煤炭量减价增，化工景气回升，盈利韧性凸显

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 中煤能源(601898.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 李睿：煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 刘波： 煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525070001 邮箱：liubo1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 煤炭量减价增，化工景气回升，盈利韧性凸显 [Table_ReportDate] 2026 年 8 月 28 日 [Table_Summary] 事件：2026 年 8 月 21 日，中煤能源发布半年度报告，2026 年上半年公司实现营业收入 731.36 亿元，同比下降 1.8%；实现归母净利润 81.49 亿元，同比增长 5.8%；扣非后归母净利润为 85.44 亿元，同比增长 11.7%。经营活动现金流量净额 98.64 亿元，同比增长 28.6%；基本每股收益 0.61元/股，同比增长 5.2%。 点评： ➢ 煤炭主业量减价增，盈利能力保持韧性。产销量方面：2026 年上半年，受安全监管政策调整、部分矿井地质条件复杂，以及周边矿井事故导致阶段性停产等因素影响，公司实现自产商品煤产量 6195 万吨，同比下降8.0%；自产商品煤销量 6142 万吨，同比下降 8.5%。价格方面：公司通过优化产品结构，自产商品煤综合售价 524 元/吨，同比上涨 11.5%；其中动力煤销售均价 494 元/吨，同比上涨 13.3%；炼焦煤实现销售均价 1017元/吨，同比上涨 14.9%。成本方面：受产量下降、部分生产队伍外包转自营致人工成本增加等因素影响，公司自产商品煤单位销售成本为285.69 元/吨，同比增加 22.72 元/吨，增幅为 8.6%。尽管产量下滑、成本有所抬升，但煤炭价格的上涨有效对冲了不利影响，煤炭业务毛利达150 亿元，同比增加 6.53 亿元，增幅 4.6%，盈利能力保持较强韧性。 化工板块量价齐升，盈利能力大幅改善。 2026 年上半年，公司化工业务实现营业收入 104.31 亿元，同比增长 11.4%，毛利 22.94 亿元，同比大幅增长 62%。销量方面：聚烯烃销量 76.5 万吨，同比增长 15.9%；尿素销量 108.7 万吨，同比增长 0.7%；甲醇销量 100.1 万吨，同比增长0.4%。价格方面：聚烯烃销售均价为 7017 元/吨，同比增长 5%；尿素销售均价为 1828 元/吨，同比增长 4.3%；甲醇售价为 1868 元/吨，同比增长 5.5%。成本方面：受上年同期装置大修影响，本期修理费减少，公司聚烯烃单位销售成本为 5674 元/吨，同比下降 11.8%；尿素单位销售成本为 1280 元/吨，同比微增 1.3%；甲醇单位销售成本为 1370 元/吨，同比增长 5.1%。 “煤-电-化-新”产业协同，重点项目建设稳步推进。煤炭板块，受停建整改、区域行业安全监管升级等因素影响，苇子沟煤矿及选煤厂初步预计 2027 年底首采工作面投产，里必煤矿及选煤厂初步预计 2028 年底首采工作面投产。煤化工板块，陕西榆林煤化工二期年产 90 万吨聚烯烃项目已于 2026 年 7 月顺利实现中交，预计投产时间 2026 年 12 月；鄂能化“液态阳光”示范项目有望于 2026 年 11 月投产。电力与新能源板块，乌审旗 2×660MW 煤电一体化项目建筑工程基本结束，全面转入设备安装阶段。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 财务结构稳健，融资成本持续优化。截至 2026 年 6 月 30 日，公司资产负债率为 46.5%，较上年末微增 0.7 个百分点，维持稳健态势。公司通过持续优化债务结构，上半年财务费用净额为 8.90 亿元，同比减少 1.44亿元，降幅达 14%，融资成本进一步下降。 持续实施中期分红，积极加强股东回报。公司高度重视股东回报，决议持续实施中期分红 24.45 亿元，每股分派 0.184 元（含税），占 2026 年上半年归母净利润的 30%。持续且稳定的分红政策彰显了公司与投资者共享发展成果。 盈利预测与投资评级：中煤能源拥有高比例长协带来的业绩稳定性及内生业务增长带来的成长性，伴随煤炭产量有序释放，电力及煤化工业务进一步扩张，公司业绩有望稳中有增。我们预计公司 2026-2028 年实现归母净利润分别为 185/190/196 亿元，每股收益分别为 1.39/1.43/1.48元。维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤电相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。 主要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 （亿元） 1,894 1,481 1,549 1,629 1,640 同比(%) -1.9% -21.8% 4.6% 5.2% 0.6% 归属母公司净利润（亿元） 193 179 185 190 196 同比(%) -1.3% -7.3% 3.2% 2.7% 3.6% 毛利率(%) 24.9% 27.5% 26.5% 26.3% 26.8% ROE(%) 12.7% 11.2% 10.6% 10.1% 9.8% EPS 摊薄（元） 1.45 1.35 1.39 1.43 1.48 P/E 10.28 11.08 10.74 10.46 10.10 P/B 1.30 1.24 1.14 1.06 0.99 EV/EBITDA -0.45 -0.43 -0.35 -0.27 -0.25 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 注：股价为 2026 年 8 月 27 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位: 亿元 利润表 单位: 亿元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,131 1,148 1,374 1,274 1,280 营业总收入 1,894 1,481 1,549 1,629 1,640 货币资金 844 887 1,067 969 970 营业成本 1,423 1,074 1,138 1,201 1,200 应收票据 1 1 1 1 1 营业税金及附加 81 72 77 81 82 应收账款