2026年半年报点评：2026H1盈利大幅提升，具身智能打开长期空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 26 日 证 券研究报告•2026 年 半年报点评 持有 （ 首次） 当前价： 31.25 元 埃 斯 顿（002747） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 2026H1 盈利大幅提升，具身智能打开长期空间 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：王梓溢 执业证号：S1250525050003 电话：021-58351893 邮箱：wzyi@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.68 流通 A 股(亿股) 7.82 52 周内股价区间(元) 19.41-49.0 总市值(亿元) 302.44 总资产(亿元) 104.88 每股净资产(元) 3.39 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2026 年半年报。2026H1 实现营业收入 25.78 亿元（同比+1.14%），归母净利润 1.61亿元（同比+2314.23%），扣非归母净利润 0.70亿元（同比+498.64%）；Q2单季扣非归母 0.51亿元、环比+162.49%，主业盈利大幅改善。2026H1 综合毛利率 31.81%（同比+4.17pp），其中工业机器人及智能制造毛利率 31.69%（同比+4.69pp）、自动化核心部件 32.40%（同比+1.82pp）；经营活动现金流净额 0.45 亿元，同比由-1.19 亿元转正。利润高增主因：①主业盈利修复（毛利率提升、费用率下降）；②公允价值变动收益 0.995亿元（占利润总额 50.69%，源自参股南京工艺/南京化纤资产重组后股权公允价值增加）。  高毛利业务占比提升，全球化布局加速。分业务：工业机器人及智能制造收入21.38 亿元（+2.21%），自动化核心部件 4.39亿元（-3.78%）。分区域：海外收入 9.36亿元（+25.06%，占比 36.33%），国内 16.41亿元（-8.82%，系主动优化结构、压降低毛利业务）。据 MIR，2026H1出货量位列全品牌榜首，连续六个季度、连续八年国产第一。2026 年 3 月 H 股上市，成国内工业机器人首家A+H企业；波兰基地投运深化 Local for Global。期末货币资金 18.24亿元，资产负债率由 78.5%降至 68.2%。  酷卓并购补全全品类，具身智能打开长期空间。4.871亿元收购酷卓 100%股权（评估增值率 901.2%，设对赌），补全“工业+协作+人形”全品类。Codroid 02人形机器人（自研关节+VLM 大模型）已小批量落地，实现 3C、汽车工厂，灵巧手同步外供。短期酷卓亏损（2025 年净亏 0.53 亿元）将形成大额商誉，中长期强化具身智能竞争力。对赌要求 2026-2029 年累计营收不低于 6.2 亿元、协作板块扣非累计不低于 0.66 亿元。  估值与评级。我们选取机器人和机器人零部件中的主流公司拓斯达/中大力德/绿地谐波/汇川技术作为可比公司，2026-2028 年可比公司平均 PE 为 PE 为138/102/79 倍。受益于工业机器人行业景气持续向上，公司作为工业机器人行业核心公司，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：酷卓并购整合与业绩对赌不达预期、大额商誉减值风险；国内需求恢复与订单确认不及预期风险；海外拓展与关税/地缘风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 4,888 5,932 6,856 7,834 增长率 21.9% 21.4% 15.6% 14.3% 归属母公司净利润（百万元） 45 235 297 404 增长率 105.5% 421.7% 26.8% 35.6% 每股收益 EPS（元） 0.05 0.24 0.31 0.42 净资产收益率 ROE 2.2% 9.7% 7.5% 8.4% PE 672 129 102 75 PB 15.42 14.48 8.48 7.37 数据来源：Wind，西南证券 -19%5%30%55%79%104%25/825/1025/1226/226/426/626/8埃斯顿 沪深300 35312 埃 斯顿（002747） 2026 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 埃斯顿：国产工业机器人龙头，全球化与具身智能双轮驱动 ....................................................................................................... 1 1.1 全产业链自主可控，延伸具身智能................................................................................................................................................ 1 1.2 主业修复与扣非扭亏双拐点共振，新一轮成长周期开启........................................................................................................ 2 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 3 2.1 盈利预测................................................................................................................................................................................................. 3 2.2 相对估值.................................................................................................................................