2026年半年报点评：隔膜盈利拐点已现，半导体材料赋能第二成长曲线

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 星源材质（300568） 2026 年半年报点评：隔膜盈利拐点已现，半导体材料赋能第二成长曲线 2026 年 08 月 27 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.53 一年最低/最高价 11.50/21.56 市净率(倍) 2.13 流通 A股市值(百万元) 18,768.97 总市值(百万元) 23,220.99 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.28 资产负债率(%,LF) 59.29 总股本(百万股) 1,495.23 流通 A 股(百万股) 1,208.56 相关研究 《星源材质(300568)：收购邦瓷少数股东股权，半导体材料赋能第二成长曲线》 2026-08-14 《星源材质(300568)：2025 年报点评：隔膜盈利拐点将至，布局固态电解质膜打造第二成长曲线》 2026-03-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,541 4,125 6,140 8,218 9,656 同比（%） 17.52 16.50 48.83 33.84 17.51 归母净利润（百万元） 363.83 36.37 736.45 1,388.89 1,672.24 同比（%） (36.87) (90.00) 1,925.01 88.59 20.40 EPS-最新摊薄（元/股） 0.24 0.02 0.49 0.93 1.12 P/E（现价&最新摊薄） 63.82 638.50 31.53 16.72 13.89 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 26H1 业绩符合市场预期。公司 26H1 营收 26.5 亿元，同比+40%，归母净利 2 亿元，同比+103%，扣非净利 1.7 亿元，同比+297%，毛利率 29.4%，同比+4pct；其中 26Q2 营收 15.7 亿元，同环比+56％/+45％，归母净利 1.7亿元，同环比+225%/+497％，扣非净利 1.5 亿元，同环比+1527%/+604％，毛利率 31.5%，同环比+7/+5pct，业绩符合市场预期。 ◼ 涨价落地+产品结构改善，单位盈利拐点已现。公司 26H1 锂电隔膜收入 26.3亿元，同增 40%，毛利率 29%，同比+4pct；出货端，26H1 出货 23-24 亿平，同增 10%，其中 Q2 出货 13 亿平+，环比+25%，我们预计全年出货 55-60 亿平，同增 20%，27 年出货我们预计 70 亿平，同增 20%+，其中湿法我们预计 55 亿平，马来工厂 26 年底 8 条线公司预计全部投产，我们预计 27年贡献湿法 8-10 亿平，干法 10 亿平。盈利端，Q2 均价 1.35 元/平（含税），环比提升 0.2 元，对应 Q2 单位毛利 0.38 元，环比提升 0.1 元，单平净利0.12 元/平，涨价落地拐点已现，其中 Q2 干法仍亏损 0.01 元+，湿法出货11 亿平，对应单平净利 0.14 元；看 27 年，我们预计湿法单位盈利恢复至0.2 元，且马来基地可享受海外溢价，盈利弹性显著。 ◼ 半导体材料赋能第二成长曲线。邦瓷主要生产多层压电陶瓷堆叠和单层压电陶瓷片，多层压电陶瓷堆叠通过在电场作用下产生精密（纳米级）位移，可打造压电微流体控制和压电微位移平台，主要应用场景包括 MFC、锂电涂布膜头、高端半导体精密设备微位移控制、卫星激光通信中的 ATP 跟瞄核心部件的快反镜、星地激光通信核心部件变形镜等。当前压电陶瓷主要由日本京瓷、NEC、德国 PI 等垄断，且产能受限于迪斯科切割机，扩产难度较大，邦瓷为国内少数实现多层压电陶瓷量产厂商，我们预计可受益于国产替代。邦瓷 26Q1 实现 0.5 亿元收入，0.17 亿元净利，净利率 35-40%，我们预计邦瓷 27 年 MFC 压电陶瓷可出货 15 万只，锂电涂布收入我们预计2 亿元，其余领域贡献 1 亿元收入，合计可实现 5-6 亿元营收，28 年 MFC我们预计出货翻倍至 50 万只，锂电领域也可实现翻倍增长，我们预计合计15 亿收入，净利率我们预计可维持，盈利弹性显著。 ◼ 资本开支低位，存货较年初增加。公司26H1 期间费用5.1 亿元，同比+21.2%，费用率 19.1%，同比-2.9pct，其中 Q2 费用率 17%，同环比-6.2/-5.3pct；26H1经营性净现金流 3.9 亿元，同比-27.1%，其中 Q2 经营性现金流 3.2 亿元，同环比-4%/+375%；26H1 资本开支 7.7 亿元，同比-65.9%，其中 Q2 资本开支 4.3 亿元，同环比-62.3%/-62.7%；26Q2 末存货 11.1 亿元，较年初+46.2%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司产品结构改善与半导体材料赋能第二成长曲线，我们调整公司 26-28 年归母净利润预期至 7.4/13.9/16.7 亿元（原预期 7.5/12.0/15.1 亿元），同比+1925%/89%/20%，对应 PE 为 32x/17x/14x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：销量和盈利水平不及预期，价格竞争加剧。 -3%4%11%18%25%32%39%46%53%60%2025/8/272025/12/262026/4/262026/8/25星源材质沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 星源材质三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,084 7,308 9,847 11,503 营业总收入 4,125 6,140 8,218 9,656 货币资金及交易性金融资产 2,022 1,258 2,094 2,464 营业成本(含金融类) 3,175 4,133 5,024 5,867 经营性应收款项 2,911 4,828 6,341 7,451 税金及附加 48 92 123 145 存货 762 849 1,032 1,205 销售费用 43 49 58 97 合同资产 0 0 0 0 管理费用 378 460 600 705 其他流动资产 388 373 379 382 研发费用 278 344 452 531 非流动资产 18,640 19,284 19,722 19,919 财务费用