Q2盈利拐点显现，绿色燃料商业化迈出关键一步

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月27日优于大市电投绿能（000875.SZ）Q2 盈利拐点显现，绿色燃料商业化迈出关键一步核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩021-61761029010-88005198huangxiujie@guosen.com.cnliuhanxuan@guosen.com.cnS0980521060002S0980524120001证券分析师：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cnS0980525070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.90 元总市值/流通市值17774/16378 百万元52 周最高价/最低价8.37/4.71 元近 3 个月日均成交额311.05 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《电投绿能（000875.SZ）-电价、利用小时数下滑拖累业绩，期待绿色氢基能源业务放量》 ——2026-04-27《电投绿能（000875.SZ）-国电投集团唯一绿色氢基能源平台，项目陆续落地发展前景广阔》 ——2026-02-10单二季度业绩已经出现明显改善。2026 年上半年，公司实现营业收入 64.12亿元，同比下降 2.38%；归母净利润 4.04 亿元，同比下降 44.25%。2026Q2公司实现营业收入 28.97 亿元，同比+3.17%；归母净利润 1.30 亿元，同比+27.27%。2026H1 公司电力业务实现收入 54.21 亿元，同比下降 4.73%，毛利率 31.06%，同比下降 6.67 个百分点。其中风电收入 15.36 亿元，同比下降 0.08%；光伏收入 17.15 亿元，同比下降 11.65%；煤电收入 21.70 亿元，同比下降 1.89%；热力产品实现收入 7.40 亿元，同比增长 3.65%。新能源业务收入下降幅度明显高于煤电，是 H1 收入承压的主要原因。风电、光伏毛利率承压，煤电小幅下滑，供热改善。盈利能力方面，风电毛利率 38.41%，同比下降 8.52 个百分点；光伏毛利率 29.20%，同比下降 11.06个百分点，均出现较明显下降。尤其光伏业务收入和毛利率同步下滑，是 H1新能源利润压力最大的来源。煤电业务毛利率 27.33%，同比下降 1.79 个百分点，整体盈利波动明显小于新能源业务。热力业务毛利率为-18.90%，较上年同期改善 2.29 个百分点，由于供热业务承担东北地区民生保障属性，对公司利润仍形成一定拖累，但亏损幅度已有边际收窄。经营活动现金流改善明显，拟进行中期分红。2026H1 经营活动现金流净额26.57 亿元，同比增长 10.28%，显著好于归母净利润同比下降 44.25%的表现，经营现金流/归母净利润达到 6.57 倍，现金利润比维持高位。截至 2026H1，公司应收账款账面价值 111.75 亿元，较 2025 年末 104.01 亿元增长 7.44%，占总资产比例由 11.72%提高至 12.51%。公司拟以 36.27 亿股总股本为基数，每 10 股派发现金红利 0.22 元，对应现金分红约 0.80 亿元，占 H1 归母净利润约 19.7%。绿色燃料商业化迈出关键一步。大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目自2025 年7 月26 日试运行投产以来保持平稳运行，2026 年7 月 28 日完成3750吨绿氨国际海运装船并出口韩国，公司称其为全球规模最大的单批次绿氨出口。更重要的意义不在 3750 吨本身，而在于项目已经打通生产、危化品集港、报关商检及远洋运输的完整链条，验证绿氨跨境贸易的可操作性。风险提示：电价下降；煤价上涨；电源项目投运不及预期；用电量增速下行。投资建议：维持 “优于大市”评级。我们维持原有盈利预测不变，预计2026-2028 年公司归母净利润为 5.73/6.33/7.73 亿元，同比增速 11/10/22%；当前股价对应 PE=31/28/23x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)14,44313,11514,09314,43615,911(+/-%)-3.4%-9.2%7.5%2.4%10.2%净利润(百万元)908515573.14632.88773.49(+/-%)35.2%-43.3%11.3%10.4%22.2%每股收益（元）0.330.180.160.170.21EBITMargin23.7%21.3%21.4%21.5%22.0%净资产收益率（ROE）7.7%3.0%3.2%3.5%4.1%市盈率（PE）15.126.631.028.123.0EV/EBITDA10.311.011.811.611.1市净率（PB）1.160.791.010.980.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年08月28日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2单二季度业绩已经出现明显改善。2026 年上半年，公司实现营业收入 64.12 亿元，同比下降 2.38%；归母净利润 4.04 亿元，同比下降 44.25%。2026Q2 公司实现营业收入 28.97 亿元，同比+3.17%；归母净利润 1.30 亿元，同比+27.27%。2026H1公司电力业务实现收入 54.21 亿元，同比下降 4.73%，毛利率 31.06%，同比下降6.67 个百分点。其中风电收入 15.36 亿元，同比下降 0.08%；光伏收入 17.15 亿元，同比下降 11.65%；煤电收入 21.70 亿元，同比下降 1.89%；热力产品实现收入 7.40 亿元，同比增长 3.65%。新能源业务收入下降是 H1 收入承压的主要原因。图1：电投绿能营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：电投绿能归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：电投绿能利润率情况（单位：%）图4：电投绿能费用率情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：电投绿能单季度收入情况（单位：亿元，%）图6：电投绿能单季度归母净利情况（单位：亿元，%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理风电、光伏毛利率承压，煤电小幅下滑，供热改善。盈利能力方面，风电毛利率38.41%，同比下降 8.52 个百分点；光伏毛利率 29.20%，同比下降 11.06 个百分点，均出现较明显下降。尤其光伏业务收入和毛利率同步下滑，是 H1 新能源利润压力最大的来源。煤电业务毛利率 27.33%，同比下降 1.79 个百分点，整体盈利波动明显小于新能源业务。热力业务毛利率为-18.90%，较上年同期改善 2.29 个百分点，由于供热业务承担东北