2026年半年报点评：规模稳步增长，资产质量保持稳健

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月28日中性沪农商行（601825.SH）2026 年半年报点评规模稳步增长，资产质量保持稳健核心观点公司研究·财报点评银行·农商行Ⅱ证券分析师：王剑证券分析师：张绪政021-60875165021-60875166wangjian@guosen.com.cnzhangxuzheng@guosen.com.cnS0980518070002S0980525040003证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cnS0980519010001基础数据投资评级中性(维持)合理估值收盘价9.04 元总市值/流通市值87186/85268 百万元52 周最高价/最低价9.65/7.36 元近 3 个月日均成交额224.34 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《沪农商行（601825.SH）2025 年报及 2026 一季报点评-息差降幅收窄，资产质量稳中向好》 ——2026-04-25《沪农商行（601825.SH）2025 年中报点评-营收降幅收窄，利润小幅增长》 ——2025-08-30《沪农商行（601825.SH）2024 年报&2025 年一季报点评-利润稳定增长，分红率提升》 ——2025-05-01《沪农商行（601825.SH）2024 年三季报点评-营收利润增速略有改善》 ——2024-10-272026 年上半年营收与净利润均正增。公司 2026 年上半年度实现营业收入136.88 亿元，同比增长 1.82%，增速比一季度提升 0.59 个百分点。上半年实现归母净利润 70.73 亿元，同比增长 0.87%，增速比一季度提升 0.14 个百分点。上半年年化加权 ROE 10.76%，同比下降 0.35 个百分点。从业绩增长归因来看，生息资产规模增长是推动利润增长的主要因素。资产规模稳步增长，中期分红比例提升。公司 2026 年上半年总资产 1.65 万亿元，同比增长 3.79%，保持平稳增长。其中存款同比增长 3.93%，贷款同比增长 3.48%。公司上半年核心一级资本充足率 13.65%，较 2025 年末下降0.79 个百分点。继续开展中期分红，拟派息 24.10 亿元，分红比例 34.07%，同比提升 0.93 个百分点。利息净收入正增，非息收入略有拖累。公司披露 2026 年上半年净息差 1.36%，同比下降 3bps，较 2025 年末下降 1bp。利息净收入 99.71 亿元，同比提升3.59%，增速比一季度提升 1.31 个百分点。非息收入 37.17 亿元，同比下降2.65%，其中手续费及佣金净收入 12.69 亿元，同比提升 6.24%，增速比一季度回落 10.69 个百分点。其他非息收入 24.48 亿元，同比下降 6.70%，主要因为汇兑损益同比下降 74.01%。资产质量保持稳健，拨备覆盖率维持合理水平。我们测算的 2026 年上半年不良生成率为 0.74%，同比上升 0.23 个百分点。不良率 0.94%，较 2025 年末下降 0.02 个百分点。拨备覆盖率 306.91%，较 2025 年末提升 3.84 个百分点。关注率 1.56%，较 2025 年末下降 0.02 个百分点。逾期率 1.50%，较 2025年末上升 0.10 个百分点。投资建议：公司整体表现符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028 年 归 母 净 利 润 为 124/126/128 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为0.7%/1.8%/1.6%，摊薄每股收益分别为 1.29/1.31/1.38 元。当前股价对应的 PE 为 7.0/6.9/6.8x，PB 为 0.64/0.60/0.57x，维持“中性”评级。风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)26,64125,87026,00027,21528,421(+/-%)0.9%-2.9%0.5%4.7%4.4%归母净利润(百万元)12,28812,31312,39912,62512,822(+/-%)1.2%0.2%0.7%1.8%1.6%摊薄每股收益(元)1.271.281.291.311.33总资产收益率0.87%0.82%0.78%0.76%0.74%净资产收益率10.7%10.0%9.6%9.2%8.9%市盈率(PE)7.17.17.06.96.8股息率4.8%4.8%4.8%4.9%5.0%市净率(PB)0.700.680.640.600.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财务预测与估值每股指标（元）2024A2025A2026E2027E2028E利润表（十亿元）2024A2025A2026E2027E2028EEPS1.271.281.291.311.33营业收入26.625.926.027.228.4BVPS12.8413.2614.1114.9815.87其中：利息净收入20.119.319.420.221.1DPS0.430.430.440.450.45手续费净收入2.02.02.32.63.0其他非息收入4.54.64.34.34.3资产负债表（十亿元）2024A2025A2026E2027E2028E营业支出11.610.910.911.912.8总资产1,4881,5881,6671,7341,803其中：业务及管理费8.98.58.69.09.4其中：贷款731750773796820资产减值损失2.52.02.02.63.1非信贷资产757837894938983其他支出0.30.30.30.30.4总负债1,3601,4551,5261,5841,645营业利润15.015.015.115.415.6其中：存款1,0931,1571,2151,2631,314其中：拨备前利润17.517.017.117.918.7非存款负债267298311321331营业外净收入(0.0)(0.0)0.00.00.0所有者权益128132141150158利润总额15.015.015.115.415.6其中：总股本1010101010减：所得税2.42.32.32.42.4普通股东净资产124128136145153净利润12.612.612.713.013.2归母净利润12.312.312.412.612.8总资产同比6.9%6.7%5.0%4.0%4.0%其中：普通股东净利润12.312.312.412.612.8贷款同比6.8%2.6%3.0%3.0%3.0%分红总额4.24.24.24.34.4存款同比5.3%5.9%5.0%4.0%4.0%贷存比67%65%64%63%62%营业收入同比0.9%-2.9%0.5%4.7%4.4%非存款负债/负债20%21%20%20%20%其中：利息净收入同比-2.9%-3.9%0.3%4.5