主营产品景气修复，业绩有望持续改善

证券研究报告：基础化工| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-082025-112026-012026-032026-062026-08-13%-7%-1%5%11%17%23%29%35%41%47%三友化工基础化工资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）6.95总股本/流通股本（亿股）20.64 / 20.64总市值/流通市值（亿元）143 / 14352 周内最高/最低价9.17 / 5.38资产负债率(%)43.01%市盈率160.14第一大股东唐山三友碱业(集团)有限公司研究所分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:刘隆基SAC 登记编号:S1340525120002Email:liulongji@cnpsec.com三友化工(600409)主营产品景气修复，业绩有望持续改善l事件：2026 年 8 月 25 日晚，三友化工披露 2026 年半年度报告。2026H1公司实现营业收入 98.02 亿元，同比增长 2.51%；实现利润总额 1.68亿元，同比增长 148.25%；实现归母净利润 1.68 亿元，同比增长129.15%；实现扣非归母净利润 1.55 亿元，同比增长 235.49%；2026Q2实现营业收入约 52.94 亿元（同比+10.4%、环比约+17.4%），归母净利润约 2.60 亿元（同比+182.6%、环比扭亏），扣非归母净利润约 2.53亿元（同比+216.3%、环比扭亏）；上半年呈逐季改善态势。l主营产品景气修复，二季度盈利大幅改善报告期内，公司纯碱、粘胶短纤、聚氯乙烯（PVC）等核心产品景气边际修复，价格与价差同比改善；在行业供给端部分产能出清、检修及环保约束背景下，供需格局好转，公司依托“两碱一化”循环经济产业链一体化优势，盈利弹性充分释放；同时公司稳步推进氯乙酸、氯化亚砜等精细化工项目稳定运行，推动主业向高端化延伸。l行业供给约束、需求稳健，化工景气有望延续供给端，纯碱、氯碱等行业新增产能投放节奏放缓，部分高成本产能在能耗、环保约束下持续出清，行业供给约束增强；粘胶短纤在行业自律与产能格局优化下供需趋于平衡。需求端，下游玻璃、印染纺织、地产后周期及新能源（如锂电电解液用氯化亚砜）等领域需求稳健，公司“两碱一化”循环经济模式成本优势显著。公司作为龙头企业，有望在行业景气修复与高端化转型中持续受益。l风险提示：化工产品（纯碱、粘胶、PVC 等）价格大幅波动风险；下游玻璃、纺织、地产及新能源需求不及预期风险；原材料（原盐、电石、煤炭等）价格大幅波动风险；安全生产与环保合规风险；套期保值业务风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2026-08-28请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）18831204262171422727增长率(%)-11.848.476.314.67EBITDA（百万元）1440.792693.663114.973751.40归属母公司净利润（百万元）89.53682.43830.681129.29增长率(%)-82.06662.2521.7235.95EPS(元/股)0.040.330.400.55市盈率（P/E）163.2521.4217.5912.94市净率（P/B）1.051.020.980.93EV/EBITDA10.816.315.183.93资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入18831204262171422727营业收入-11.8%8.5%6.3%4.7%营业成本16435169511782618234营业利润-98.5%9,484.5%23.8%37.2%税金及附加263285303317归属于母公司净利润-82.1%662.2%21.7%35.9%销售费用144156166174获利能力管理费用1324143615271598毛利率12.7%17.0%17.9%19.8%研发费用535580617646净利率0.5%3.3%3.8%5.0%财务费用152364641ROE0.6%4.7%5.6%7.2%资产减值损失-45000ROIC0.4%4.2%4.9%6.2%营业利润11107113261818偿债能力营业外收入94605045资产负债率42.4%40.0%39.8%39.1%营业外支出8232730流动比率1.021.131.301.57利润总额97110813491833营运能力所得税45222270367应收账款周转率68.7665.6965.0564.56净利润5288610791467存货周转率10.9412.1012.2212.05归母净利润906828311129总资产周转率0.710.760.790.79每股收益（元）0.040.330.400.55每股指标（元）资产负债表每股收益0.040.330.400.55货币资金3639325743786045每股净资产6.726.967.247.62交易性金融资产48484848估值比率应收票据及应收账款298324344360PE163.2521.4217.5912.94预付款项121125131134PB1.051.020.980.93存货1379142314961530流动资产合计6852666880069816现金流量表固定资产14421149061505014890净利润5288610791467在建工程2804266324942376折旧和摊销1289154917201877无形资产1265129113121327营运资本变动-6823611-28非流动资产合计19813200992006819781其他186443649资产总计26665267662807429597经营活动现金流净额845251628463365短期借款1151059585资本开支-1535-1851-1665-1573应付票据及应付账款3044321933853463其他9511819其他流动负债3544259526562694投资活动现金流净额-1526-1801-1647-1554流动负债合计6703591961376242股权融资100000其他4608478850485338债务融资1002-836250280非流动负债合计4608478850485338其他-291-257-328-424负债合计11311107071118511580筹资活动现金流净额811-1093-78-144股本2064206420642064现金及现金等价物净增加额114-38111211667资本公积金357235723572