全球化布局成效显著，零售转型稳步推进

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 8 月 27 日公司发布 2026 年半年度报告，26H1 实现营业收入 98.75亿元，同比增长 0.75%，归母净利润 9.26 亿元，同比下降 9.31%，其中汇兑损益 1.06 亿元；Q2 实现营业收入 48.42 亿元，同比下降0.92%，归母净利润 4.3 亿元，同比下降 14.4%。公司零售转型持续深耕，深化 OMO 一体化经营，推动经销商由传统批发商向区域零售服务商转型，同时形成 ToC 标准化运营模式。 经营分析 聚焦功能沙发产品力锻造，存量焕新需求牵引新品矩阵迭代升级。分品类看，26 年上半年沙发/卧室用品/集成产品/定制家具营业收入分别为 64.49 亿元/16.91 亿元/8.25 亿元/3.39 亿元，同比13.81%/-0.13%/-29.05%/-38.67%，毛利率分别为35.16%/39.83%/31.60%/32.82%。3 月推出赫兹 S9，并业内首个推出并普及云感舒弹棉，成为公司功能沙发差异化竞争的核心爆品。 全球化布局成效显著，内销零售转型初见成效，外销 OBM 加速布局。分区域看，26 年上半年境内/境外业务营收分别为 45.61/50.67亿元，同比-12.71%/+19.01%。内销方面，营收下滑系去年上半年国补高基数导致。渠道端持续推进结构优化，加大购物中心、家装等新渠道拓展力度，同时电商业务表现突出，上半年实现稳健增长。外销业务表现出色，传统 OEM/ODM 业务由规模扩张转向质量经营，OBM 创新试点稳步推进，泰国、越南标杆门店逐步成形。公司搭建“国内+海外”全球化制造基地布局，推进海外原材料本地化采购，打造高韧性柔性供应链。 Q2 毛利率小幅承压，费用端整体上行。毛利率方面，公司 26H1/26Q2毛利率为 32.49%/31.35%，同比-0.4/-0.06pct。外销业务毛利率水平相对偏低，本期外销收入占比提升，产品结构变动拖累公司整体毛利率有所承压。费用率方面，26H1 销售/管理/研发费用率分别为 17.12%/1.64%/2.4%，同比+0.51/-0.05/+0.39pct。26Q1 销售/管理/研发费用率分别为 17.01%/0.88%/2.75%，同比-0.12/-0.1/+0.26pct。 盈利预测、估值与评级 预计公司 26-28 年归母净利润分别为 19.3/20.7/22.1 亿元，同比分别增长+7.76%/+7.52%/+6.65%，考虑公司用户需求侧思维嵌入产品开发，叠加单品智能化战略落地，维持“买入”评级。 风险提示 家居需求相对不足；内外部市场竞争加剧；改革效果不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 18,480 20,056 20,453 21,635 23,011 营业收入增长率 -3.81% 8.53% 1.98% 5.78% 6.36% 归母净利润(百万元) 1,417 1,790 1,929 2,074 2,212 归母净利润增长率 -29.38% 26.37% 7.76% 7.52% 6.65% 摊薄每股收益(元) 1.724 2.179 2.084 2.240 2.389 每股经营性现金流净额 3.26 3.38 1.51 3.43 3.04 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.39% 16.91% 17.08% 17.21% 17.19% P/E 16.00 14.11 11.90 11.06 10.37 P/B 2.30 2.39 2.03 1.90 1.78 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040045050021.0023.0025.0027.0029.0031.0033.0035.0037.00250827251127260227260527260827人民币(元)成交金额(百万元)成交金额顾家家居沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 19,212 18,480 20,056 20,453 21,635 23,011 货币资金 3,583 2,550 2,569 2,905 3,076 3,868 增长率 -3.8% 8.5% 2.0% 5.8% 6.4% 应收款项 1,599 1,664 2,141 1,961 2,075 2,207 主营业务成本 -12,904 -12,433 -13,485 -13,798 -14,612 -15,553 存货 1,968 2,211 2,268 2,306 2,402 2,557 %销售收入 67.2% 67.3% 67.2% 67.5% 67.5% 67.6% 其他流动资产 387 993 2,122 2,115 2,112 2,101 毛利 6,308 6,047 6,571 6,656 7,023 7,458 流动资产 7,536 7,418 9,100 9,287 9,665 10,732 %销售收入 32.8% 32.7% 32.8% 32.5% 32.5% 32.4% %总资产 44.9% 42.4% 47.8% 48.5% 50.5% 53.2% 营业税金及附加 -124 -136 -144 -143 -151 -161 长期投资 385 916 812 812 812 812 %销售收入 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 5,824 6,390 6,198 5,998 5,942 5,831 销售费用 -3,366 -3,294 -3,437 -3,477 -3,678 -3,912 %总资产 34.7% 36.5% 32.6% 31.3% 31.0% 28.9% %销售收入 17.5% 17.8% 17.1% 17.0% 17.0% 17.0% 无形资产 1,391 1,291 1,427 1,437 1,440 1,437 管理费用 -344 -368 -372 -374 -389 -414 非流动资产 9,243 10,074 9,931 9,857 9,488 9,459 %销售收入 1.8% 2.0% 1.9% 1.8% 1.8% 1.8% %总资产 55.1% 57.6% 52.2% 51.5% 49.5% 46.8% 研发费用 -265 -282 -369 -372 -389 -414 资产总计 16,780 17,493 19,031 19,144 19,153 20,191 %销售收入 1.4% 1.5% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 短期借款 1,658 1,377 635 1,348 230 70 息税前利润（