算力场景驱动增长

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-082025-112026-012026-042026-062026-08-12%12%36%60%84%108%132%156%180%204%广合科技电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）157.95总股本/流通股本（亿股）4.73 / 1.52总市值/流通市值（亿元）747 / 24152 周内最高/最低价237.25 / 64.23资产负债率(%)47.3%市盈率65.81第一大股东广州臻蕴投资有限公司研究所分析师:万玮SAC 登记编号:S1340525030001Email:wanwei@cnpsec.com分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com广合科技(001389)算力场景驱动增长l投资要点AI 驱动业绩跨越式增长，多因素共振提升盈利水平。受益于 AI行业浪潮，公司 2026 年上半年实现营收 43.88 亿元，同比增长80.98%，实现归母净利润 9.56 亿元，同比增长 94.39%；毛利率抬升至 39.27%。毛利率提升源于三方面：一是产品结构优化，服务器产品收入占比进一步提升到 90%，18 层以上超高多层及高阶 HDI 产品在主营收入中的占比提升；二是外销占比提升，海外业务毛利率更高；三是严控低毛利订单，叠加 PCB 产品二季度落实涨价。多基地产能建设提速，夯实高端 PCB 供给能力。公司海内外制造基地多点发力，广州工厂持续开展技术改造与数字化升级，突破工序瓶颈，带动产能、技术实力及交付能力提升，助力产品结构优化，新一轮技改项目有序推进，预计下半年释放产能，缓解产能紧张；云擎智造基地项目建设顺利，计划 2026 年 11 月底投产，可实现超高多层PCB、高阶 HDI 及 mSAP 工艺量产，面向 AI 算力与 GPU 高端产品需求，为 2027 年业务承接做好产能储备，二期也已启动筹建；泰国工厂专注算力服务器高端主板生产，适配海外客户，依托自动化生产实现高稼动、高良率与良好盈利，2026 年 Q4 将迎来新增产能，进一步抬升产值与盈利水平。总体来看，广州技改、云擎智造一/二期、泰国基地设备投资、东莞麻涌工厂等项目产能将于 2026‑2028 年陆续释放，为公司营收增长提供产能支撑。l投资建议：我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 95/167/266 亿元，归母净利润分别为 23/41/67 亿元，维持“买入”评级。l风险提示：技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）548595041673226620增长率(%)46.8973.2576.0659.10EBITDA（百万元）1389.173031.665079.578032.95归属母公司净利润（百万元）1015.792275.394104.866743.77增长率(%)50.24124.0080.4064.29EPS(元/股)2.154.818.6814.27市盈率（P/E）73.5032.8118.1911.07市净率（P/B）18.778.405.944.02EV/EBITDA25.1723.1313.047.48资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]发布时间：2026-08-28请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入548595041673226620营业收入46.9%73.3%76.1%59.1%营业成本359759221037216334营业利润48.7%123.7%80.4%64.3%税金及附加254374114归属于母公司净利润50.2%124.0%80.4%64.3%销售费用129219368559获利能力管理费用212352602945毛利率34.4%37.7%38.0%38.6%研发费用2804758201291净利率18.5%23.9%24.5%25.3%财务费用29555ROE25.5%25.6%32.7%36.3%资产减值损失-76000ROIC22.2%23.6%30.9%34.9%营业利润1139254745947548偿债能力营业外收入0000资产负债率47.3%22.0%22.4%21.7%营业外支出2000流动比率1.233.784.124.49利润总额1137254745947548营运能力所得税121271489804应收账款周转率3.547.9827.5626.63净利润1016227541056744存货周转率5.886.617.457.16归母净利润1016227541056744总资产周转率0.831.001.211.33每股收益（元）2.154.818.6814.27每股指标（元）资产负债表每股收益2.154.818.6814.27货币资金5205292917915304每股净资产8.4218.8126.5739.32交易性金融资产190190190190估值比率应收票据及应收账款20504447701229PE73.5032.8118.1911.07预付款项13110200306PB18.778.405.944.02存货764102817572807流动资产合计369474901274120779现金流量表固定资产3029258221331685净利润1016227541056744在建工程255255255255折旧和摊销233480480480无形资产205178151124营运资本变动-212-130-260-381非流动资产合计3848391634402964其他-4-1081-14资产总计7542114061618223744经营活动现金流净额1032251743256829短期借款268268268268资本开支-1304-6-8-10应付票据及应付账款238082214072242其他92-4441229其他流动负债36589314172118投资活动现金流净额-1212-450519流动负债合计3013198330914628股权融资11291000其他551529529529债务融资1717200非流动负债合计551529529529其他-251-263-443-724负债合计3564251236205157筹资活动现金流净额-692720-443-724股本426473473473现金及现金等价物净增加额-225477238886125资本公积金1410427342734273未分配利润19743652670411718少数股东权益0000其他16949611122124所有者权益合计397888941