2026年中报点评：扣非利润坚实增长，外延并购加速战略布局

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 27 日 证 券研究报告•2026 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 6.91 元 中牧股份（600195） 农 林牧渔 目标价： ——元（6 个月） 扣非利润坚实增长，外延并购加速战略布局 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 分析师：赵磐 执业证号：S1250525070003 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.21 流通 A 股(亿股) 10.21 52 周内股价区间(元) 5.9-8.96 总市值(亿元) 70.56 总资产(亿元) 95.02 每股净资产(元) 5.60 相 关研究 [Table_Report] 1. 中牧股份（600195）：拟收购中核铀业控股子公司，增强公司化药原料端自主可控与产业链协同 (2026-03-06) 2. 中牧股份（600195）：业绩显著修复，宠物业务与研发驱动新增长 (2025-09-12) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2026 年半年度报告，2026 年上半年公司实现营收 31.71亿元，同比+13.54%，实现归母净利润 0.50亿元，同比-39.04%；实现扣非后归母净利润 1.02 亿元，同比+24.61%。  点评：扣非利润稳健增长，化药板块表现亮眼。公司 2026年上半年业绩在扣非后表现强劲，营收实现双位数增长，扣非归母净利润同比增长 24.61%，显示主业经营持续向好。归母净利润下滑主要系非主营业务影响，报告期内公司持有金融资产产生的公允价值变动损失达 4681.55万元。分业务看，化药板块表现突出，实现营收 11.91亿元，收入和利润均获得较好增长，大单品战略成效显著，形成3 个产品过亿、12个产品超千万的规模效应；生物制品板块实现营收 3.41亿元；饲料板块营收 5.31亿元。公司费用管控效果显著，管理费用同比下降 12.52%，销售费用增速（4.64%）远低于营收增速，保障了核心利润的稳健增长。  外延并购落地，内生增长可期。作为动保领域的“国家队”，公司积极通过外延并购与内生增长巩固龙头地位。报告期内，公司公告的收购圣雪大成部分股权事项已通过反垄断调查，有望进一步强化公司在化药原料药领域的产业链优势。同时，公司新设立中牧华罗（贵阳）公司，持续拓展业务布局。在内生增长方面，公司积极把握宠物市场机遇，已完成疫苗、药品、食品的全品类矩阵布局，旗下“搭爪”品牌推广力度加大，上半年推出 4款宠物主粮新品，有望打造新的业绩增长点。  研发持续投入，成长潜力巨大。2026 年上半年公司研发费用 0.69 亿元，同比+14.83%；上半年营业收入为 31.71亿元，研发费率为 2.17%。公司持续的研发投入为长期发展提供核心动力。在重大动物疫病防控方面，公司已顺利获得含南非 1型的口蹄疫疫苗生产资质。此外，公司在宠物疫苗（狂犬病、犬四联、猫三联等）和化药领域也已形成丰富的产品矩阵，为抓住宠物经济红利奠定坚实基础。  盈利预测与投资建议：我们预计 2026~2028 年公司 EPS 为 0.28、0.35、0.43元，对应动态 PE 24、20、16 倍，维持“买入”评级。  风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 6,205 7,048 7,840 8,703 增长率 3.11% 13.60% 11.23% 11.01% 归属母公司净利润（百万元） 171 289 361 444 增长率 141.68% 68.57% 24.88% 23.14% 每股收益 EPS（元） 0.17 0.28 0.35 0.43 净资产收益率 ROE 3.02% 4.93% 5.90% 6.92% PE 46.90 24.43 19.57 15.89 PB 1.42 1.20 1.15 1.10 数据来源：Wind，西南证券 -24%-16%-8%-0%8%16%25/825/1025/1226/226/426/626/8中牧股份 沪深300 中 牧股份（600195） 2026 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 假设 1：根据现有生猪与家禽存栏量情况，预计 2026-2028 年公司生物制品销量增速为-13%/2%/0%，预计动保板块受益于 26 年后周期底部反转，销售均价增速为-2%/8%/4%，对应毛利率分别为 32%/40%/44%。 假 设 2：公司发展化药板块，产能扩 张，结合当前市场对于疫病防治的需求，预 计2026-2028 年兽药销量增速为 20%/20%/20%，销售均价保持不变，产能利用率提升带动对应毛利率分别为 22%/22%/22%。原料贸易预计 2026-2028 年销量增速为 19%/5%/5%，销售均价增速为 5%/0%/0%，产能利用率提升带动对应毛利率分别为 9.5%/9.5%/9.5% 假设 3：预计公司饲料板块平稳发展。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 业 务 情 况 2025A 2026E 2027E 2028E 合计 收入（百万元） 6,204.59 7048.21 7839.70 8703.03 yoy 3.11% 13.60% 11.23% 11.01% 成本（百万元） 5,117.74 5728.57 6284.70 6932.32 毛利率 17.52% 18.72% 19.83% 20.35% 生物制品 收入（百万元） 920.69 782.59 860.85 895.28 yoy -9.25% -15.00% 10.00% 4.00% 成本（百万元） 603.52 532.16 516.51 501.36 毛利率 34.45% 32.00% 40.00% 44.00% 饲料 收入（百万元） 1,100.78 1155.82 1213.61 1274.29 yoy 0.05% 5.00% 5.00% 5.00% 成本（百万元） 869.03 913 959 1007 毛利率 21.05% 21% 21% 21% 兽药 收入（百万元） 2,222.00 2666.40 3199.68 3839.62 yoy 31.33% 20.00% 20.00% 20.00% 成本（百万元） 1,776.90 2079.79 2495.75 2994.90 毛利率 20.03% 22.00