软件与服务行业AI沉思录(五)：CODING之后，智能的下一步是什么？

行业研究丨深度报告丨软件与服务 [Table_Title] AI 沉思录（五）：Coding 之后，智能的下一步是什么？ %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 28 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]沉思录（三）中我们从供给侧切入，复盘 Anthropic 为鉴，探讨了当前模型商业化核心关注的问题之一——模型 ROI，本篇沉思录我们聚焦复盘年初企业的 Tokenmaxxing 行为及其引申的需求侧核心问题，例如 Coding 用户的 ROI 与模型潜在空间进行探讨，尝试分析大模型每阶段渗透对应的场景空间，以及后续对场景机会的推演。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 郭敬超 刘思缘 SAC：S0490517070012 SAC：S0490525120002 SFC：BUW100 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 软件与服务 cjzqdt11111 [Table_Title2] AI 沉思录（五）：Coding 之后，智能的下一步是什么？ 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 复盘：从“Tokenmaxxing”到“Valuemaxxing”是企业 AI 落地的必经阶段 Tokenmaxxing 指 2025 年底至 2026 年一、二季度，在 AI 能力快速进步、企业焦虑担忧错失技术窗口的背景下，北美部分科技公司率先将 AI 工具使用率、Token 消耗量乃至内部 Token排名，作为衡量团队是否积极采用 AI 的显性或隐性 KPI。我们认为，Tokenmaxxing 是 AI 落地必经的阶段性难题，是企业 AI 落地从“试用”走向“组织放量”过程中形成的阶段性产物。进入2026 年 4 月到 6 月，众多企业开始进入预算治理阶段，该阶段逐步看到了任务需求分层与Multi-Agent 趋势。模型是真正的结果式价值交付，同时 Agent+Harness 的模式有望带来 Token消耗的巨幅增长。 空间探讨：产业大变革趋势无忧，根据模型能力进化分阶段渗透 当下一阶段增长不是让同一批客户无约束消耗更多 Token，而是以更低单位成本把 Claude 嵌入更多高价值场景的生产工作流，伴随模型持续进化，能够被智能体服务的市场范围远远大于仅限于大型语言模型所能覆盖的范围。随着模型泛化能力提高，智能将扩散至更广泛的白领群体，支撑整体 Agentic AI TAM 扩张，Coding 只是开始。我们认为整体将会遵循“Coding Agent- Workflow Agent&垂直专业 Agent-企业数字员工-Physical/Science Al”几个大阶段进行渗透，市场空间广阔。但场景端不是模型即可，目前最需要闭环数据，因此 AI4S 和金融成为关键场景。 后续推演：模型继续押注 RSI，AI4S 成为下一代范式探索的关键 过去的 Scaling，核心是扩大参数、数据与算力，推动模型通用能力持续提升；下一阶段，随着通用能力逐步成熟，模型要继续突破能力边界，需要进入科研等高复杂度场景，在真实科学问题、专业数据与实验反馈中获得新的能力增量。AI4S 可能成为推动模型下一次范式创新的重要试验场。AI 的下一次 Scaling，不止是让模型更强，而是让科学发现更快、更广、更深。如何理解现在的变化？变化一：AI 赋能下的科研正在从静态变为动态，研发范式从单次预测转向实验闭环、科学研究从“认识对象”到“预测干预”。变化二：需求由低频→高频，实验量伴随模型能力分阶段扩增。以药物发现过程中的 DBTL 循环为例，AI 正在一步步走向数据闭环。本轮 AI 制药产业趋势首先体现为上游早研需求扩张，AI 带来了更多实验研发数量与验证需求，卡位“卖铲人”的基础设施层公司有望率先受益。 风险提示 1、模型能力迭代不及预期风险； 2、场景拓展与商业化落地不及预期风险； 3、行业竞争加剧风险； 4、算力扩张、资本开支及 ROI 不及预期风险； 5、AI 安全、数据合规及监管政策风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《为什么看好云——云 ROIC 测算视角》2026-08-24 •《AI4S：从 Scaling Models 到 Scaling Science》2026-08-15 •《多角度论述为何看好云计算》2026-08-09 -40%-20%0%20%2025/82025/122026/42026/8软件与服务沪深3002026-08-28%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 28 行业研究 | 深度报告 目录 从 Tokenmaxxing 到空间重构，AI 对应的潜在预算池不断打开 .................................................... 6 复盘：从“Tokenmaxxing”到“Valuemaxxing”是企业 AI 落地的必经阶段 ......................................................... 6 空间探讨：产业大变革趋势无忧，根据模型能力进化分阶段渗透 ............................................................... 10 后续推演：模型继续押注 RSI，AI4S 成为下一代范式探索的关键 .............................................. 14 模型层：RSI 范式迭代与 ARR 斜率仍为核心观测指标 ................................................................................ 14 挖掘大场景新需求：重视 AI4S 和金融，RSI 闭环探索过程中铲子股率先受益 ........................................... 15 投资建议：AI4S 数据层铲子股有望率先兑现 ............................................................................. 24 风险提示 ..................................................................................................................................... 26 图表目录 图 1：2025.08-2026.06：从“放开用”到“预算治理” ......................