VC渐入佳境，新品接力成长，业绩拐点如期兑现

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 公司于 8 月 26 日发布 2026 年半年报，26H1 实现营收 48.26 亿元，同比+19.32%；归母净利润 2.46 亿元，同比+29.16%。其中，Q2 营收 25.12 亿元，同比+28.61%；归母净利润 1.71 亿元，同比+114.69%，经营表现明显改善。 经营分析 VC 模式加速放量，GMV 增速快于报表收入。26H1 亚马逊 VC 收入18.66 亿元，同比+406.31%，占主营收入比重由去年同期 9.20%提升至 38.91%。VC 模式按向亚马逊销售的批发价确认收入, 因此GMV 增速快于报表收入增速；亚马逊承担后续销售、客服和售后，从而减少公司承担的履约费用。VC 占比大幅提升后，毛利率仍总体稳定，销售、管理及研发费用率合计同比下降 2.56pct，规模扩张、市场份额提升与经营效率优化形成正循环。 新品贡献显著提升，中大件品类实现突破。H1 全新品收入占比13.87%，同比+9.52pct；全新品及次新品合计占比 31.74%。床、升降桌和斗柜收入均增长 150%以上，推动家具系列收入同比+23.74%，新品成为公司规模扩张的主要产品驱动力。 欧洲延续增长，新兴市场与多元渠道接力增长。26H1 欧洲收入同比+26.03%；美加收入上半年同比+1.46%，保持稳定，拉美收入同比+99.44%；北美市场二季度收入恢复至+23.52%。非亚马逊平台收入占比达到 30.92%，收入同比+21.83%，线下 B2B 收入同比+21.75%。区域和渠道结构多元化发展。 汇兑及退税影响表观利润，经营性盈利持续改善。26H1 汇兑损失1.07 亿元，25H1 为 1.0 亿元汇兑收益，对利润形成压制；26Q2 收到关税退还款及利息 1263.94 万美元，相关关税返还主要冲减营业成本，对当期毛利形成一次性增厚。结合 Q2 收入同比增长 28.6%以及销售、管理、研发费用率下降，剔除汇兑损失与关税返还影响后，经营性盈利持续改善。 盈利预测、估值与评级 公司是家具家居跨境电商龙头，欧洲基本盘稳固且 VC 模式切换带动 费 用 率 改 善 ， 我 们 预 计 公 司 26-28 年 实 现 归 母 净 利 润4.8/6.5/7.9 亿元，同比+44%/+35%/+22%。当前股价对应 PE 估值为 18/13/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示 汇率大幅波动；关税及国际贸易政策变化；海运价格上涨；海外消费需求不及预期；新品及新市场拓展不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 8,124 8,701 10,903 13,232 15,633 营业收入增长率 33.74% 7.10% 25.31% 21.36% 18.14% 归母净利润(百万元) 334 336 483 653 794 归母净利润增长率 -19.21% 0.67% 43.85% 35.28% 21.51% 摊薄每股收益(元) 0.831 0.834 1.200 1.624 1.973 每股经营性现金流净额 5.67 6.15 0.79 1.16 1.63 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.34% 9.94% 13.31% 16.46% 18.12% P/E 23.01 21.66 17.90 13.23 10.89 P/B 2.38 2.15 2.38 2.18 1.97 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035015.0016.0017.0018.0019.0020.0021.0022.0023.00250826251126260226260526260826人民币(元)成交金额(百万元)成交金额致欧科技沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 6,074 8,124 8,701 10,903 13,232 15,633 货币资金 726 687 667 775 880 965 增长率 33.7% 7.1% 25.3% 21.4% 18.1% 应收款项 556 590 1,029 1,135 1,305 1,413 主营业务成本 -3,868 -5,309 -5,701 -7,136 -8,680 -10,263 存货 879 1,324 1,277 1,590 1,864 2,149 %销售收入 63.7% 65.3% 65.5% 65.4% 65.6% 65.6% 其他流动资产 996 1,002 2,052 2,052 2,115 2,177 毛利 2,206 2,815 3,000 3,767 4,553 5,370 流动资产 3,157 3,603 5,025 5,552 6,164 6,704 %销售收入 36.3% 34.7% 34.5% 34.6% 34.4% 34.4% %总资产 56.6% 57.4% 73.6% 76.6% 78.3% 79.6% 营业税金及附加 -6 -10 -13 -16 -20 -23 长期投资 1,540 1,619 633 519 519 519 %销售收入 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 42 59 57 57 59 62 销售费用 -1,410 -2,007 -2,192 -2,573 -3,110 -3,642 %总资产 0.8% 0.9% 0.8% 0.8% 0.7% 0.7% %销售收入 23.2% 24.7% 25.2% 23.6% 23.5% 23.3% 无形资产 15 23 23 29 34 38 管理费用 -244 -300 -328 -414 -516 -610 非流动资产 2,424 2,669 1,799 1,699 1,708 1,719 %销售收入 4.0% 3.7% 3.8% 3.8% 3.9% 3.9% %总资产 43.4% 42.6% 26.4% 23.4% 21.7% 20.4% 研发费用 -60 -77 -67 -87 -106 -125 资产总计 5,581 6,272 6,825 7,252 7,873 8,423 %销售收入 1.0% 1.0% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 短期借款 1,059 1,442 1,477 1,494 1,547 1,470 息税前利润（EBIT） 486 422 400 676 801 969 应付款项 486 649 751 854 1,015 1,171 %销售收入 8.0% 5.2% 4.6% 6.2% 6.1% 6.2% 其他流动负债 263 258 270 365 461 546 财务费用