中报点评：投资收益靓丽，价值增长强劲

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月28日优于大市中国人寿（601628.SH）中报点评投资收益靓丽，价值增长强劲核心观点公司研究·财报点评非银金融·保险Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：王文静021-603754520755-81981648kongxiang@guosen.com.cn wangwenjing@guosen.com.cnS0980523060004S0980526050001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价38.61 元总市值/流通市值1091300/1091300 百万元52 周最高价/最低价51.92/32.32 元近 3 个月日均成交额1538.04 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国人寿（601628.SH）2026 年中报预增点评-资本市场成长主线促投资收益高增》 ——2026-07-16《中国人寿（601628.SH）2026 年一季报点评-NBV 高增凸显转型潜力》 ——2026-04-30《中国人寿（601628.SH）-价值与利润高增，权益投资占比提升》——2026-03-26《中国人寿（601628.SH）-投资收益跃升，NBV 增长强劲》 ——2025-11-03《中国人寿（601628.SH）-业务转型显效，价值稳健增长》 ——2025-08-28业绩大超市场预期，公司 1H26 归母净利润同比增长 228.6%。上半年公司资产负债两端表现优异，实现营业收入 4343.1 亿元，同比增长 81.5%，单二季度归母净利润 1149.8 亿元，同比大增 848%，业绩高增主要由投资端表现驱动。上半年公司实现总投资收益 3145 亿元，总投资收益率高达 5.6%，同比+2.3pct；其中公允价值变动损益由去年同期的 10.3 亿元大幅增至 1358.4亿元，同时，承保财务损益同比增长 91.9%至 1880.7 亿元，预计受去年同期基数较低以及 VFA 分红险对应底层投资资产收益向好共同推动。分红层面，公司持续重视股东回报，中期拟现金分红 101.2 亿元，同比提升 50.4%。负债端价值转型成效显著，NBV 增速领跑行业。公司上半年 NBV 高达 381.7亿元，同比高速增长 33.7%。分渠道看，个险/银保及其他渠道同比+37.5%/11.7%，核心个险渠道 NBV Margin 由去年同期 32.4%大幅提升至38.4%，主要得益于长期期交占比提升、分红险产品结构优化及精细化成本管控。公司坚定推进高价值分红险转型，上半年首年期交保费同比+24.7%，依托 VFA 镜像联动，市场回暖带动前期亏损合同转回，驱动保险服务费用同比下降 20.1%。受益于 NBV 及投资收益增长，公司截至上半年 EV 较年初增长10%，价值增长动能充沛。坚持全渠道发展策略，新单业务快速增长。公司上半年新单保费同比+11.6%，其 中 个险 / 银 保 分别 同 比+16.6%/+16.1% ； 首 年期 交 保 费分 别 同 比+17.9%/+49.3%。渠道维度看，个险人力规模较年初+3.4%，对新单保费贡献占比达 47.9%，仍是公司核心主力渠道。银保渠道客户经理人均产能提升37.1%，已从过去的规模渠道成功转型为重要的价值贡献渠道。权益投资贡献靓丽业绩，资产配置结构优化。截至上半年公司险资运用余额达 7.9 万亿元，较年初增长 7%。公司重点布局新质生产力和优质高股息资产，并灵活运用 TPL 账户捕捉结构性行情。上半年股票与基金占比由年初的16.9%增长至 19.2%，经测算公司年化净投资收益率为 2.6%，同比回落0.2pct。公司加大 OCI 高股息股票配置力度，该类资产占比由年初 27.8%增长至 37.8%，用以平滑利润波动，增厚净投资回报。此外，公司积极推动股权投资体系化布局，通过股权直投、PE、S 基金等工具投向新质生产力相关领域，进一步丰富资产配置来源。投资建议：作为我国人身险行业龙头，中国人寿负债端实现新业务价值的高速增长和负债成本的有效控制，资产端主动管理能力突出，公司长期价值有望持续释放。基于 Q2 业绩超预期，我们上调此前盈利预测，预计公司 2026年至 2028 年 EPS 为 6.54/6.76/6.95 元/股（原 6.51/6.71/6.87 元/股），当前股价对应 P/EV 为 0.69/0.64/0.59 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)528,567615,678666,301697,061726,805(+/-%)-36.91%16.48%8.22%4.62%4.27%归母净利润(百万元)106,935154,078184,728191,065196,321(+/-%)406.56%44.09%19.89%3.43%2.75%摊薄每股收益(元)3.785.456.546.766.95每股内含价值49.5751.9356.1460.6065.35(+/-%)11.15%4.76%8.10%7.95%7.83%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告PEV0.780.740.690.640.59资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E货币资金86,519143,319147,619152,047156,609保险服务收入208,161214,136225,663240,933259,093金融投资5,735,5646,485,1986,953,1327,455,5437,995,016利息收入120,958128,286141,756148,135152,579使用权资产1,5571,7781,7961,8141,832投资净收益70,378198,457218,303224,852229,349买入返售金融资产30,56050,87953,42356,09458,899公允价值变动净收益118,16063,30768,37270,42372,535分出再保险合同资产30,73830,01432,11534,36336,768汇兑净收益-25-340-330-320-310交易性金融资产1,908,0982,067,2882,191,3252,322,8052,462,173其他收益143142149157164长期股权投资302,077307,788320,100332,904346,220其他业务收入10,70411,63712,33512,82913,342投资性房地产12,31911,70211,58511,46911,354营业收入合计528,567615,678666,301697,061726,805无形资产8,2628,0908,0097,9297