2026年半年报点评：孵化品牌持续向好，新兴渠道拓展成效显现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 3 [Table_Main] 公司研究|日常消费|家庭与个人用品 证券研究报告 贝泰妮(300957)公司点评报告 2026 年 08 月 28 日 [Table_Title] 孵化品牌持续向好，新兴渠道拓展成效显现 ——贝泰妮(300957) 2026 年半年报点评 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2026 年半年报。 点评：  二季度扣非净利润增长 27.09%，销售费用率优化 2026 年上半年公司实现营业收入 25.92 亿元，同比增长 9.27%，归属于母公司净利润 2.92 亿元，同比增长 18.30%，扣非归母净利润 2.46 亿元，同比增长 34.85%。公司毛利率 74.62%，较去年同期下降 1.39 个百分点。上半 年公 司销 售费 用率 /管 理费 用率 / 研发 费用率 / 财 务费用 率分 别为50.53%/7.63%/4.28%/0.45%，其中销售费用率受益于营销效率的提升下降3.64 个百分点。上半年，公司归母净利润率 11.26%，较去年同期提升 0.86个百分点。单季度来看，二季度公司实现营业收入 14.74 亿元，同比增长3.55%，归母净利润 2.26 亿元，同比增长 3.44%，扣非后归母净利润 2.05亿元，同比增长 27.09%。  孵化品牌经营表现持续向好，新兴渠道拓展成效显现 2026 年上半年，主品牌薇诺娜实现营业收入 19.99 亿元，同比+2.54%；薇诺娜宝贝实现营业收入 1.69 亿元，同比增长 54.04%；AOXMED 实现营业收入 0.75 亿元，同比增长 46.00%；Za 姬芮实现营业收入 2.59 亿元，同比增长 22.48%；泊美实现收入 0.21 亿元，同比-12.92%；初普贡献收入 0.41亿元。多个孵化品牌经营表现持续向好。渠道方面，线上渠道实现营业收入20.17 亿元，同比+15.71%，其中线上自营 16.23 亿元，同比+22.49%，线上经销、代销 3.94 亿元，同比-5.80%；OMO 渠道实现收入 1.55 亿元，同比-18.74%；线下渠道实现收入 4.03 亿元，同比-5.05%。线上渠道分平台看，抖音系实现收入 6.42 亿元，同比+57.38%；拼多多平台实现收入 1.59亿元，同比+55.87%；阿里系实现收入 7.76 亿元，同比+0.96%；京东系实现收入 1.45 亿元，同比-10.98%。全品牌在抖音、拼多多平台收入增速均超 55%，公司着力补齐渠道链路短板，渠道结构优化成效凸显。  投资建议与盈利预测 公司坚守“构建皮肤健康生态” 核心战略，多品牌矩阵协同发力。我们预计公司 2026-2028 年实现归母净利润为 6.53/7.38/8.23 亿元，对应 EPS 为1.54/1.74/1.94 元/股，对应 PE 为 21/19/17x，维持“增持”评级。  风险提示 行业竞争加剧，产品推新不及预期，宏观经济不及预期的风险等。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5735.87 5358.64 5914.08 6478.50 6973.63 收入同比(%) 3.87 -6.58 10.37 9.54 7.64 归母净利润(百万元) 503.05 505.72 653.31 738.47 823.20 归母净利润同比(%) -33.53 0.53 29.18 13.03 11.48 ROE(%) 8.32 8.21 9.46 9.98 10.35 每股收益(元) 1.19 1.19 1.54 1.74 1.94 市盈率(P/E) 27.87 27.73 21.46 18.99 17.03 资料来源：iFinD,国元证券研究所 [Table_Invest] 增持|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] [Table_PicQuote] [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-贝泰妮（300957）2025 年年报及2026 年一季报点评：一季度业绩表现亮眼，多品牌矩阵协同发力》2026.04.28 [Table_Author] 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 lidian@gyzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 3 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6132.90 5868.05 6202.09 6744.81 7399.17 营业收入 5735.87 5358.64 5914.08 6478.50 6973.63 现金 1810.43 2458.02 2419.32 2861.76 3419.04 营业成本 1506.20 1368.51 1518.42 1669.04 1804.27 应收账款 691.21 558.97 620.28 680.25 732.09 营业税金及附加 69.71 76.65 84.60 92.67 99.75 其他应收款 36.83 40.12 55.05 60.31 64.92 营业费用 2866.27 2675.66 2927.47 3206.86 3451.95 预付账款 52.84 88.22 97.88 107.59 116.31 管理费用 512.82 495.00 532.27 550.67 557.89 存货 611.89 528.46 587.19 642.67 696.07 研发费用 295.17 237.38 236.56 259.14 278.95 其他流动资产 2929.69 2194.25 2422.37 2392.23 2370.74 财务费用 -0.58 10.61 -61.23 -87.54 -108.24 非流动资产 2170.65 2473.29 2446.39 2451.57 2414.73 资产减值损失 -174.87 -69.72 -59.14 -68.58 -78.50 长期投资 279.40 344.20 344.20 344.20 344.20 公允价值变动收益 177.55 42.57 41.63 47.80 58.46 固定资产 707.02 699.18 671.73 658.39 646.35 投资净收益 61.97 86.61 74.69 76.54 77.60 无形资产 258.52 551.79