航空航天科技行业3月观察：市场波动下的锚；关注低估值的总装龙头和上游企业

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 4 月 10 日 航空航天科技 3 月观察：市场波动下的锚；关注低估值的总装龙头和上游企业 行业动态 行业近况 3 月份，中证军工指数下跌 9%（2 月份上涨 4.3%），同期沪深 300 指数下跌 6.4%（2 月份-1.6%），创业板指数下跌 9.6%（2 月份+7.5%）。板块今年以来首次月度跑输大盘、跑赢创业板。但年初至 3 月底，板块仍跑赢大盘 8.6ppt。3 月板块热度降低，出现一定回调，主要原因是受疫情在全球的发展影响。4 月初板块出现反弹趋势。 评论 “纯内需”防御属性显著，具有比较优势。1）行业在 2019 年迎来转折点。截至2020/4/9，行业有 68 家披露 2019 年业绩快报，归母净利润同比预增 47 家，预减 21 家；2）截至 2020/4/9，有 36 家披露 2020Q1 业绩预告，同比预增 17 家，占比约 50%。预增公司中高德红外、景嘉微、中航电测、爱乐达、光威复材等，是在疫情中需求得到提升（红外测温）或者受影响较小。3）3 月份，受疫情发展影响，全球风险资产均出现下跌，板块年初以来月度首次跑输大盘。我们预计行业 2020Q1 业绩同比持平/略有增长，中金覆盖板块标的 Q1 营收和利润同比增速分别是 4.9%和 7.6%。2020 全年行业营收及利润增速 10%~15%，板块受疫情影响较小，具有行业比较优势。 科技将重塑行业格局，北斗及天基互联网主题行情贯穿全年。1）3 月份，板块热点事件相对较少，重要事件主要有：美国及中国的火箭发射仍保持了较高频率，《空军装备价格管理暂行规定》试行。2）相比 2020 年之前，行业投资逻辑正在发生变化，科技创新是行业的重要变量，我们看好国产大飞机、北斗、商业航天（包含低轨卫星星座）等行业主题，将会从概念炒作逐渐走向实质性的行业变化。在卫星领域，我们认为，随着 5 月份北斗组网完成，天基互联网建设，年末 starlink给北美和加拿大地区提供商业服务等标志性事件的催化，行情将贯穿全年。 3 月份板块跑输大盘，市场活跃度下降。1）3 月份中证军工指数下跌 9%，跑输沪深 300 2.6ppt，跑赢创业板 0.6ppt，SW 一级行业中涨幅排名 20/28；2）3 月份各子板块均下跌。其中航天装备单月跌幅 13.4%，跌幅最大。航空板块 PE/ttm 46x，估值最低；3）3 月份行情降温，三月最后一周（13 周）成交额降至 381 亿元，和第 8 周 1232 亿元周交易额差距较大，恢复至年初水平；4）3 月份中直股份外资流入最多，中航光电流出最多。年初至 3 月底，外资持股最多的分别是中航光电和中直股份。 估值与建议 我们在 2 月观察对 3 月份的展望中提到“由于全球新冠肺炎疫情、经济承压和板块前期涨幅较大等原因，我们认为后续板块进一步上涨动力或有变化”，从 3 月板块表现来看，基本符合我们预期。展望 4 月及全年，板块“纯内需”属性显著，我们对未来板块表现持乐观态度。 我们维持行业整体观点：行业增长稳中有升，上游弹性更大，科技影响逐渐显著，具有比较优势。行业主题方面建议持续关注：北斗及低轨卫星星座带来的卫星产业链变化，关注中国卫星、航天电子等公司；标的方面建议关注：1）基本面稳健具有估值优势总装龙头：内蒙一机等；2）具有“新基建”特征和估值优势的中上游企业：中航光电、航天电器；3）新材料公司：中航高科（未覆盖）等。 风险 疫情持续发展；订单与产品交付的不确定性等。 尹会伟 分析员 SAC 执证编号：S0080519120004 huiwei.yin@cicc.com.cn 黄乐平 分析员 SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066 leping.huang@cicc.com.cn 王心一 联系人 SAC 执证编号：S0080118070051 Xinyi.Wang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 国睿科技-A 跑赢行业 16.80 170.5 138.8 航发动力-A 跑赢行业 29.10 37.5 29.8 航天电器-A 跑赢行业 29.50 21.0 17.3 航天电子-A 跑赢行业 7.50 39.3 34.4 内蒙一机-A 跑赢行业 13.50 21.1 19.6 中航电子-A 跑赢行业 17.00 37.8 33.7 中航光电-A 跑赢行业 45.00 31.5 27.3 中航机电-A 跑赢行业 8.70 28.9 25.5 中航沈飞-A 跑赢行业 35.50 43.0 36.3 中直股份-A 跑赢行业 55.00 35.5 29.5 中国卫星-A 中性 23.63 72.0 62.1 中金一级行业 工业 相关研究报告 • 航空航天科技 | 航空航天科技抗疫：北斗高分、无人装备、红外和毫米波等的发展机会 (2020.04.07) • 内蒙一机-A | 业绩稳健增长，具有估值优势，重申跑赢行业评级 (2020.03.29) • 航空航天科技 | 月报（2 月）：科技发展重塑行业格局；天基互联网关注度较高 (2020.03.02) • 航空航天科技 | 月报：科技主题热点频现；多家企业业绩预喜 (2020.02.09) • 航空航天科技 | 新冠病毒疫情对行业整体影响有限；带动红外测温仪产品需求提升 (2020.02.03) • 航空航天科技 | 2020 年展望：把握景气上行、国企改革和科技创新的投资机会 (2019.12.27) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 中金公司研究部：2020 年 4 月 10 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 观点更新：“纯内需”防御属性显著，看好行业后续表现 ................................................................................................. 4 历史复盘：2019 年是行业复苏之年；对 4 月表现相对乐观 .............................................................................................. 5 年初至今行情：兼具绝对和相对收益.................................................................................................................................. 8 板块行情：3 月跑输大盘，市场活跃度降低 ..............................................................................................................