源飞宠物：代工业务表现稳健，自主品牌策略调整

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 源飞宠物(001222) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 轻工行业联席首席分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com 源飞宠物：与潮玩品牌黑玩达成战略合作，主业表现良好 源飞宠物：代工业务表现靓丽，自主品牌快速扩张 源飞宠物：自主品牌快速起量，海外产能扩张 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 源飞宠物：代工业务表现稳健，自主品牌策略调整 [Table_ReportDate] 2026 年 08 月 28 日 [Table_Summary] 事件：源飞宠物发布 2026 年半年度报告。26H1 公司实现收入 9.11 亿元（同比+15.1%），归母净利润 0.40 亿元（同比-46.2%），扣非归母净利润 0.40亿元（同比-45.1%）；26Q2 公司实现收入 4.62 亿元（同比+1.0%），归母净利润 0.17 亿元（同比-64.7%），扣非归母净利润 0.17 亿元（同比+64.0%）。公司 26H1 产生汇兑损失 0.12 亿元，而 25H1 为汇兑收益 0.04 亿元，对公司利润表现造成一定拖累。 境外市场增长稳健，海外产能扩张支撑代工业务发展。26H1 公司境外市场实现收入 7.33 亿元（同比+18.2%），实现毛利率 21.6%（同比-1.8pct）。公司通过 OEM/ODM 模式深度绑定国际连锁零售商（如 Petco、Walmart），依托欧美成熟市场稳定需求实现稳健增长。分产品看，26H1 公司宠物零食/宠物牵引用具/宠物主粮/宠物玩具产品分别实现营收 5.5/1.7/0.8/0.5 亿元，分别同比+32.6%/-13.2%/+8.2%/+1.7%。产能方面，公司在柬埔寨、孟加拉均设有现代化工厂，配备宠物零食、宠物牵引用具和宠物玩具等多条生产线，主要承接来自于欧美、日本等国家客户订单，产线扩张加速推进，公司预计于 26 年下半年实现柬埔寨新产能的逐步投产，其余各生产基地产能升级项目均有序推进，我们看好公司海外代工业务在此支撑下持续发展。 自主品牌策略转向高质量发展，自建销售渠道提升影响力。26H1 公司境内市场实现营收 1.79 亿元（同比+3.8%），实现毛利率 20.8%（同比+5.9pct）。公司国内自有品牌策略计划从“激进投放、快速拉升规模”阶段，逐步转向“修炼内功、稳健经营、品牌沉淀”阶段，更加注重强化产品力建设，优化投放效率，重视品牌理念输出和用户心智培养。我们认为该调整或影响国内业务短期增速，但从盈利能力提升情况看已有一定成效，未来有望推动自有品牌实现更加稳健、可持续的发展。 营销投入、汇兑损益等推升费用率水平，营运能力优化。26H1 公司毛利率为 21.4%（同比-0.1pct），期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为 6.3%/3.6%/1.1%，分别同比+2.1pct/+0.7pct/+1.9pct，销售费用率提高主要系拓展国内业务导致投入增加所致，财务费用率提高主要系汇率波动导致汇兑损失增加所致。26Q2 公司毛利率为 20.3%（同比-2.3pct），期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为 5.9%/5.3%/1.3%，分别同比-0.9pct/+0.6pct/+0.5pct。营运能力方面，公司 26H1 存货周转天数约87.1 天，同比减少约 8.8 天。现金流方面，公司 26H1 实现经营活动所得现金净额 0.48 亿元。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 1.2/1.6/2.0 亿元，PE 分别为 23.1X/17.1X/13.7X。 风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、关税政策风险、新品推广不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 1,310 1,734 2,100 2,518 2,997 增长率 YoY % 32.2% 32.3% 21.1% 19.9% 19.0% 归属母公司净利润(百万元) 164 116 118 160 199 增长率 YoY% 30.2% -29.5% 2.2% 35.0% 24.4% 毛利率% 22.9% 21.9% 21.0% 21.3% 21.5% 净资产收益率ROE% 12.4% 8.2% 8.0% 9.8% 11.1% EPS(摊薄)(元) 0.86 0.61 0.62 0.84 1.04 市盈率 P/E(倍) 16.62 23.56 23.06 17.08 13.73 市净率 P/B(倍) 2.06 1.94 1.83 1.68 1.52 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 27 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,161 1,219 1,299 1,520 1,808 营业总收入 1,310 1,734 2,100 2,518 2,997 货币资金 420 440 436 480 559 营业成本 1,010 1,354 1,659 1,983 2,351 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 3 5 6 7 8 应收账款 266 309 361 433 515 销售费用 40 106 128 152 180 预付账款 36 61 75 89 106 管理费用 43 58 76 88 102 存货 292 311 359 448 558 研发费用 24 25 29 33 36 其他 146 98 68 69 70 财务费用 -26 -8 12 17 26 非流动资产 543 617 678 684 673 减值损失合计 -16 -16 -11 -11 -11 长期股权投资 28 31 31 31 31 投资净收益 0 2 2 2 1 固定资产（合计） 243 418 428 431 424 其他 4 -3