Q2盈利持续承压，期待行业整合协同

证券研究报告：建筑材料| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-082025-112026-012026-032026-062026-08-30%-21%-12%-3%6%15%24%33%42%51%海螺水泥建筑材料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）17.88总股本/流通股本（亿股）52.77 / 39.77总市值/流通市值（亿元）944 / 71152 周内最高/最低价26.38 / 16.74资产负债率(%)20.5%市盈率11.61第一大股东安徽海螺集团有限责任公司研究所分析师:赵洋SAC 登记编号:S1340524050002Email:zhaoyang@cnpsec.com海螺水泥(600585)Q2 盈利持续承压，期待行业整合协同l事件公司发布 26 年中报，26 上半年公司实现营收 369.27 亿元，同比-10.88%，实现归母净利润 25.27 亿元，同比-42.76%，扣非后归母净利润 19.0 亿元，同比-54.69%；其中 26Q2 公司营收 198.61 亿元，同比-11.25%，归母净利润 10.59 亿元，同比-59.32%，扣非后归母净利润 6.01 亿元，同比-76.28%。l点评水泥行业量价齐跌，Q2 需求持续承压：公司 26 上半年水泥熟料自产品销量为 1.21 亿吨，同比下降 3.96%；自产品销售收入 286.35亿元，同比下降 16.49%，产品吨售价为 236.65 元/吨，同比下滑 35.5元/吨。根据数字水泥网数据，全国水泥上半年产量为 7.36 亿吨，同比下滑 8%，供需严重失衡叠加二季度煤价反弹，水泥价格均价 334 元/吨，同比跌幅约 14%。费用率有所提升，现金流稳健：上半年公司期间费用率为12.56%，同比增加 1.87pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.34%/7.03%/0.56%/0.63% ， 同 比 变 化 +0.38/-0.15/-0.19/+1.83pct，财务费用增加主要由于人民币升值、汇率波动致使汇兑净损失同比增加，同时购置理财产品所致。现金流方面，上半年经营活动现金流量净额为 45.16 亿元，同比下滑 45.5%。期待行业整合与协同，长期看好海螺盈利弹性：目前水泥行业盈利水平基本见底，行业已处于普遍亏损状态。在行业盈利持续承压背景下，行业未来有望加强供给协同与整合，实现盈利稳步回升，海螺作为行业龙头，我们持续看好其成本端优势带来的盈利弹性。盈利预测：我们预计公司 26-27 年收入分别为 795 亿、839 亿，同比-3.73%、+5.62%，预计 26-27 年归母净利润分别为 59.0 亿、70.9亿，同比-27.2%、+20.1%；对应 26-27 年 PE 分别为 16.1X、13.4X。l风险提示：行业反内卷、限制超产政策不达预期，行业需求下滑超预期发布时间：2026-08-28请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（亿元）825795839867增长率(%)-9.33-3.735.623.34EBITDA（亿元）173.83180.96206.03224.05归属母公司净利润（亿元）81.1359.0370.9279.94增长率(%)5.42-27.2420.1412.71EPS(元/股)1.541.121.341.51市盈率（P/E）11.7216.1113.4111.90市净率（P/B）0.490.480.470.45EV/EBITDA5.313.973.002.06资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(亿元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入825795839867营业收入-9.3%-3.7%5.6%3.3%营业成本626620644659营业利润5.1%-27.8%20.7%13.0%税金及附加1091010归属于母公司净利润5.4%-27.2%20.1%12.7%销售费用35343637获利能力管理费用60586163毛利率24.2%22.0%23.2%24.0%研发费用8111212净利率9.8%7.4%8.5%9.2%财务费用-9-5-6-7ROE4.2%3.0%3.5%3.8%资产减值损失-8-8-8-8ROIC2.9%2.2%2.6%2.9%营业利润1027489101偿债能力营业外收入5555资产负债率20.4%21.1%20.9%20.5%营业外支出3333流动比率3.193.063.293.71利润总额1047691103营运能力所得税26192225应收账款周转率24.6528.2030.6031.30净利润79576978存货周转率7.978.669.9511.15归母净利润81597180总资产周转率0.320.310.310.32每股收益（元）1.541.121.341.51每股指标（元）资产负债表每股收益1.541.121.341.51货币资金503533633788每股净资产36.4637.3138.5039.84交易性金融资产129129129129估值比率应收票据及应收账款87838789PE11.7216.1113.4111.90预付款项7777PB0.490.480.470.45存货76676256流动资产合计88894210431195现金流量表固定资产925965966935净利润79576978在建工程6256385折旧和摊销85111121129无形资产371358345332营运资本变动182-1-1非流动资产合计1672169416631584其他-15-1-2-2资产总计2560263627062779经营活动现金流净额166169187204短期借款45454545资本开支-94-125-85-45应付票据及应付账款53525556其他-46-3288其他流动负债180210217221投资活动现金流净额-139-158-77-37流动负债合计278308317322股权融资3000其他245248248248债务融资-213500非流动负债合计245248248248其他-65-15-10-11负债合计523556565571筹资活动现金流净额-8320-10-11股本53535353现金及现金等价物净增加额-5731100156资本公积金107107107107未分配利润1751179318461904少数股东权益113111109106其他13152638所有者权益合计2037208021402209负债和所有者权益总计2560263627062779资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaDetailEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分4中邮证券