2026年中报点评：宜泽康开启商业化，全球注册与多管线研发全面提速

证券研究报告·公司点评报告·药品及生物科技(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 百利天恒（688506） 2026 年中报点评：宜泽康开启商业化，全球注册与多管线研发全面提速 2026 年 08 月 27 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 269.18 一年最低/最高价 200.10/414.02 市净率(倍) 24.11 流通A股市值(百万元) 111,137.37 总市值(百万元) 111,137.37 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.17 资产负债率(%,LF) 58.31 总股本(百万股) 412.87 流通 A 股(百万股) 412.87 相关研究 《百利天恒(688506)：iza-bren 领衔亮相，5 款新药 7 项数据登陆 ASCO》 2026-05-25 《百利天恒(688506)：Iza-bren 首次获FDA 授予突破性疗法资格，“重磅炸弹”药物初具雏形》 2025-08-19 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 5,823 2,520 2,035 2,541 3,407 同比（%） 936.31 (56.72) (19.25) 24.86 34.08 归母净利润（百万元） 3,707.50 (1,053.62) (1,121.11) (866.81) (444.95) 同比（%） 575.02 (128.42) (6.41) 22.68 48.67 EPS-最新摊薄（元/股） 8.98 (2.55) (2.72) (2.10) (1.08) P/E（现价&最新摊薄） 29.98 - - - - [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2026H1 公司实现营业收入 1.87 亿元（同比+9.43%）；归母净利润-16.37 亿元，扣非归母净利润-16.89 亿元，亏损扩大主要系全球临床研发投入持续增加。研发费用 14.83 亿元（+42.75%），研发人员增至 1,894 人。截至 6 月 30 日，公司货币资金 34.35 亿元，为全球临床开发及商业化推进提供有力保障。 ◼ 宜泽康商业化落地，国内注册适应症进入密集兑现期：EGFR×HER3 双抗ADC 宜泽康（iza-bren）已于 2026 年 6 月获批用于后线复发/转移性鼻咽癌，成为全球首款获批上市的双抗 ADC；截至半年报披露日，后线食管鳞癌适应症亦已获批上市，TNBC 上市申请已获 CDE 受理。EGFR 突变NSCLC、HR+/HER2-乳腺癌两项 III 期研究期中分析达到主要终点，国内适应症有望持续扩容。 ◼ 全球注册开发进入加速期：公司与 BMS 共同推进 iza-bren 海外开发，目前已开展 4 项全球关键注册研究，其中 iza-bren 联合 EGFR-TKI 一线治疗EGFR 突变 NSCLC 的全球 III 期研究已经启动。截至中报披露日，iza-bren已在国内外开展超 45 项临床试验，累计入组近 9,000 名患者，覆盖一线、后线、维持及围手术期治疗，覆盖包括肺癌、乳腺癌、胃肠癌、头颈鳞癌、妇科癌症以及泌尿生殖系统癌症等主要实体瘤类型的单药及联合治疗，具有成为下一代癌症基石疗法及超级重磅药物的潜力。 ◼ 多管线进入全球关键临床阶段：截至中报披露日，公司拥有 15 款临床阶段候选药物，全球开展 100 余项临床试验，其中 32 项为关键注册研究，包括5 项全球研究和 27 项中国研究。其中 DLL3 ADC BL-M14D1 联合 PD-L1 一线治疗 ES-SCLC 的全球 III 期已完成首例给药，为全球首个一线 ES-SCLC ADC 联合免疫 III 期研究，也是公司首项独立开展的全球 III 期；T-Bren 正在国内外开展 18 项临床试验，包括 8 项 III 期及 1 项 II/III 期；CLDN18.2 ADC BL-M05D1 已进入国内胃癌 III 期。此外，BL-B16D1、CD33 ADC 及BL-ARC001/002 等下一代 ADC、血液瘤和核药管线持续推进，研发矩阵进入密集催化期。 ◼ 盈利预测与投资评级：随着宜泽康商业化起步、全球 III 期快速推进，公司正式迈入“商业化+全球化”的新阶段，我们维持公司 2026-2028 年营收预测为 20.35/25.41/34.07 亿元，基本维持 26-28 年归母净利润-11.21/-8.67/-4.45亿元。我们认为公司以 iza-bren 为首的平台技术领先，商业化潜力大，研发顺利推进，待公司后续创新产品兑现实现扭亏，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：研发进度不及预期，临床结果具备不确定性，市场竞争恶化，以及公司持续亏损带来的经营风险等。 -37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%23%2025/8/272025/12/262026/4/262026/8/25百利天恒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 百利天恒三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 10,491 9,095 8,373 8,094 营业总收入 2,520 2,035 2,541 3,407 货币资金及交易性金融资产 7,336 5,954 4,772 4,335 营业成本(含金融类) 232 244 262 286 经营性应收款项 234 191 643 785 税金及附加 9 10 13 17 存货 146 176 182 191 销售费用 201 305 381 511 合同资产 0 0 0 0 管理费用 346 204 254 341 其他流动资产 2,774 2,775 2,776 2,783 研发费用 2,514 2,442 2,549 2,724 非流动资产 957 1,094 1,087 1,084 财务费用 (43) (70) (28) 7 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 39 61 76 102 固定资产及使用权资产 701 694 671 651 投资净收益 (9) 20 25 34 在建工程 116 133 150 168 公允价值变动 14 0 0 0 无形资产 30 29 27 27 减值损失 (24) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 30 30 30 30 营业利润 (720) (1,019) (788) (342) 其他非流动资产 80 208 208 208 营业外净收支 (1) 0 0 0 资产总