电解铝维持高盈利，拟实施中期分红

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月28日优于大市云铝股份（000807.SZ）电解铝维持高盈利，拟实施中期分红核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价26.69 元总市值/流通市值92560/92559 百万元52 周最高价/最低价38.23/18.11 元近 3 个月日均成交额2250.16 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《云铝股份（000807.SZ）-电解铝维持满产，充分受益于铝冶炼利润增长》 ——2026-04-04《云铝股份（000807.SZ）-二季度业绩同比增长 32%，中期分红比例超 40%》 ——2025-08-27《云铝股份（000807.SZ）-连续两个季度满产,现金流强劲》 ——2025-03-29《云铝股份（000807.SZ）-电解铝产能满产，盈利弹性增加》 ——2024-10-292026H1 公司归母净利润同比增长 178%。2026H1 归母净利润 76.84 亿元，同比+177.6%, 扣非归母净利润 76.2 亿元，经营性净现金流 83.8 亿元，同比+125%。拟实施中期分红，向全体股东每 10 股派发现金红利 8.87 元(含税)，总计 30.8 亿元，占上半年归母净利润 40%。报告期内，电解铝价格维持在高位，原材料氧化铝价格低迷，水电费相比去年稳中有降，公司电解铝冶炼利润再创新高。财务费用转负，现金流强劲。截至 2026 年中，公司短期借款为零，长期借款仅有 15.4 亿元，比一季度末减少 2.7 亿元，带息债务仅 21 亿元。云铝股份借助近几年电解铝行业高景气周期，持续降低财务杠杆率，截至 2026 年中，公司资产负债率进一步降至 15.8%，Q1 和 Q2 的财务费用分别为 300 万元和-1100 万元，较 2020 年之前动辄每年 8-10 亿元的财务费用下降，显著增强了公司盈利能力。2026H1 公司经营性净现金流达到 83.8 亿元，折旧摊销 9 亿元左右，资本开支仅 2 亿元左右，现金流强劲。公司对铝价具有高盈利弹性:公司电解铝权益产能 270 万吨，氧化铝自给率23%，显著受益于铝价上涨，以及云南电费、氧化铝价格下降，冶炼利润有望显著扩大。以 2026 年为例，铝价每上涨 1000 元/吨，公司归母净利润增加近 20 亿元；氧化铝价格每下降 200 元/吨，公司归母净利润增加 6 亿元。风险提示：铝价下跌风险，氧化铝价格上涨风险，电费上涨风险。投资建议：维持“优于大市”评级我们假设 2026-2028 年铝现货价格分别为 24000 元/吨（原值 23500 元/吨），氧化铝价格为 2700 元/吨，预焙阳极价格为 6000 元/吨，公司用电含税价格为 0.43 元/度，预计 2026-2028 年归母净利润均为 154.3/154.8/155.4 亿元（原值均为 143.9 亿元），摊薄 EPS 为 4.45/4.46/4.48 元，当前股价对应PE 为 6.0/6.0/6.0 倍。公司是国内绿色水电铝龙头企业，受益于全球电解铝供需格局进一步改善，产能满产后现金流强劲，暂无大额资本开支，分红比例稳中有升，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)54,45060,04367,77567,98868,201(+/-%)27.6%10.3%12.9%0.3%0.3%净利润(百万元)44126055154281548215535(+/-%)11.5%37.2%154.8%0.3%0.3%每股收益（元）1.271.754.454.464.48EBITMargin10.7%14.4%30.3%30.3%30.3%净资产收益率（ROE）15.6%18.9%37.4%30.6%25.9%市盈率（PE）21.015.36.06.06.0EV/EBITDA13.59.74.44.44.4市净率（PB）3.272.892.241.831.55资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22026H1 公司归母净利润同比增长 178%。2026H1 归母净利润 76.84 亿元，同比+177.6%, 扣非归母净利润 76.2 亿元，经营性净现金流 83.8 亿元，同比+125%。拟实施中期分红，向全体股东每 10 股派发现金红利 8.87 元(含税)，总计 30.8亿元，占上半年归母净利润 40%。报告期内，电解铝价格维持在高位，原材料氧化铝价格低迷，水电费相比去年稳中有降，公司电解铝冶炼利润再创新高。图1：云铝股份原铝产量估算（单位：万吨）图2：云铝股份氧化铝产量（单位：万吨）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：云铝股份单季度营业收入（单位：亿元）图4：云铝股份单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：云铝股份 ROE、ROIC 变化情况（%）图6：云铝股份毛利率（%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理财务负担显著减轻，现金流强劲。截至 2026 年中，公司短期借款为零，长期借款仅有 15.4 亿元，比一季度末减少 2.7 亿元，带息债务仅 21 亿元。云铝股份借助近几年电解铝行业高景气周期，持续降低财务杠杆率，截至 2026 年中，公司资产负债率进一步降至 15.8%，Q1 和 Q2 的财务费用分别为 300 万元和-1100 万元，较2020 年之前动辄每年 8-10 亿元的财务费用下降，显著增强了公司盈利能力。2026H1 公司经营性净现金流达到 83.8 亿元，折旧摊销 9 亿元左右，资本开支仅 2亿元左右，现金流强劲。图7：云铝股份资产负债率（%）图8：云铝股份经营性净现金流（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司对铝价具有高盈利弹性:公司电解铝权益产能 270 万吨，氧化铝自给率 23%，显著受益于铝价上涨，以及云南电费、氧化铝价格下降，冶炼利润有望显著扩大。以 2026 年为例，铝价每上涨 1000 元/吨，公司归母净利润增加近 20 亿元；氧化铝价格每下降 200 元/吨，公司归母净利润增加 6 亿元。表1：2026 年公司盈利敏感性分析（亿元）铝价（元/吨）21000220002300024000250002600027000氧化铝价23001061