2026年中报点评：Q2收入延续较快增长，降本增效释放利润弹性

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 23 日 证 券研究报告•2026 年 中报点评 当前价： 18.37 元 中炬高新（600872） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） Q2 收入延续较快增长，降本增效释放利润弹性 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.74 流通 A 股(亿股) 7.71 52 周内股价区间(元) 16.9-21.73 总市值(亿元) 142.24 总资产(亿元) 86.23 每股净资产(元) 7.20 相 关研究 [Table_Report] 1. 中炬高新（600872）：26Q1 业绩亮眼，改革成效初显 (2026-04-28) 2. 中炬高新（600872）：渠道调整持续，Q3 经营短期承压 (2025-11-10) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年中报，26H1实现营收 25.4亿元，同比增长 19.2%；归母净利润 4.1亿元，同比增长 61.2%；扣非归母净利润 3.7亿元，同比增长 39.4%。单季度看，26Q2实现营收 12.2亿元，同比增长 18.5%；归母净利润 1.5亿元，同比增长 99.8%；扣非归母净利润 1.3 亿元，同比增长 54.4%。  调味品主业恢复较快增长，非酱油品类、直销与中西部区域贡献更强。26H1主营业务收入 23.1亿元，同比+16.0%。分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为 13.8/3.3/2.1/3.8 亿元，同比+6.3%/+30.7%/+96.6%/+16.4%，酱油基本盘恢复增长，鸡精鸡粉与食用油延续较快增势，其他产品亦实现双位数增 长 。 分 渠 道 看 ， 26H1 分 销 / 直 销 收 入 分 别 为 21.5/1.6 亿 元 ， 同 比+13.7%/+60.5%； 分 区域 看 ， 26H1 东 部 /南 部 /中西 部 /北 部收 入分 别 为5.4/8.7/5.8/3.3 亿元，同比+23.4%/+7.4%/+33.4%/+4.0%，东部及中西部增长相对突出。截至 26H1报告期末，国内区县开发率达到 80.23%，地级市开发率达到 94.15%，渠道网络纵深进一步拓展。  毛利率持续提升，Q2盈利能力改善。26H1/26Q2毛利率分别同比+3.7pp/+3.8pp至 42.8%/43.2%，主要得益于材料采购单价下降、销售规模提升以及酱油、鸡精鸡粉等核心产品毛利率改善。费用率方面，26H1/26Q2 销售费用率分别为13.5%/18.8%， 均 同 比基 本 持平 ；管 理 费用 率分 别 同比 -0.4pp/-0.6pp 至7.7%/7.5%。在毛利率提升与管理费用率优化共同作用下，26H1/26Q2 归母净利率分别同比+4.2pp/+5.0pp 至 16.3%/12.4%。  渠道秩序、产品矩阵和运营效率均出现改善，后续高质量发展可期。渠道端，去年主动去库存后，经销商库存倍数已回到良性区间，动销趋势稳定，数据化监测和分产品、分区域费用投放有助于稳定价盘并提升投入效率；产品端，公司以“1+N”矩阵巩固基础调味品，3月并表味滋美后已启动 B 端资源挖掘及华南、华东渠道协同，复合调味品有望成为新的增长支点；效率端，排产管理、库存和应收周转改善，供应链数字化与集约采购进一步增强利润转化。展望下半年，若酱油基本盘延续恢复，鸡精鸡粉、食用油及复合调味品保持增量，同时渠道秩序与成本端优势延续，公司收入增长向利润和现金流的转化仍有望保持较好弹性。  盈利预测：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.88、1.02元、1.18元，对应动态PE 分别为 21 倍、18 倍、16 倍。  风险提示：全国化扩张不及预期风险，市场竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 4199.94 4909.59 5445.25 5987.45 增长率 -23.90% 16.90% 10.91% 9.96% 归属母公司净利润（百万元） 537.07 680.11 791.51 911.95 增长率 -39.86% 26.63% 16.38% 15.22% 每股收益 EPS（元） 0.69 0.88 1.02 1.18 净资产收益率 ROE 8.99% 10.96% 11.71% 12.16% PE 26 21 18 16 PB 2.37 2.17 1.98 1.80 数据来源：Wind，西南证券 -12%-6%0%6%12%18%25/825/1025/1226/226/426/626/8中炬高新 沪深300 中 炬高新（600872） 2026 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现 金 流 量 表 （ 百 万 元 ） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 4199.94 4909.59 5445.25 5987.45 净利润 538.50 718.11 841.51 961.95 营业成本 2554.74 3061.22 3343.35 3646.22 折旧与摊销 197.11 295.61 293.76 303.91 营业税金及附加 44.27 51.75 57.40 63.12 财务费用 9.91 0.13 -13.77 -30.58 销售费用 536.01 613.70 696.99 772.38 资产减值损失 -1.12 0.00 0.00 0.00 管理费用 335.55 378.04 413.84 449.06 经营营运资本变动 227.79 -310.62 -369.30 -339.66 财务费用 9.91 0.13 -13.77 -30.58 其他 -329.15 -46.66 -25.48 -29.57 资产减值损失 -1.12 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 643.05 656.57 726.72 866.05 投资收益 64.02 30.00 30.00 30.00 资本支出 102.31 -150.00 -150.00 -150.00 公允价值变动损益 10.03 6.2