《保险公司资产负债管理办法》解读

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 7 证券研究报告 | 宏观点评 [Table_Main] 《保险公司资产负债管理办法》解读 [Table_Invest] 宏观点评 日期： 2026.08.26 [Table_Author] 分析师 徐林 登记编码：S0950525110001 ： 15921995856 ： xul3@w kzq.com.cn [Table_DocReport] 相关研究  《如何看待美国长端利率上升对市场的影响》(2026/8/24)  《内需仍待提振，政策有望加力》(2026/8/19)  《政策有望加力——7 月政治局会议精神解读》(2026/8/11)  《经济放缓，资产分化》(2026/8/10)  《内部分歧加大，加息仍待观察——美联储7 月会议点评》(2026/8/4)  《看好中国科技股长期趋势》(2026/7/24)  《内外需分化加剧》(2026/6/29)  《 2026 陆 家 嘴 论 坛 货 币 政 策 解 读 》(2026/6/22)  《中性偏鹰，战略模糊——美联储 6 月会议点评》(2026/6/22)  《 经 济 与 市 场 的 结 构 性 分 化 加 剧 》(2026/5/29) 事件描述 2026 年 8 月 21 日，国家金融监督管理总局正式发布《保险公司资产负 债管理办法》（以下简称《办法》），自 2027 年 1 月 1 日起施行。《办 法》 共 6章 46 条，首次设立多项定量资产负债监管指标与监测指标，将资产负债 联动要求从“事后评估”到“全程嵌入”，是《国务院关于加强监管防范风险 推动保险业高质量发展的若干意见》提出强化资产负债联动监管以来，保险资 金运用监管领域最具分量的制度供给。 事件点评 《办法》将进一步影响保险公司投资策略。 （一）固收配置：从“刚性拉久期”到“精细化匹配” 《办法》对保险公司固收配置行为最直接的影响，在于以利率风险对冲率 替代久期缺口指标。这意味着在利率低位环境下，保险公司在久期管理上将获 得更大的主动空间，可以依据自身负债结构动态调整久期敞口，而非机械地追 逐超长期债券。同时，综合投资收益覆盖率≥100%的监管标准，则从另一个 方向引导配置行为：由于综合投资收益包含公允价值变动，指标口径的完善支 持保险公司增配高安全性和高流动性资产。这意味着在总组合层面，流动性与 安全性资产的底仓价值被监管指标重新定价，利率债、高等级信用债及流动性 管理工具的配置价值进一步提升。 （二）权益配置：红利底仓地位进一步强化 高股息红利资产的配置逻辑获得三重加持。其一，综合投资收益覆盖率与 净投资收益覆盖率要求资产收益覆盖负债成本，高股息资产提供的稳定现金流 与分红收益是“以收定支”的天然匹配工具；其二，长周期考核导向降低了短 期市值波动对投资决策的干扰，使红利资产从“阶段性防御工具”升级为“跨 周期配置底仓”；其三，从财务分类的角度看，保险公司可进一步挖掘包括 OCI（其他综合收益）权益类资产在内的高分红资产投资机会，将部分权益资产计 入其他综合收益，可在获取稳定分红的同时降低利润波动，契合新会计准则下 收益平滑的需求。 （三）另类资产与利率衍生品：多元工具价值重估 利率风险对冲率指标落地后，保险公司对利率风险的对冲需求将从“被动 拉久期”转向“主动对冲”，利率衍生品（国债期货、利率互换、期权等 ）作 为风险对冲工具的价值显著提升。 （四）长期资金运用效率：考核周期拉长的制度红利 《办法》第十二条关于长周期考核评价的要求，与监管层推动中长期资金 入市的政策形成合力。保险资金作为最重要的耐心资本之一，其考核周期的拉 长将改善 A 股市场的资金结构稳定性。 风险提示： 1、保险公司对于《保险公司资产负债管理办法》执行不到位； 2、保险公司资产负债管理监管政策方向发生变动。 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 7 [Table_Page] 宏观点评 2026 年 8 月 26 日 2026 年 8 月 21 日，国家金融监督管理总局正式发布《保险公司资产负债管理办法》（以下简称《办法》），自 2027 年 1 月 1 日起施行，原《保险资产负债管理监管暂行办法》（ 银保监发〔2019〕32 号）及 2018 年五项监管规则同时废止。《办法》共 6 章 46 条，首次设 立多项定量资产负债监管指标与监测指标，将资产负债联动要求从“事后评估”到“全程嵌入 ”，是《国务院关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》（新“国十条”） 提出强化资产负债联动监管以来，保险资金运用监管领域最具分量的制度供给。 一、政策背景与监管导向 （一）三重压力叠加下制度修订 《办法》的出台，是保险业外部环境和内部条件发生重大变化后的必然产物。从行业总 量看，截至 2026 年二季度末，我国保险资金运用余额首次突破 40 万亿元大关，达 40.82 万亿 元，同比增长 12.67%，其中人身险公司 36.87 万亿元、财产险公司 2.54 万亿元；从 2024 年二季度末突破 30 万亿元到站上 40 万亿元，仅两年时间规模增长 10 万亿元。体量急剧 膨胀的同时，行业正同时承受三重结构性压力。 第一重压力来自利率中枢的系统性下行。2024 年 8 月国家金融监督管理总局发布《 关于健全人身保险产品定价机制的通知》，规定普通型人身保险产品预定利率上限为 2.5%， 分红型保险产品预定利率上限为 2.0%，万能型保险产品最低保证利率上限为 1.5%，同时建 立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，参考 5 年期以上贷款市场报价利率（LPR）、5 年定期存款基准利率、10 年期国债到期收益率等长期利率，确定预定利率基准值，由保险业 协会发布。2025 年，保险业协会发布的预定利率研究值连续两季度低于预定利率上限 25bps 后，各保险公司自 7 月起调整预定利率上限，普通型人身保险产品预定利率上限降至 2.0%，分红型降至 1.75%，万能型最低保证利率上限降至 1.0%。保险业协会发布的预定利率 研究值自 2026 年一季度回升至 1.93%后，二季度进一步回升至 1.94%，虽然负债端定价基 准的边际下行压力有所缓和，但长期利率低位运行的大趋势并未逆转。在利率下行环境中， 资产端新增资金可配置的固收类资产收益率持续走低，负债端存量高成本保单仍需兑付，利 差损与再投资风险成为悬在行业头上的核心风险。 第二重压力来自资产端的“资产荒”。优质长期资产供给不足，部分机构为覆盖负债成本 ，被迫下沉信用资质、拉长投资久期，进一步加剧期限错配与信用风险积累。在长期国债 收益率持续低位运行的背景下，资产端可锁定收益与负债端刚性成本之间的剪刀差