2026年中报点评：储能竞争力强化，经营指标进一步改善

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 鹏辉能源（300438） 2026 年中报点评：储能竞争力强化，经营指标进一步改善 2026 年 08 月 28 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 62.33 一年最低/最高价 26.33/92.77 市净率(倍) 4.99 流通A股市值(百万元) 25,191.56 总市值(百万元) 31,373.39 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.48 资产负债率(%,LF) 74.91 总股本(百万股) 503.34 流通 A 股(百万股) 404.16 相关研究 《鹏辉能源(300438)：2026H1 业绩预告点评：Q2 业绩环比高增，储能量利齐升》 2026-07-16 《鹏辉能源(300438)：产品结构持续优化，储能业务焕发新机》 2026-06-16 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 7,961 11,944 23,294 37,287 46,707 同比（%） 14.83 50.04 95.03 60.07 25.26 归母净利润（百万元） (252.46) 206.02 2,007.01 3,041.49 3,690.75 同比（%） (685.72) 181.61 874.17 51.54 21.35 EPS-最新摊薄（元/股） (0.50) 0.41 3.99 6.04 7.33 P/E（现价&最新摊薄） (124.27) 152.28 15.63 10.32 8.50 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q2 业绩符合预期。公司 26H1 实现营收 109.8 亿元，同比+155%，归母净利润 8.16 亿元，同比扭亏，扣非归母净利润 8.20 亿元，同比扭亏；其中26Q2 营收 62.1 亿元，环比+30%，归母净利润 4.93 亿元，环比+52%，扣非归母净利润 5.16 亿元，环比+70%。26H1 毛利率 19.6%，同比+7.1pct，Q2毛利率 19.6%，同比+8.2pct，环比持平，储能放量及产能利用率提升带动盈利能力显著改善。 ◼ 储能 Q2 出货 12GWh+、环增 25%、全年超 50GWh。公司 H1 锂电池收入103.0 亿元，同比+164%，出货量 26.5GWh，产能利用率达 165.7%。储能方面，H1 电芯出货 20.5GWh，位列全球前十，户储市占率达 28%，出货全球第一，Q2 电芯出货约 14.5GWh，环增 30%，其中大储 6.1GWh，小储 6.5GWh，海外占比超 70%，公司在手订单饱满，我们预计 26 年出货 50GWh，同增70%+，27 年出货 90GWh，同增 80%。 ◼ 储能盈利维持高位、海外结构持续优化。公司 H1 电池价格 0.44 元/wh (含税)，毛利率 17.7%，同比+7.6pct，境外收入 17.0 亿元，同比+157%，境外毛利率 24.7%，显著高于境内 18.6%；Q2 电池价格 0.48 元/wh (含税)，环增5%，受益于海外终端占比提升，叠加 314Ah 大比例流向户储及工商储客户，储能业务盈利水平进一步提升，我们预计单 wh 利润 0.03 元+，其中小储0.04 元，大储 0.02 元+，贡献利润 4 亿元，消费业务贡献利润 1 亿元。随着后续海外占比进一步提升，叠加 UPS、电容、BBU 新品放量，盈利能力有望稳中向上。 ◼ 现金流明显改善、合同负债高增、盈利质量较好。公司 26 年 H1 期间费用9.9 亿元，同增 90.5%，费用率 9%，同-3.1pct，其中 Q2 期间费用 5.4 亿元，同环比+86.5%/+21.7%，费用率 8.7%，同环比-2.4/-0.6pct；26 年 H1 经营性净现金流 1.7 亿元，同比由负转正，其中 Q2 经营性现金流 2.1 亿元，同比+228%，环比转正；26 年 H1 资本开支 2.4 亿元，同-21.5%，其中 Q2 资本开支 0.8 亿元，同环比-48.6%/-53.6%；Q2 末存货 48.1 亿元，较 Q1 末增长4%，合同负债 18.3 亿元，较 Q1 末增长 30%，预计负债 3.5 亿元，较 Q1 末增长 44%。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司 26-28 年归母净利润 20.1/30.4/36.9亿元，同比+874%/+52%/+21%，对应 PE 分别为 16x/10x/9x，考虑到公司全球户储电芯龙头地位持续强化，海外市场加速放量，业绩有望保持高增长，给予 27 年 17x PE，目标价 103 元/股，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。 0%24%48%72%96%120%144%168%192%216%2025/8/272025/12/262026/4/262026/8/25鹏辉能源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 鹏辉能源三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 11,963 17,183 35,583 42,530 营业总收入 11,944 23,294 37,287 46,707 货币资金及交易性金融资产 2,068 6,237 17,576 20,050 营业成本(含金融类) 10,200 18,771 30,815 39,152 经营性应收款项 5,072 8,280 13,929 17,449 税金及附加 72 140 224 280 存货 4,194 1,800 2,955 3,754 销售费用 314 466 597 701 合同资产 91 218 347 423 管理费用 405 582 820 934 其他流动资产 538 648 776 853 研发费用 521 699 1,007 1,028 非流动资产 9,423 10,402 10,431 10,212 财务费用 108 141 249 256 长期股权投资 219 219 219 219 加:其他收益 124 140 186 187 固定资产及使用权资产 6,948 7,617 7,466 7,097 投资净收益 82 (12) (19) (23) 在建工程 531 681 801