2026年中报点评：信用减值&所得税提升致业绩承压，工程收缩盈利结构优化

证券研究报告·公司点评报告·环境治理 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 洪城环境（600461） 2026 年中报点评：信用减值&所得税提升致业绩承压，工程收缩盈利结构优化 2026 年 08 月 27 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 研究助理 田源 执业证书：S0600125040008 tiany@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.95 一年最低/最高价 8.67/10.58 市净率(倍) 1.16 流通A股市值(百万元) 11,493.20 总市值(百万元) 11,493.20 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.72 资产负债率(%,LF) 55.65 总股本(百万股) 1,284.16 流通 A 股(百万股) 1,284.16 相关研究 《洪城环境(600461)：2025 年报点评：业绩稳健，资本开支下降，高分红持续》 2026-04-16 《洪城环境(600461)：2025 年三季报点评：折旧年限延长释放盈利，自由现金流回正》 2025-10-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 8,227 7,486 7,532 7,635 7,715 同比（%） 2.22 (9.00) 0.61 1.37 1.04 归母净利润（百万元） 1,190 1,193 1,237 1,276 1,305 同比（%） 9.89 0.27 3.64 3.18 2.26 EPS-最新摊薄（元/股） 0.93 0.93 0.96 0.99 1.02 P/E（现价&最新摊薄） 9.66 9.63 9.29 9.01 8.81 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2026H1 公司实现营业收入 34.01 亿元（同比-7.77%，下同），归母净利润 5.81 亿元（-4.48%）。 ◼ 信用减值计提增加叠加所得税率提升致业绩承压 2026H1 营收 34.01 亿元（-2.97 亿元），毛利 12.59 亿元（+0.28 亿元），销售毛利率 37.01%（+3.64pct），归母净利润 5.81 亿元（-0.27 亿元），归母净利率 17.10%（-0.59pct）。2026H1 信用减值损失计提 0.36 亿元（+0.20 亿元），主要系回款承压，应收持续积累，26H1 期末应收账款 35.17 亿元，较 25 年底增加 4.38 亿元。2026H1 所得税为 1.91 亿元（+0.30 亿元），所得税率23.21%（+3.64pct），主要系部分项目退出三免三减半优惠期所致。 ◼ 水务运营毛利率提升，工程业务收缩，盈利结构优化。2026H1 分板块来看，1）供水：营收 4.27 亿元（-2.09%），毛利率 59.28%（+9.88pct），主要系管网折旧年限自 25/7/1 起延长导致折旧摊销较上年同期下降，以及成本管控优化；2）污水：营收 13.18 亿元（-5.13%），毛利率 43.34%（+1.03pct）；3）工程：营收 1.91 亿元（-55.73%），毛利率 35.10%（+15.04pct），工程规模大幅收缩；4）能源：营收 13.10 亿元（-1.35%），毛利率 9.50%（+0.47%），子公司南昌市燃气集团实现净利润 0.38 亿元（+4.57%）；5）固废：营收 3.95 亿元（+3.60%），毛利率 36.53%（同比-1.40pct），子公司鼎元生态净利润 0.64 亿元（-15.71%）。 ◼ 财务费用下降明显，期间费用总体稳定。2026 年上半年公司期间费用 3.84 亿元（+2.35%），期间费用率同比上升 1.12pct 至 11.30%。其中，销售费用 1.26 亿元（+22.41%），管理费用 1.36 亿元（+3.17%），研发费用 0.55 亿元（-3.26%），财务费用 0.67 亿元（-19.61%），融资成本下降。 ◼ 经营性现金流大幅改善，自由现金流转正。2026H1 公司经营活动现金流净额 5.69 亿元，同比增长 65.14%，主要是本期用于购买商品、接受劳务支付的现金流出减少；购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金 4.71 亿元，同比增长 8.15%；测算简易自由现金流为 0.99 亿元（25H1 为-0.90 亿元），实现转正，现金流对分红保障度提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：低估值+高分红，水务运营量价刚性逆周期，在手厂网一体化项目进入投资尾声，期待模式理顺带来业绩&现金流增量。公司承诺 21-26 年分红比例 50%+，自由现金流转正，高分红可持续！我们维持 2026-2028 年归母净利润预测为 12.37/12.76/13.05 亿元，同比+3.6%/3.2%/2.3%，对应 PE 为 9.3/9.0/8.8 倍，对应 26 年股息率 5.4%，维持“买入”评级。（估值日期：2026/8/27） ◼ 风险提示：资本开支超预期上行，应收风险，市场化改革不及预期等。 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%2025/8/272025/12/262026/4/262026/8/25洪城环境沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 洪城环境三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,574 8,288 10,274 12,546 营业总收入 7,486 7,532 7,635 7,715 货币资金及交易性金融资产 2,553 4,183 6,096 8,324 营业成本(含金融类) 4,930 4,918 4,950 4,972 经营性应收款项 3,226 3,271 3,372 3,379 税金及附加 91 92 93 94 存货 225 245 228 247 销售费用 240 241 245 247 合同资产 265 267 271 273 管理费用 321 319 324 327 其他流动资产 305 322 307 323 研发费用 132 132 134 136 非流动资产 18,557 18,116 17,520 16,772 财务费用 194 185 183 181 长期股权投资 75 75 75 75 加:其他收益 36 37 37 37 固定资产及使用权资产 5,181 5,048 4,736 4,299 投资净收益 2 2 2 2 在建工程 619 311 127 16 公允价值变