2026H1收入稳增，北美业务柳暗花明

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：汽车 | 公司点评报告 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 8.17 总股本/流通股本（亿股） 18.74 / 14.47 总市值/流通市值（亿元） 153 / 118 52 周内最高/最低价 10.59 / 6.80 资产负债率(%) 33.3% 市盈率 17.02 第一大股东 中集集团 研究所 分析师:付秉正 SAC 登记编号:S1340524100004 Email:fubingzheng@cnpsec.com 中集车辆(301039) 2026H1 收入稳增，北美业务柳暗花明 ⚫ 投资要点 事件：中集车辆发布 2026年半年报，公司 2026H1实现营收 107.37亿元，同比+10.09%，归母净利润 3.34 亿元，同比-17.04%。其中，2026Q2 单季度实现营收 60.92 亿元，同比+18.01%，环比+31.15%，归母净利润 1.77 亿元，同比-20.95%，环比+12.74%。 一、中国及新兴市场带动营收增长，毛利率短期承压。 2026H1 公司收入端逆市增长，实现营收 107.37 亿元，同比+10.09%。其中，中国 49.81 亿元，同比+13.57%；北美 23.65 亿元，同比-7.73%；欧洲 13.82 亿元，同比+5.83%；其他市场 20.09 亿元，同比+34.08%，中国及新兴市场高增有效平抑北美市场周期波动。 报告期内公司综合毛利率 14.44%，同比-0.57pct，其中中国/北美/其他/欧洲地区毛利率同比分别+1.69pct/-0.89pct/-7.20pct/-1.39pct，毛利率主要拖累因素为北美周期底部销售价格尚待回暖、本土生产人工及固定成本刚性抬升等。 二、DTB 上装业务稳健增长，EV-RT 生态圈建设持续推进。 报告期内公司生产和制造 DTB 上装产品 13,238 台，销量和营收稳健增长，核心产品市占率进一步提升。公司借鉴星链经验推进生产组织结构性变革，经营利润稳中有升，与新能源重卡主机厂协同深化。 公司聚焦干线物流电动化，主力产品 EV-RT 纯电动头挂列车完成2.0 平台升级，搭配 ALFA+快充基站形成车-站一体化方案。2026H1 相关产品完成场景验证，实现批量签约交付，卡位干线重卡电动化赛道，夯实中长期成长基础。 三、北美重卡+半挂车双维度回暖，周期拐点渐近。 2026Q2 北美 Class 8 重卡+半挂车双维度前瞻指标同步改善，周期底部向上信号逐渐清晰。6 月北美 Class 8 重卡终端销量达 20,452辆，同比微增 0.3%，结束长达一年的同比下滑态势。此外，据 ACT 数据，当月北美 Class 8 重卡净订单达 31,400 辆，同比+231%，显示终端销售预期逐步向好，利好半挂车配套需求释放。 半挂车方面，北美半挂车净订单 4、5 月同比分别大增 127%、237%，6 月季节性回落后，7 月单月再升 97%，连续超预期回暖，订单端先行改善，若货运费率持续走强，行业复苏有望带动公司北美业务量利修复。 ⚫ 投资策略 中集车辆为全球半挂车行业龙头，全球化制造布局完善，具备较-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%2025-082025-112026-012026-042026-062026-08中集车辆汽车发布时间：2026-08-28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 强抗周期经营韧性。公司现金流稳健，长期坚持现金分红，积极回馈股东，在巩固主业优势的同时推进新能源业务布局，拓展新成长曲线。 预计公司 2026-2028 年营收为 225.00/249.40/272.28 亿元，归母净利润 10.14/12.48/15.16 亿元，EPS 为 0.54/0.67/0.81 元/股。当前股价对应 PE 为 15.1/12.3/10.1 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示： 北美需求复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率及地缘风险、海外贸易政策变动风险等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 20178 22500 24940 27228 增长率(%) -3.91 11.51 10.84 9.18 EBITDA（百万元） 1683.51 1881.22 2211.73 2586.31 归属母公司净利润（百万元） 903.52 1014.08 1247.82 1515.97 增长率(%) -16.75 12.24 23.05 21.49 EPS(元/股) 0.48 0.54 0.67 0.81 市盈率（P/E） 16.95 15.10 12.27 10.10 市净率（P/B） 1.04 1.02 0.96 0.90 EV/EBITDA 6.48 4.80 3.58 2.55 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 20178 22500 24940 27228 营业收入 -3.9% 11.5% 10.8% 9.2% 营业成本 16972 19149 20928 22654 营业利润 -15.5% 11.1% 23.0% 21.3% 税金及附加 110 110 125 138 归属于母公司净利润 -16.8% 12.2% 23.0% 21.5% 销售费用 526 551 634 687 获利能力 管理费用 953 1075 1173 1288 毛利率 15.9% 14.9% 16.1% 16.8% 研发费用 458 506 599 653 净利率 4.5% 4.5% 5.0% 5.6% 财务费用 -125 0 0 0 ROE 6.1% 6.7% 7.8% 8.9% 资产减值损失 -12 2 3 2 ROIC 5.3% 6.4% 7.5% 8.5% 营业利润 1242 1379 1696 2057 偿债能力 营业外收入 14 15 15 15 资产负债率 33.3% 34.4% 35.1% 35.3% 营业外支出 30 37 38 36 流动比率 2.17 2.16 2.21 2.29 利润总额 1226 1357 1673 2035 营运能力 所得税 300 332 409 498 应收账款周转率 5.80 6.42 6.37 6.31 净利润 927 1