2026年半年报点评：26Q2收入增速回正，花知晓并购落地增厚利润

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 3 [Table_Main] 公司研究|日常消费|家庭与个人用品 证券研究报告 珀莱雅(603605)公司点评报告 2026 年 08 月 28 日 [Table_Title] 26Q2 收入增速回正，花知晓并购落地增厚利润 ——珀莱雅（603605）2026 年半年报点评 表 1：[Table_Summary] 事件： 公司发布 2026 年半年报。 点评：  26Q2 收入增速环比改善，花知晓并购落地增厚利润 26H1 公司实现营收 53.75 亿元，同比微增 0.24%；归母净利润 11.68 亿元，同比大增 46.26%；其中完成控股花知晓产生投资收益 4.45 亿元，扣非净利润为 6.64 亿元，同比下降 13.8%，主业利润端仍承压。盈利能力和费用率方面，26H1 公司毛利率 74.32%，同比+0.94pct。销售费用率 53.13%，同比+3.54pct，主要系形象宣传推广费用增加；管理费用率 4.40%，同比+1.09pct；研发费用率 1.85%，同比+0.08pct。扣非净利率为 12.35%，同比-2.03pct。单Q2 收入增速环比 Q1 明显改善，实现营收 30.69 亿元，同比增长 2.28%。  主品牌珀莱雅仍处于调整期，二三梯队品牌延续高增 分品牌来看，26H1 珀莱雅实现收入 36.92 亿元，同比-7.19%。上半年持续推出新品新系列完善全品类矩阵布局，能量蕴白系列 618 表现亮眼，品牌 GMV居天猫国货美妆第 1、抖音美妆第 2。下半年公司计划完成核心大单品红宝石面霜以及源力精华升级迭代。看好大单品和新品双轮驱动带动主品牌增速回暖。彩棠实现收入 5.51 亿元，同比-21.93%。上半年在粉底液、修容、遮瑕、妆前乳天猫单品类目排名领先。二三梯队品牌延续高增。OR 实现收入 4.77 亿元，同比+70.81%；原色波塔实现收入 3.13 亿元，同比+222.33%；惊时实现收入 8200 万元，同比+103.53%。  线上渠道推进精细化运营，合作 UltaBeauty 打开出海空间 分渠道看，公司线上直营收入 40.42 亿元，同比+3.50%，分销收入 10.46 亿元，同比-13.15%，线下渠道收入同比+13.27%。公司线上推进精细化运营，抖音平台提升自播占比，优化达人结构；线下美妆集合店、百货渠道贡献增量，同时合作美国最大专业美容零售商 UltaBeauty，计划于今年 11 月在 400 家美国核心门店及线上平台 Ulta.com 发售红宝石和源力系列核心产品。25 年公司中国港澳台地区及境外收入 2.98 亿元，目标 2026 年保持 30%以上增长。  投资建议与盈利预测 我们认为公司主品牌珀莱雅行业地位稳固，二三梯队子品牌表现靓丽，多品牌驱动成长。考虑到花知晓品牌并购落地，我们预计 2026-2028 年 EPS 分别为4.86/4.30/4.84 元/股，对应 PE 为 13/14/13x，维持“增持”评级。  风险提示 新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 10778.41 10597.43 12258.10 14596.11 16019.64 收入同比(%) 21.04 -1.68 15.67 19.07 9.75 归母净利润(百万元) 1552.00 1497.75 1925.64 1704.20 1916.46 归母净利润同比(%) 30.00 -3.50 28.57 -11.50 12.45 ROE(%) 28.73 24.39 27.06 20.73 19.95 每股收益(元) 3.92 3.78 4.86 4.30 4.84 市盈率(P/E) 15.61 16.18 12.58 14.22 12.65 资料来源：iFind,国元证券研究所 [Table_Invest] 增持|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 91.99 / 55.37 A 股流通股（百万股）： 395.98 A 股总股本（百万股）： 395.98 流通市值（百万元）： 25049.45 总市值（百万元）： 25049.45 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：iFind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-珀莱雅（603605）2025 年年报及2026 年一季报点评：26Q1 经营延续承压，二三梯队品牌高增》2026.04.23 《国元证券行业研究-商社美护行业周报：政府工作报告加码促内需，证监会支持新型消费、现代服务业企业创业板上市》2026.03.10 [Table_Author] 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 lidian@gyzq.com.cn 分析师 徐梓童 执业证书编号 S0020525080002 电话 021-51097188 邮箱 xuzitong@gyzq.com.cn -50%-38%-25%-13%0%13%25%8/2611/262/265/268/26珀莱雅沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 3 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 5613.36 6136.42 7393.91 8987.87 10819.13 营业收入 10778.41 10597.43 12258.10 14596.11 16019.64 现金 4082.13 5060.98 5867.78 7217.68 8902.96 营业成本 3083.85 2833.24 3178.68 3878.64 4211.87 应收账款 517.95 70.15 323.81 382.49 417.70 营业税金及附加 84.15 92.90 122.58 145.96 160.20 其他应收款 9.87 31.04 82.16 89.07 101.39 营业费用 5161.01 5259.41 6251.63 7444.02 8170.02 预付账款 223.88 169.43 212.11 253.66 273.39 管理费用 365.86 403.54 551.61 656.82 720.88 存货 661.41 634.72 744.64 884.19 965.66 研发费用