中期派息稳步提升 2026 年 08 月 29 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 30.23 一年最低/最高价 25.52/32.99 市净率(倍) 1.62 流通A股市值(百万元) 24,647.94 总市值(百万元) 24,647.94 基础数据 每股净资产(元,LF) 18.62 资产负债率(%,LF) 69.44 总股本(百万股) 815.35 流通 A 股(百万股) 815.35 相关研究 《瀚蓝环境(600323)：2026 一季报点评：归母同增 38%，粤丰盈利强劲+内生增长超预期》 2026-04-30 《瀚蓝环境(600323)：2025 年报点评：业绩&分红双增，彰显内生增长韧性&整合效应，持续增厚可期！ 》 2026-04-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 11,886 13,937 15,681 15,892 16,121 同比（%） (5.22) 17.25 12.51 1.35 1.44 归母净利润（百万元） 1,664 1,973 2,223 2,709 2,771 同比（%） 16.39 18.58 12.65 21.88 2.28 EPS-最新摊薄（元/股） 2.04 2.42 2.73 2.95 3.01 P/E（现价&最新摊薄） 14.81 12.49 11.09 10.26 10.03 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 26Q2 粤丰盈利环比提升，瀚蓝内生增长提速。26H1 公司实现营收 77.37亿元（同比+34.25%，同比+19.74 亿元，下同），其中粤丰贡献 21.47 亿元；26H1 归母净利润 12.06 亿元（+24.76%，+2.39 亿元），主要系粤丰同比新增 1-5 月数据并表+降本提效，其中粤丰归母净利润贡献 2.59 亿元，瀚蓝内生归母 9.47 亿元（表观+3.36%，剔除上年一次性收益后同比+8.78%），主要系垃圾处理量及吨上网增加、排水收入增长。单季度来看，粤丰归母贡献 26Q1 为 1.27 亿元，26Q2 为 1.32 亿元，环比提升。瀚蓝内生归母 26Q1 为 4.52 亿元（+7.59%），26Q2 为 4.95 亿元，表观同比-0.22%，剔除上年一次性收益后同比+9.88%，真实内生增长提速。 ◼ 固废：粤丰整合提效深化，供热增长储备充足。26H1 公司固废业务收入 48.08 亿元（+63.06%），净利润 11.84 亿元（+63.63%），粤丰净利贡献 4.91 亿元，瀚蓝内生净利 6.93 亿元（+12.87%）。其中，26H1 公司生活垃圾焚烧运营收入 38.14 亿元（+79.46%），净利润 11.52 亿元（+83.64%），粤丰净利贡献 6.60 亿元。26H1 垃圾焚烧量 1385 万吨（+82.49%），产能利用率 115.46%，吨发电量 389 度（+0.62%）、吨上网电量 341 度（+1.10%），供热量 113 万吨（+19.76%），供热收入 1.74亿元（+24.75%），累计已有 31 个垃圾焚烧发电项目签订对外供热协议、其中 25 个已实现对外供热，下半年多项目供热规模增加、供热量有望延续增长。分主体看：1）粤丰环保：整合协同深化，①精益效能：26H1垃圾焚烧量 741 万吨，吨发 380 度/吨（+2.62%、+10 度），吨上网 333度/吨（+2.68%、+9 度），供热量 21.67 万吨；②财务协同：截至 26H1末粤丰总贷款规模较交割日下降 27 亿元，融资利率同步下行；③供应链协同：大力推进集中采购品类扩充，炉渣处置服务价格谈判等；④加强业务拓展：26H1 新增中标 2 个中国香港废物转运轻资产运营业务，业务设计规模在中国香港占比超过 50%。2）瀚蓝内生：26H1 垃圾处理量 644 万吨（+0.86%）、吨发 399 度/吨（+2.15%，+8 度），吨上网 351度/吨（+2.67%，+9 度），供热量 91 万吨（+0.13%）。 ◼ 排水业务稳健增长，期待自来水提价落地带来盈利弹性。1）能源：26H1收入 18.31 亿元（-1.83%），销气量 4.68 亿方（-3.03%），公司预计延续目前态势 26 年度将保持正常盈利水平；2）供水：26H1 收入 4.57 亿元（-0.22%），售水量 2.18 亿方（+0.06%），26 年 7 月佛山召开自来水调价听证会，期待落地；3）排水：26H1 收入 3.73 亿元（+11.39%），污水处理量 1.68 亿吨（+5.43%）。 ◼ 国补回款大幅改善，自由现金流增厚，中期派息提升。26H1 国补回收1.37 亿元，26 年初至 26/8/26 国补回款 4.77 亿元，同比大幅改善。26H1经营性现金流净额 16.32 亿元（+33.65%），购建固定无形长期资产支付现金 8.92 亿元（+0.97%），自由现金流 7.40 亿元（25H1 为 3.38 亿元）。 26H1 每股派息 0.28 元（+0.03 元），占 26H1 归母比例 19%，股息率（ttm）3.6%。（估值日期：2026/8/28） ◼ 盈利预测与投资评级：26H1 瀚蓝内生增长加速，粤丰提效持续体现。考虑 26 年底收购粤丰剩余股权&配套增发有望完成，暂不考虑涨水价因素，我们维持 2026-2028 年归母净利润预测 22.23/27.09/27.71 亿元，对应 PE 为 11/10/10 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：粤丰剩余股权收购进展不及预期，应收风险，政策风险等。 -3%0%3%6%9%12%15%18%21%24%2025/8/292025/12/282026/4/282026/8/27瀚蓝环境沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 瀚蓝环境三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13,497 16,402 22,128 25,181 营业总收入 13,937 15,681 15,892 16,121 货币资金及交易性金融资产 2,730 5,553 11,254 14,280 营业成本(含金融类) 9,308 10,290 10,399 10,