2026年NPL产品存续期表现：发行规模稳步增长，总体兑付情况良好

www.lhratings.com 研究报告 1 发行规模稳步增长，总体兑付情况良好——2026 年 NPL 产品存续期表现 联合资信 结构一部 |宋 宇|陈乐敏 2026 年 1－7 月，NPL 产品发行规模稳步增长，含押品类 NPL 产品的发行规模及单数增量尤为明显。存续期表现方面，纯信用类 NPL 产品回收进度基本符合预期，含押品类 NPL 产品回款进度不确定性较大；实际回收与预测回收偏离度随存续时间逐渐收敛；总体兑付情况良好，兑付速度有所放缓。 www.lhratings.com 研究报告 2 一、NPL 产品发行情况 1．不良资产支持证券产品发行规模稳步增长 2016 年至 2026 年 7 月，银行间公募市场不良资产支持证券产品（以下简称“NPL产品”）累计发行规模为 3740.63 亿元。2026 年 1－7 月，NPL 产品发行单数为 97 单，同比增长 11.49%；发行规模为 454.75 亿元，同比增长 13.75%，发行单数与发行规模呈现双增长态势。近年来商业银行 NPL 产品发行量逐年增加，详见图 1.1。 数据来源：Wind，联合资信整理 图 1.1 2016－2026 年 7 月 NPL 产品发行规模及单数（单位：亿元、单） 2．大型国有商业银行仍是市场主力 2026 年 1－7 月发行规模排名前三的是中国银行、建设银行和工商银行，三家银行共发行 190.04 亿元，占 2026 年 1－7 月不良资产支持证券产品总发行规模的 41.79%。2026 年 1－7 月银行间市场各发起机构 NPL 产品发行规模分布详见图 1.2。 www.lhratings.com 研究报告 3 注：其他包括发行规模小于市场发行总额 5%的 9 家发起机构 数据来源：Wind，联合资信整理 图 1.2 2026 年 1－7 月银行间市场各发起机构 NPL 产品发行规模分布 3．NPL 产品优先档证券发行利率波动下降，不同资产发行利差有所差异 银行间公募市场 NPL 产品优先档证券（AAAsf）发行利率波动下降，2025 年底，资金头寸紧张，叠加含押品类 NPL 产品供给持续放量，优先档证券利率出现高点后逐步回落。2025 年发行的 NPL 产品，优先档证券发行利率集中在 2.00%~2.50%区间；2026 年 1－7 月发行的 NPL 产品，优先档证券发行利率集中在 1.50%~2.00%区间。 根据不良资产分类的不同，NPL 产品优先档证券（AAAsf）发行利率和一年期中期票据到期收益率（AAA）的利差存在差异。2025 年至 2026 年 7 月，以信用卡不良贷款、个人消费不良贷款和汽车不良贷款1为基础资产的优先档证券（AAAsf）发行利差基本在 50BP 以内；以个人住房抵押不良贷款和小微企业不良贷款为基础资产的优先档证券发行利差大部分在 50BP~150BP 之间，一定程度上体现了投资人对不同类型NPL 产品的风险偏好。 1 汽车不良贷款不包含信用卡汽车分期不良资产。 www.lhratings.com 研究报告 4 数据来源：Wind，联合资信整理 图 1.3 2025 年－2026 年 7 月 NPL 产品优先档证券（AAAsf）发行利率 注：NPL 优先档证券（AAAsf）发行利差=NPL 优先档证券（AAAsf）发行利率－中短期票据到期收益率（AAA）：1 年 数据来源：Wind，联合资信整理 图 1.4 2025 年－2026 年 7 月 NPL 产品优先档证券（AAAsf）发行利差（单位：BP） 二、2026 年新发行 NPL 产品与估值情况 1．总体情况 2026 年 1－7 月共发行 97 单 NPL 产品，基础资产涵盖信用卡不良贷款、个人消费不良贷款、个人住房抵押不良贷款、小微企业不良贷款和汽车不良贷款五类2，未发行对公 NPL 产品。信用卡 NPL 产品发行单数最多；个人住房抵押 NPL 产品发行规模占比最大。含押品类 NPL 产品的发行规模及单数增量尤为明显。详见图 2.1。 2 本文中所涉 NPL 产品底层基础资产细分种类数据来源为 wind，小微企业不良贷款包含小微企业经营不良贷款和个人经营不良贷款。 www.lhratings.com 研究报告 5 数据来源：Wind，联合资信整理 图 2.1 2026 年 1－7 月及 2025 年 1－7 月各类 NPL 产品发行规模及单数（单位：亿元、单） 2．基础资产特征及估值 从回收估值水平来看，纯信用类不良贷款回收受逾期期限和笔均未偿本息费的影响较大。逾期期限越短，单笔未偿本息费越小，回收估值水平越高。含押品类不良贷款的回收估值水平由抵质押物市场价值、所在地法拍市场成交数据、司法处置环境和资产其他特殊因素等多种因素决定。抵质押物所在地法拍市场历史成交率越高、成交折价率3越高，回收估值水平越高；司法处置环境越好，变现速度越快；受房地产市场以及司法诉讼环境的影响，抵质押物处置承压，处置回收不确定性提升，含住房押品类 NPL 产品预期估值趋于审慎。 3 成交折价率=成交价/评估价 www.lhratings.com 研究报告 6 表 2.1 2026 年 1－7 月发行 NPL 产品基础资产整体情况（单位：单、万元、月） 基础资产 单数 笔均金额区间 /均值 逾期期限区间/均值 回收率区间 特征 纯信用类 信用卡 不良 41 1.65~9.32 /3.58 3.14~12.39 /5.63 4.42%~18.06%  笔均金额较小，分散性好，同质性高  逾期期限通常较短 个人消费不良 2 2.96~8.24 /5.60 8.02~11.81 /9.92 6.76%~11.57% 小微企业不良 1 14.54 9.34 4.62% 含押品类 个人消费不良 1 46.90 5.24 49.61%  分散度较高  抵押物均为住宅 个人住房抵押不良 29 49.52~204.55 /79.96 4.82~13.92 /8.85 27.07%~43.84%  分散度较高，同质性较高  逾期期限通常较长  抵押物均为住宅，回收率普遍较高 小微企业不良 22 13.39~188.90 /89.10 2.81~15.40 /7.49 8.70%~42.82%  笔均金额波动较大，同质性较低  担保方式较为多样，包括抵押、保证等  抵押物多样化 汽车不良 1 9.99 5.02 19.10%  笔均金额较小，分散度较高，同质性较高  逾期期限通常较短 注：1. 回收率采用货币网公开披露的评级报告中的回收率预测值；2. 纯信用类的担保方式均为信用，含押品类的担保方式包含纯抵押和信用+抵押 数据来源：Wind，联合资信整理 三、NPL