2026年半年报点评：主粮高增延续，看好长期品牌市占率进一步提升

证券研究报告·公司点评报告·饲料 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 乖宝宠物（301498） 2026 年半年报点评：主粮高增延续，看好长期品牌市占率进一步提升 2026 年 08 月 28 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 38.64 一年最低/最高价 36.54/101.55 市净率(倍) 3.31 流通A股市值(百万元) 7,324.09 总市值(百万元) 15,474.27 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.69 资产负债率(%,LF) 31.42 总股本(百万股) 400.47 流通 A 股(百万股) 189.55 相关研究 《 乖 宝 宠 物 (301498) ： 2025 年 报&2026Q1 点评：多因素扰动致短期承压，自有品牌仍星辰大海》 2026-04-23 《乖宝宠物(301498)：2025 年三季报点评：关税影响外销代工，自有品牌持续高增》 2025-10-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 5,245 6,769 7,550 8,980 10,489 同比（%） 21.22 29.06 11.54 18.94 16.81 归母净利润（百万元） 624.72 673.14 425.75 646.23 812.46 同比（%） 45.68 7.75 (36.75) 51.78 25.72 EPS-最新摊薄（元/股） 1.56 1.68 1.06 1.61 2.03 P/E（现价&最新摊薄） 24.77 22.99 36.35 23.95 19.05 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2026H1 业绩： 26H1 公司实现营收 35.4 亿元（yoy+10.0%），归母净利润 1.91 亿元（yoy-49.6%）。分季度看，26Q2 实现营收 19.0 亿元（yoy+9.1%），归母净利润 0.67 亿元（yoy-61.4%）。收入端保持稳健，但受毛利率下行、品牌推广投入增加及汇兑损失等因素影响，利润短期承压。 ◼ 盈利能力有所承压，品牌投入及汇兑损失拖累利润：①毛利率：26H1综合毛利率 40.1%（同比-2.7pct），26Q2 毛利率 38.8%（同比-5.0pct）；26H1 主粮/零食毛利率分别为 42.6%/35.2%，同比-3.7/-2.2pct，毛利率下滑主要受原材料价格上涨、汇率波动以及自主品牌调整等因素影响。②费用率：26H1 期间费用率 32.2%（同比+4.5pct），其中销售费用率 24.3%（同比+3.2pct），主要系自主品牌推广投入增加；财务费用率 1.0%（同比+1.4pct），H1 汇兑损失 3096 万元。③净利率：26H1 归母净利率 5.4%（同比-6.4pct），26Q2 归母净利率 3.5%（同比-6.5pct）。 ◼ 分产品及渠道看，主粮与线上直销共同驱动收入增长：26H1 主粮收入23.3 亿元（yoy+23.9%），占比进一步提升，零食收入 11.6 亿元（yoy-10.4%）；主粮毛利率 42.6%（同比-3.7pct）。渠道端，26H1 第三方平台直销收入 14.5 亿元（yoy+20.0%），占主营业务收入 41.2%，线上直销占比持续提升。整体来看，公司收入结构继续向主粮及线上直销倾斜，自主品牌增长势能充足。 ◼ 建设 WarmData 犬猫天性研究大数据中心，研发构筑长期壁垒：公司持续强化科研与产品创新能力，研发战略实现关键跃升，基于天性饮食技术向善的理念，公司建设 WarmData 犬猫天性研究大数据中心以源头创新引领行业技术变革，依托上海研发中心、总部研发中心以及犬猫天性营养研究与发展中心等核心科研平台，构建起覆盖“基础研究-技术转化-临床验证”全链条科研创新体系。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司作为国内宠物食品龙头，自有品牌持续增长，麦富迪等核心品牌竞争力稳固。考虑到 2026 年外销业务受到关税及汇率波动影响，同时国内自主品牌处于渠道及品牌结构调整阶段，短期收入及盈利增速阶段性承压，我们将公司 2026-2028 年归母净利润预测由7.26/8.83/11.05亿 元 下 调 至4.26/6.46/8.12亿 元 ， 同 比 分 别 -37%/+52%/+26%，以当前股价计算，对应 2026-2028 年 PE 分别约为36/24/19 倍。公司坚持长期主义，持续加大研发及品牌建设投入，完善多层次品牌矩阵，推动产品力、品牌力及渠道效率持续提升；国内宠物食品市场长坡厚雪，公司市占率有望进一步提升，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧、自主品牌增长不及预期、原材料价格波动、品牌推广效果不及预期、汇率波动等。 -61%-54%-47%-40%-33%-26%-19%-12%-5%2%9%2025/8/282025/12/272026/4/272026/8/26乖宝宠物沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 乖宝宠物三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,218 3,422 4,080 5,019 营业总收入 6,769 7,550 8,980 10,489 货币资金及交易性金融资产 819 804 1,041 1,368 营业成本(含金融类) 3,893 4,282 4,915 5,522 经营性应收款项 466 484 697 1,103 税金及附加 30 34 40 47 存货 933 1,030 1,229 1,427 销售费用 1,527 2,177 2,630 3,200 合同资产 0 0 0 0 管理费用 396 415 476 556 其他流动资产 1,000 1,105 1,113 1,122 研发费用 92 113 117 136 非流动资产 2,619 2,618 2,700 2,666 财务费用 (9) 10 10 8 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 14 13 16 0 固定资产及使用权资产 1,714 1,841 1,902 1,848 投资净收益 31 3 4 0 在建工程 59 109 116 124 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 162 175 188 201 减值损失 (8) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (1) 0