2026年中报点评：Q2收入恢复双位数增长，补税扰动短期利润

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 21 日 证 券研究报告•2026 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 16.11 元 金 徽 酒（603919） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） Q2 收入恢复双位数增长，补税扰动短期利润 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.07 流通 A 股(亿股) 5.07 52 周内股价区间(元) 14.14-24.86 总市值(亿元) 83.19 总资产(亿元) 51.45 每股净资产(元) 6.71 相 关研究 [Table_Report] 1. 金徽酒（603919）：26Q1 收入表现稳健，省外市场表现亮眼 (2026-04-24) 2. 金徽酒（603919）：产品结构持续优化，彰显稳健经营质量 (2026-03-25) 3. 金徽酒（603919）：经营质量稳健，发展路径清晰 (2025-10-28) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年中报。26H1实现营业收入 18.2亿元，同比+3.2%；实现归母净利润 2.1 亿元，同比-28.2%；实现扣非归母净利润 2.2 亿元，同比-24.3%。其中，26Q2 实现营业收入 7.2 亿元，同比+11.1%；实现归母净利润0.1 亿元，同比-85.3%；实现扣非归母净利润 0.2 亿元，同比-70.1%。  高档酒显著提速，省外与线上渠道延续较快增长。分产品看，26H1 公司 300元以上/100-300 元/100 元以下产品分别实现收入 4.1/9.2/4.3 亿元，分别同比+8.9%/-4.7%/+16.7%； 26Q2 分 别 实现 收 入 1.9/3.4/1.6 亿 元， 分别 同 比+40%/+0.3%/+9%；其中 300 元以上产品收入占比同比+5.7pp 至 27.5%，100-300 元价格带边际企稳。分区域看，26H1 省内/省外收入分别为 13.0/4.6亿 元 ， 分别 同 比 -2.2%/+20.3%； 26Q2 分 别 为 5.1/1.7 亿 元 ， 分别 同 比+7.9%/+20.1%，省内恢复正增长、省外维持较快扩张。分渠道看，26H1 互联网销售收入 1.0亿元，同比+69.9%；26Q2为 0.5亿元，同比+154.9%，虽体量仍小，但增量贡献继续提升。  毛利率承压，费用管控有所分化，补税等因素集中拖累 Q2 利润。26H1/26Q2毛利率分别同比-3.1/-1.6pp 至 62.6%/62.1%。费用率方面，26H1 销售/管理费用率分别为 18.6%/7.9%，分别同比-0.4/-1.3pp；26Q2 分别为 23.1%/10.7%，分别同比+0.5/-2.3pp，销售费用率小幅上行但管理费用率明显改善。整体利润端承压主要受促销用酒增加、员工持股计划新增股份支付及补缴税款影响，其中 Q2 所得税率同比+58.8pp 至 88.6%；综合来看，26H1/26Q2 归母净利率分别同比-5.2/-8.6pp至 11.8%/1.3%。现金流方面，26H1经营活动现金流净额 2.1亿元，同比-34.0%；26Q2由上年同期 0.5亿元转为-0.9亿元，主要系支付职工薪酬及各项税费增加。截至 Q2 末，合同负债为 7.4 亿元，环比-1.3 亿元。  高档酒恢复与省外深耕构成收入增长主线，利润弹性则取决于中档产品修复和费用投放效率。公司当前坚持控发货、稳价格、促动销，省内以用户工程和精细化运营巩固基地市场，省外由广泛铺市转向聚焦核心区域、做透样板市场；Q2 省内收入增速转正、300元以上产品提速及省外持续较快增长，验证了调整方向。短期看，补税、促销用酒及股份支付压低利润表现，但销售和管理费用率并未全面恶化。若 100-300元价格带延续企稳、高档酒和省外市场保持增量，同时补税影响不再重复，收入增长有望进一步转化为利润弹性修复。  盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.69元、0.77元、0.86元，对应 PE 分别为 23 倍、21 倍、19 倍。公司持续受益于全国化布局和产品结构升级，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧风险，消费复苏不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 29.18 30.83 32.78 34.91 增长率 -3.40% 5.65% 6.32% 6.49% 归属母公司净利润（亿元） 3.54 3.51 3.90 4.37 增长率 -8.70% -0.90% 10.94% 12.21% 每股收益 EPS（元） 0.70 0.69 0.77 0.86 净资产收益率 ROE 9.91% 9.91% 10.19% 10.57% PE 23 23 21 19 PB 2.40 2.24 2.08 1.93 数据来源：Wind，西南证券 -29%-19%-9%1%11%21%25/825/1025/1226/226/426/626/8金徽酒 沪深300 金 徽酒（603919） 2026 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 29.18 30.83 32.78 34.91 净利润 3.37 3.61 4.00 4.47 营业成本 10.75 11.19 11.73 12.44 折旧与摊销 1.22 1.98 2.16 2.41 营业税金及附加 4.32 4.56 4.85 5.17 财务费用 -0.10 0.33 0.51 0.53 销售费用 6.30 6.78 7.11 7.47 资产减值损失 0.00 0