公司信息更新报告：宜泽康商业化元年开启，核心管线进入全球加速期

医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 百利天恒（688506.SH） 2026 年 08 月 28 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/8/28 当前股价(元) 270.83 一年最高最低(元) 414.02/200.10 总市值(亿元) 1,118.19 流通市值(亿元) 1,118.19 总股本(亿股) 4.13 流通股本(亿股) 4.13 近 3 个月换手率(%) 42.07 股价走势图 数据来源：聚源 《 Iza-bren 商业化在即，多产品将开展全球注册临床—公司信息更新报告》-2026.4.28 宜泽康商业化元年开启，核心管线进入全球加速期 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） 聂媛媛（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 nieyuanyuan@kysec.cn 证书编号：S0790526060002 ⚫ 2026H1 研发投入持续加码，商业化元年正式开启 2026H1 公司实现营业收入 1.87 亿元（同比+9.43%）；归母净利润亏损 16.37 亿元，主要由于公司持续加大创新药研发投入，研发费用同比增长 42.75%至 14.83亿元，研发投入占收入比例达 791.5%。伴随核心产品宜泽康®于 2026 年 6 月获批上市，公司正式进入创新药商业化阶段；公司已组建超 600 人的专业商业化团队，为产品上市后的市场准入及放量奠定基础。我们上调 2026-2028 盈利预测，预 计 2026-2028 年 营 业 收 入 分 别 为 24.89/23.81/32.74 亿 元 （ 原 预 计24.76/22.99/30.76 亿元），PS 分别为 44.9/47.0/34.1 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 宜泽康®多瘤种临床数据持续验证，商业化及全球化催化密集 核心产品宜泽康®（BL-B01D1/iza-bren）为全球首款获批商业化的 EGFR×HER3双特异性 ADC，已于 2026 年 6 月获批用于复发/转移性鼻咽癌，并于 7 月获批用于复发/转移性食管鳞癌；同时，公司在 2026 ASCO 公布三阴性乳腺癌及食管鳞癌 III 期积极数据，两项研究均取得 PFS 及 OS 双主要终点阳性结果。当前宜泽康®已在中美开展超 45 项临床试验，覆盖 10 余个实体瘤适应症，并有多项全球关键注册临床推进，包括 4 项全球关键注册临床研究及 2 项 I/II 期临床试验、中国 1 项 NDA 受理及 11 项 III 期临床研究、2 项 II/III 期、21 项 II 期及 4 项 I/II期临床试验等。后续国内适应症获批、海外上市申报及全球商业化放量有望成为核心催化剂。 ⚫ ADC 平台持续扩张，T-Bren 及 DLL3/CLDN18.2 等核心管线进入关键阶段 公司依托 ADC、ARC 及 GNC 三大技术平台，形成较为丰富的创新药梯队。目前公司共有 15 款创新药处于临床阶段，其中 4 款进入 III 期注册临床；T-Bren（HER2 ADC）已开展 18 项国内外临床试验，其中 8 项进入 III 期。BL-M14D1（DLL3 ADC）于 2026 年 6 月获得 FDA III 期临床许可，并已完成联合免疫治疗一线广泛期 SCLC 全球多中心 III 期首例给药。BL-M05D1（CLDN18.2 ADC）国内胃癌/胃食管结合部腺癌适应症已进入 III 期，美国同步开展 I 期。公司有望依托“连接子+毒素”等底层技术平台持续复制创新能力，推动由单一重磅产品向多产品商业化矩阵演进。 ⚫ 风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,823 2,520 2,489 2,381 3,274 YOY(%) 936.3 -56.7 -1.2 -4.4 37.5 归母净利润(百万元) 3,708 -1,054 -868 -1,306 -845 YOY(%) 575.0 -128.4 17.6 -50.4 35.3 毛利率(%) 95.5 90.8 90.0 88.0 91.0 净利率(%) 63.7 -41.8 -34.9 -54.9 -25.8 ROE(%) 95.4 -15.9 -15.1 -29.4 -23.5 EPS(摊薄/元) 8.98 -2.55 -2.10 -3.16 -2.05 P/S(倍) 19.2 44.4 44.9 47.0 34.1 P/B(倍) 28.8 16.9 19.4 25.1 31.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -47%-31%-16%0%16%32%2025-082025-122026-042026-08百利天恒沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6307 10491 8816 7481 6258 营业收入 5823 2520 2489 2381 3274 现金 3220 5177 3589 2065 982 营业成本 264 232 249 286 295 应收票据及应收账款 119 79 108 151 94 营业税金及附加 12 9 5 48 65 其他应收款 34 19 0 16 6 营业费用 215 201 224 262 311 预付账款 82 134 0 119 45 管理费用 190 346 349 405 491 存货 162 146 184 195 196 研发费用 1443 2514 2614 2619 2947 其他流动资产 2690 4935 4935 4935 4935 财务费用 -226 -43 -99 -50 -44 非流动资产 830 957 1020 986 1040 资产减值损失 -19 -27 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 45 39 51 46 45 固定资产 499 559 531 508 497 公允价值变动收益 11 14 6 8 10 无形资产 27 30 28 27 25 投资净收益 19 -9 5 -2 1 其他非流动资产 305 367 460 451 517 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 7137 11448 9836 8468 7298 营业利润 3979 -720 -791 -1138 -737 流动负债 1980 1939 1380 1425 1167 营业外收入 2 3 2 2 2 短期借款 596 100 348 224 150 营业外支出 2 4 0 0 0 应付票据及应付账款 498 58