猪价低迷拖累业绩表现，成本优势继续夯实

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：农林牧渔 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 14.18 总股本/流通股本（亿股） 66.54 / 59.46 总市值/流通市值（亿元） 944 / 843 52 周内最高/最低价 20.06 / 11.72 资产负债率(%) 49.8% 市盈率 17.85 第一大股东 温鹏程 研究所 分析师:王琦 SAC 登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 温氏股份(300498) 猪价低迷拖累业绩表现，成本优势继续夯实  事件： 公司发布 2026 年中报，实现营业收入 467.47 亿同比下降6.23%，归母净利亏损 43.66 亿，同比大幅转亏。公司经营稳定，养殖成本继续下降，但猪价低迷，致公司上半年业绩亏损。  生猪：成本优势持续，价格大幅下跌致亏损 成本下行难抵猪价低迷拖累。上半年，公司猪业实现收入266.48 亿，同比下降 18.60%，亏损约 40 亿元（含 5 亿肉猪跌价准备），头均亏损约 200 元。公司经营稳定，价格下跌是主因。上半年公司毛猪销售均价为 10.50 元/公斤，同比大幅下降 29.67%。同时公司积极响应国家产能调控要求，共出栏肉猪 1780.78 万头，较去年同期微降。成本方面，上半年公司肉猪养殖综合成本为 6 元/斤（剔除减值准备后），同比下降约 0.2 元/斤。 养殖效率提升明显。上半年公司肉猪上市率、料肉比分别优化至 93.1%、2.55，6 月 PSY 更升至 28.5 头，创历史新高。  肉鸡：价格趋势向好，饲料成本上行 上半年公司肉鸡业务实现收入 174.32 亿元，同比增长 15.23%。虽然肉鸡价格上行、出栏量增加，但饲料价格上行，致养殖成本上涨，上半年公司肉鸡业务亏损约 1 亿元。具体看，上半年公司出栏肉鸡 6.3 亿只，同比增长 5.92%；毛鸡销售均价 11.61 元/公斤，同比上升 7.10%；毛鸡出栏完全成本约 5.8 元/斤，同比增长约 0.2 元/斤，若剔除饲料原料价格影响，则毛鸡出栏完全成本较 25 年上半年有所降低。下半年进入黄鸡销售旺季，预计其盈利将进一步改善。  猪价有望回升，维持“买入”评级 自 2025 年下半年起，生猪行业产能持续去化，预计四季度猪价将有所回升，27 年进一步改善。下半年公司生猪及黄鸡业务盈利能力都将有所修复。但由于上半年猪价低于预期，故我们下调公司盈利预测，预计 2026-2028 年公司 EPS 为-0.47 元、1.76 元和 1.75 元。公司经营稳定，成本优势突出。看好公司发展前景，维持“买入”评级。  风险提示： 猪价持续低迷及产能去化不及预期风险、饲料原料价格波动风险、发生动物疫病风险 -33%-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%2025-082025-112026-012026-042026-062026-08温氏股份农林牧渔发布时间：2026-08-28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  盈利预测和财务指标（股价为 2026 年 8 月 27 日收盘价） 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 103862 94507 112880 116364 增长率(%) -1.69 -9.01 19.44 3.09 EBITDA（百万元） 11760.11 3079.71 19029.27 19259.30 归属母公司净利润（百万元） 5266.42 -3154.96 11718.93 11632.22 增长率(%) -43.25 -159.91 471.44 -0.74 EPS(元/股) 0.79 -0.47 1.76 1.75 市盈率（P/E） 17.92 -29.91 8.05 8.11 市净率（P/B） 2.24 2.47 2.10 1.76 EV/EBITDA 11.11 35.36 5.49 4.90 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 103862 94507 112880 116364 营业收入 -1.7% -9.0% 19.4% 3.1% 营业成本 92214 91986 94581 97894 营业利润 -41.9% -151.1% 516.1% -0.7% 税金及附加 169 151 181 186 归属于母公司净利润 -43.2% -159.9% 471.4% -0.7% 销售费用 970 851 1016 1047 获利能力 管理费用 3649 3308 3951 4073 毛利率 11.2% 2.7% 16.2% 15.9% 研发费用 815 662 790 815 净利率 5.1% -3.3% 10.4% 10.0% 财务费用 707 484 669 601 ROE 12.5% -8.3% 26.1% 21.8% 资产减值损失 -208 -450 190 305 ROIC 9.5% -4.4% 18.2% 16.0% 营业利润 5831 -2978 12391 12298 偿债能力 营业外收入 44 35 45 48 资产负债率 49.8% 52.6% 49.5% 45.5% 营业外支出 278 320 330 330 流动比率 1.06 1.13 1.45 1.85 利润总额 5598 -3263 12106 12016 营运能力 所得税 123 7 24 24 应收账款周转率 100.14 94.70 111.97 104.42 净利润 5475 -3269 12081 11992 存货周转率 4.58 4.92 5.10 4.69 归母净利润 5266 -3155 11719 11632 总资产周转率 1.13 1.08 1.25 1.17 每股收益（元） 0.79 -0.47 1.76 1.75 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.79 -0.47 1.76 1.75 货币资金 1013 7739 12042 21845 每股净资产 6.32 5.73 6.74 8.04 交易性金融资产 850 650 1150 1350 估值比率 应收票据及应收账款 1088 929 1110 1144 PE 17.92 -29.91 8.05 8.11 预付款项 597 460 567 587 PB 2.24 2.47 2.10 1.76 存货 20770 16609