传媒：美股AI核心公司财报跟踪系列-AI硬件景气延续，软件商业化加速验证

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月27日优于大市1美股 AI 核心公司财报跟踪系列AI 硬件景气延续，软件商业化加速验证 行业研究·行业快评 传媒 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张衡021-60875160zhangheng2@guosen.com.cn执证编码：S0980517060002证券分析师：熊莉021-61761067xiongli1@guosen.com.cn执证编码：S0980519030002证券分析师：艾宪0755-22941051aixian@guosen.com.cn执证编码：S0980524090001事项：CRM / CRWD / NVDA 发布最新季度财报，整体表现优异。国信传媒/计算机观点：1）AI 相关公司财报表现呈现硬件高景气持续的同时，软件 SaaS 在 AI 应用推动下营收业绩出现超预期增长的特征：英伟达在接近千亿美元单季收入规模下仍保持双位数环比增长，说明从订单与交付端看，AI 算力需求景气度仍在提升；Salesforce 与 CrowdStrike 的共同特点则是订单、ARR 等前瞻指标明显好于当期收入，AI 产品开始进入收入贡献阶段。下一阶段 AI 产业投资主线有望从单一的算力扩张，向更为健康的“算力基础设施持续景气+软件及应用商业化兑现”双轮驱动的形态演进；2）NVIDIA（NVDA）：高基数下增长再提速，Rubin 开启下一轮产品周期。Q2 收入 962.21 亿美元、同比+106%、环比+18%，Data Center 收入 890 亿美元、同比+117%；Q3 收入指引中值 1080 亿美元，环比继续增长 12.2%。Vera Rubin 已进入全面量产。从业绩和下季指引看，算力需求仍保持强劲，下一阶段更值得关注 Rubin 爬坡速度、系统交付以及毛利率变化；3）Salesforce（CRM）：订单端继续改善，AI 商业化提速。Q2 营收 113.45 亿美元、同比+11%，cRPO 固定汇率同比+14%，前瞻订单指标继续快于收入增速；Agentforce+Data360 ARR 接近 39 亿美元、同比+210%。后续重点关注有机订阅收入增速表现；4）CrowdStrike（CRWD）：ARR 增长重新加速，Flex 继续放大平台化优势。Q2 营收 14.71 亿美元、同比+26%，期末 ARR 58.4 亿美元、同比+25%，净新增 ARR 3.33 亿美元、同比+51%并创历史新高；Falcon Flex ARR超过 22.9 亿美元、同比+101%，采用 6 个以上模块的客户占比升至 51%。合同端增长明显快于收入确认，同时盈利与现金流继续改善，平台整合与多模块渗透持续改善。5）投资观点：继续看好 AI 产业中长期投资机会，未来 AI 产业投资主线有望从单一的算力扩张，进一步向“算力基础设施持续景气+软件及应用商业化兑现”双轮驱动演进。短期需关注硬件端高基数下增速变化、产品迭代与供应链交付节奏，以及软件端 AI 产品收入转化和盈利能力改善进度，但 AI 产业长期成长趋势仍然明确，建议持续关注算力基础设施、AI 软件及高价值应用等方向。6）风险提示：AI 基础设施需求增长不及预期；Rubin 等新产品量产及供应链爬坡不及预期；产品结构及供应链成本导致毛利率低于预期；第三方融资扩张及终端需求质量风险；技术迭代、商业化及政策变化风险；软件业务被大模型替代风险、AI 应用落地不及预期等。评论： NVIDIA（NVDA）：千亿美元收入基数下增长再提速，Rubin 量产延续算力景气收入与盈利双双超预期，高基数下增长再次提速。Q2 收入 962.21 亿美元、同比增长 106%、环比增长 18%，较用户提供的 Bloomberg 一致预期高 4.3%；Non-GAAP EPS 为 2.22 美元，较一致预期高 6.4%。在单季收入首次接近千亿美元、环比增加 146 亿美元的同时，Non-GAAP 毛利率仍维持 75.0%，显示产品组合升级与规模效应继续支撑盈利能力，全球 AI 基础设施投资景气度持续。2026年08月28日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2Q3 指引继续高于预期，Rubin 量产进一步强化成长能见度。公司预计 Q3 收入 1080 亿美元±2%，以中值计算环比继续增长 12.2%；Non-GAAP 毛利率指引为 74.0%±50bp，较 Q2 回落约 1pct，主要反映供应链及系统级产品爬坡带来的短期压力。Vera Rubin 已进入全面量产，并开始在 CoreWeave、Google Cloud、MicrosoftAzure、Oracle 及 Nebius 运行，意味着下一代平台已由发布和准备阶段进入实际部署，年度平台升级节奏继续保持。Data Center 仍是增长的绝对主力，第三方资本扩容进一步打开 AI 基础设施的长期需求边界。Q2 DataCenter 收入 890 亿美元、同比增长 117%、环比增长 18%，占总收入 92.5%，约贡献本季收入增量的 94%。公司同时联合 Apollo、BlackRock、Blackstone 等机构推动独立计算融资平台，长期计划调动超过 5000亿美元第三方资本，有望降低 AI Cloud、企业及主权客户的前期资本约束，并扩大可部署的算力规模。当前核心矛盾仍更多在供给释放与系统交付，而非需求不足。FY2028 收入公司预计约增长 70%。整体来看，本季财报继续验证“算力需求扩张—平台快速迭代—资本供给扩容”的正循环，Rubin 进入量产后，NVIDIA中期增长的核心矛盾仍更多在供给释放与系统交付能力，而非需求不足。图1：NVDA 季度营收及增速（单位：亿美元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图2：EPS 及增速（单位：美元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 Salesforce（CRM）：订单端继续改善，AI 商业化提速表观收入加速，订单端继续改善。Q2 营收 113.45 亿美元、同比+11%，订阅与支持收入 108.0 亿美元、同比+12%；Informatica 贡献 4.56 亿美元收入。与此同时，cRPO 达到 335 亿美元、固定汇率同比+14%，总RPO 663 亿美元、同比+11%，均快于收入增长。cRPO 回升说明订单端改善，关注有机收入加速可能。财务指引表现强劲，全年收入指引上调。公司预计 Q3 收入 114.2—115.0 亿美元，中值 114.6 亿美元；FY27收入指引上调至 461—464 亿美元，中值 462.5 亿美元。本次上调包括约 1 亿美元有机改善、约 2 亿美元Contentful 与 Fin 并购贡献，同时受到约 1 亿美元汇率负面影响。GAAP 营业利润率 20.5%，Non-GAAP 营业利润率 34.1%；经营现金流 13 亿美元、同比+71%，自由现金流 11 亿美元、同比+81%。管理层继续强调下半年有机收入有望加速。AI 产品已经从客户采用逐步走向收入贡献。Ag