2026年中报业绩点评：钛合金下半年有望改善，海外业务打开增长空间

国防军工/航空装备Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 西部超导（688122.SH） 2026 年 08 月 28 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/8/27 当前股价(元) 50.31 一年最高最低(元) 110.00/46.66 总市值(亿元) 326.85 流通市值(亿元) 326.85 总股本(亿股) 6.50 流通股本(亿股) 6.50 近 3 个月换手率(%) 152.55 股价走势图 数据来源：聚源 《军工材料龙头崛起，多业务协同开启成长新周期—公司首次覆盖报告》-2026.3.18 《军工材料龙头崛起，多业务协同开启成长新周期—公司首次覆盖报告》-2026.3.17 钛合金下半年有望改善，海外业务打开增长空间 ——2026 年中报业绩点评 王加煨（分析师） 马智焱（分析师） wangjiawei2@kysec.cn 证书编号：S0790525070009 mazhiyan@kysec.cn 证书编号：S0790526050002 ⚫ 2026H1 业绩承压，海外高温合金及超导业务有望打开增长空间 公司 2026H1 营业总收入 26.12 亿元，同比下降 4.07%；归母净利润 3.45 亿元，同比下降 36.77%；扣非归母净利润 1.56 亿元，同比下降 68.42%。我们认为营收下滑或主要由于部分军品收货确认延迟所导致。2026H1 存货 47.4 亿元，同比增长约 14.0%；其中发出商品为 7.36 亿元，同比增加约 0.57 亿元，增幅约 8.5%。我们认为，存货尤其是发出商品的大幅增长，表明公司产品已处于交付在途状态。考虑产业链采购节奏延后、钛合金盈利能力承压，我们下调公司 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计归母净利润为 7.76/9.52/11.47 亿元（原值 10.75/13.00亿元），EPS 为 1.19/1.47/1.77 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 42.1/34.3/28.5倍。我们看好海外高温合金放量及 MRI 超导线材国际化，维持“买入”评级。 ⚫ 钛合金毛利率下降拖累扣非利润，2026Q4 交付节奏有望改善 公司 2026H1 高端钛合金材料收入 12.00 亿元，同比下降 23.4%，毛利率 34.1%，同比下降 11.8 个百分点；综合毛利率 30.1%，同比下降 8.6 个百分点，是扣非归母净利润大幅下滑的主要原因。同时，公司研发费用 2.61 亿元，同比增长 71.3%，进一步压制当期利润。我们认为当前特种产业链受下游产品代际切换、“十五五”规划尚未落地及采购计划延迟影响，仍有一定经营压力；随着采购计划和交付节奏逐步恢复，我们预计 2026Q4 有望边际改善。 ⚫ 海外高温合金快速放量，北爱尔兰基地打开 MRI 线材增长空间 公司 2026H1 境外收入 2.31 亿元，同比增长 71.2%；高性能高温合金材料收入 5.34亿元，同比增长 117.8%，我们预计海外增量主要由燃气轮机等产品贡献。公司已获得国外某头部燃气轮机生产商认证并开始供货，相关产能和出货量增长迅速；同时，燃机用超大规格棒材已开始批量供货。公司全资子公司北爱尔兰超导加快建设，预计 2026 年底达产，依托公司 MRI 用超导线材的全球客户基础，海外业务有望成为重要增长点。 ⚫ 风险提示：军品审价后价格下降导致业绩波动、核聚变装置建设进度不及预期、高温合金产能释放及客户拓展进度不达预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 4,612 5,226 5,410 6,657 8,058 YOY(%) 10.9 13.3 3.5 23.1 21.0 归母净利润(百万元) 801 839 776 952 1,147 YOY(%) 6.4 4.8 -7.6 22.7 20.5 毛利率(%) 33.6 34.5 31.6 30.9 31.3 净利率(%) 17.4 16.1 14.3 14.3 14.2 ROE(%) 12.1 12.2 10.4 11.9 13.1 EPS(摊薄/元) 1.23 1.29 1.19 1.47 1.77 P/E(倍) 40.8 38.9 42.1 34.3 28.5 P/B(倍) 4.9 4.6 4.3 4.0 3.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%120%2025-082025-122026-042026-08西部超导沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 10600 11752 12373 14301 15155 营业收入 4612 5226 5410 6657 8058 现金 1513 2041 1891 1331 1612 营业成本 3065 3422 3702 4600 5539 应收票据及应收账款 4197 4257 4945 6532 5932 营业税金及附加 31 44 37 46 58 其他应收款 6 5 7 7 10 营业费用 28 39 41 50 61 预付账款 52 22 55 40 75 管理费用 195 255 266 314 397 存货 3860 4477 4540 5450 6577 研发费用 351 398 412 507 613 其他流动资产 971 951 935 941 949 财务费用 37 52 37 -30 -79 非流动资产 3009 3336 3294 3695 4158 资产减值损失 -39 -194 -74 -108 -152 长期投资 191 200 213 228 243 其他收益 161 145 132 140 147 固定资产 2062 2302 2250 2583 2970 公允价值变动收益 26 104 49 55 59 无形资产 328 317 325 334 348 投资净收益 5 10 4 6 6 其他非流动资产 428 517 505 551 597 资产处置收益 0 0 -0 -0 -0 资产总计 13609 15088 15667 17996 19313 营业利润 1007 1043 993 1218 1465 流动负债 4956 5611 5816 7577 8076 营业外收入 1 1 2 2 1 短期借款 779 1349 1849 2383 2488 营业外支出 2 2 2 2 2 应付票据及应付账款 2653 2888 3104 4344 4623 利润总额 1006 1043 993 1218 1465 其他流动负债 1524 1374 863 851 965 所得税 130 89 111 136