半年报点评：金铜价格上涨推升利润弹性，纱岭金矿项目投产在即

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月28日优于大市中金黄金（600489.SH）——半年报点评金铜价格上涨推升利润弹性，纱岭金矿项目投产在即核心观点公司研究·财报点评有色金属·贵金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价26.69 元总市值/流通市值129375/129375 百万元52 周最高价/最低价41.48/14.99 元近 3 个月日均成交额2073.05 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中金黄金（600489.SH）财报点评：26Q1 业绩表现亮眼，纱岭金矿项目投产在即》 ——2026-04-30《中金黄金（600489.SH）三季报点评：三季度业绩受矿山停产影响，矿产金产量有望快速提升》 ——2025-10-31《中金黄金（600489.SH）半年报点评：二季度业绩环比大幅提升，重点增量项目稳步推进》 ——2025-08-31《中金黄金（600489.SH）财报点评：净利润大幅提升，纱岭金矿建设项目有序推进》 ——2025-05-07《中金黄金（600489.SH）三季报点评：三季度业绩保持平稳，未来矿产金产量有望稳步提升》 ——2024-10-30公司发布半年报：上半年实现营收 429.82 亿元，同比+22.57%；实现归母净利润 43.57 亿元，同比+61.67%。公司于 26Q2 实现营收 203.94 亿元，同比+0.92%，环比-9.71%；实现归母净利润 19.76 亿元，同比+19.32%，环比-16.98%。公司此前发过半年度业绩预告，实际业绩在预告的中值附近。核心产品产销量数据：1）矿山金，今年上半年实现产量 9.14 吨，同比+0.07%，实现销量 8.51 吨，同比-4.05%；其中，26Q1/Q2 分别生产 4.62/4.52 吨，分别销售 4.23/4.28 吨。2026 年计划产量 18.72 吨，上半年完成全年产量指引的 48.82%。2）矿山铜，今年上半年实现产量 3.84 万吨，同比+0.74%，实现销量 3.74 万吨，同比-6.52%；其中，26Q1/Q2 分别生产 1.96/1.88 万吨，分别销售 1.96/1.78 万吨。2026 年计划产量 7.65 万吨，上半年完成全年产量指引的 50.20%。重点增量项目稳步推进：1)纱岭金矿建设项目有序推进，增长潜力大。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，保有金资源量约 372 吨，平均品位 2.77 克/吨。项目设计年产能 10 吨，截止至半年报纱岭金矿建设工程尾矿库基本建成，选矿厂已完成带水试车，我们预计纱岭金矿项目有望于今年年内正式建成投产。2)集团资产拟进一步注入，将有效提升公司矿产金产量。公司于 2025 年 5 月公告，拟收购集团公司持有的内蒙古金陶股份有限公司49.33625%股权、黄金集团全资子公司中国黄金集团河北有限公司持有的河北大白阳金矿有限公司 80%股权、黄金集团控股子公司中国黄金集团科技有限公司持有的辽宁天利金业有限责任公司 70% 股权和辽宁金凤黄金矿业有限责任公司 70%股权。预计注入或有望于今年年内完成。风险提示：项目建设进度不及预期；金、铜、钼价格大幅下跌；安全和环保风险。投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028 年营业收入分别为1000/1059/1139(原预测 1077/1109/1161)亿元，同比增速 26.5%/5.9%/7.6%；归母净利润分别为 97.61/105.57/117.55(原预测 113.71/120.51/131.84)亿元，同比增速 97.8%/8.2%/11.4%；摊薄 EPS 分别为 2.01/2.18/2.43 元，当前股价对应 PE 为 13.3/12.3/11.0X。考虑到公司经营稳健，通过收购集团资产形成金、铜、钼以及冶炼多元发展的业务格局。未来随着优质资产注入及现有资源挖潜，公司矿产金产量有望稳步提升，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)65,55679,07599,996105,926113,926(+/-%)7.0%20.6%26.5%5.9%7.6%净利润(百万元)3,3864,9349,76110,55711,755(+/-%)13.7%45.7%97.8%8.2%11.4%每股收益（元）0.701.022.012.182.43EBITMargin9.3%11.1%15.5%16.7%18.6%净资产收益率（ROE）12.4%16.3%28.5%27.5%27.2%市盈率（PE）38.226.213.312.311.0EV/EBITDA19.614.58.77.66.5市净率（PB）4.724.273.783.363.00资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2026 年半年报：上半年实现营收 429.82 亿元，同比+22.57%；实现归母净利润 43.57 亿元，同比+61.67%；实现扣非净利润 43.16 亿元，同比+45.97%。其中，公司于 26Q2 实现营收 203.94 亿元，同比+0.92%，环比-9.71%；实现归母净利润 19.76 亿元，同比+19.32%，环比-16.98%；实现扣非净利润 19.28 亿元，同比+14.10%，环比-19.31%。公司此前发过半年度业绩预告，实际业绩在预告的中值附近。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理核心产品产销量数据：1）矿山金，今年上半年实现产量 9.14 吨，同比+0.07%，实现销量 8.51 吨，同比-4.05%；其中，26Q1/Q2 分别生产 4.62/4.52 吨，分别销售 4.23/4.28 吨。2026年计划产量 18.72 吨，上半年完成全年产量指引的 48.82%。2）矿山铜，今年上半年实现产量 3.84 万吨，同比+0.74%，实现销量 3.74 万吨，同比-6.52%；其中，26Q1/Q2 分别生产 1.96/1.88 万吨，分别销售 1.96/1.78 万吨。2026 年计划产量 7.65 万吨，上半年完成全年产量指引的 50.20%。3）冶炼金，今年上半年实现产量 16.39 吨，同比-15.16%，实现销量 16.17 吨，同比-10.65%；其中，26Q1/Q2 分别生产 8.49/7.90 吨，分别销售 8.28/7.89 吨。2026 年计划产量 37