油价拉动利润，产量短期承压

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 中国海油（600938.SH） 中国海洋石油（0883.HK） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 刘红光 石化行业首席分析师 执业编号：S1500525060002 邮箱：liuhongguang@cindasc.com 胡晓艺 石化行业分析师 执业编号：S1500524070003 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 油价拉动利润，产量短期承压 [Table_ReportDate] 2026 年 8 月 27 日 [Table_Summary] 事件：2026 年 8 月 26 日晚，中国海油发布 2026 年半年度报告。2026 上半年，公司实现营业收入 2426.60 亿元，同比+16.88%；实现归母净利润858.18 亿元，同比+23.42%；实现扣非后归母净利润 857.33 亿元，同比+23.62%；实现基本每股收益 1.81 元，同比+23.97%。 2026Q2，公司实现营业收入 1265.81 亿元，同比+25.63%，环比+9.05%；实现归母净利润 466.74 亿元，同比+41.57%，环比+19.24%；实现扣非后归母净利润 466.95 亿元，同比+44.45%，环比+19.61%；实现基本每股收益 0.99 元，同比+43.48%，环比+20.73%。 点评： ➢ 产量端，Q2 产量环比出现下降。26H1 公司石油、天然气产量分别为310.3、88.4 百万桶当量，同比分别+4.80%、+0.21%，石油产量仍满足公司全年产量增长目标（增速 0.35-2.92%）。其中，Q2 石油、天然气产量分别为 151.8、41.8 百万桶当量，同比分别+0.80%、-6.99%，环比分别-4.23%、-10.17%，天然气产量下降幅度更大，我们推测可能是年内停产检修安排的影响。从区域角度看，Q2 公司在中国、海外的油气产量分别为 135.2、58.5 百万桶当量，同比分别-0.37%、-2.66%，环比分别-3.43%、-10.14%，海外产量下降幅度更大，我们推测可能是中东地缘冲突下海湾内油田减产所致。 ➢ 价格端，公司实现油价较布油折价环比收窄。26Q2 国际布伦特油价（连续期货结算价）为 96.68 美元/桶，公司实现油价 95.48 美元/桶，同比+29.71 美元/桶，环比+19.56 美元/桶，较布油折价约 1.19 美元/桶,同比+0.25 美元/桶，环比-1.26 美元/桶；公司实现气价 8.35 美元/千立方英尺，同比+0.33 美元/千立方英尺，环比+0.66 美元/千立方英尺。 ➢ 成本端，桶油成本小幅上涨。26H1 公司桶油成本 29.70 美元/桶，同比+2.76 美元/桶，其中作业费用同比+0.47 美元/桶至 7.23 美元/桶，折旧摊销费用（自行计算）同比+1.54 美元/桶至 15.4 美元/桶，我们推测主要受人民币升值汇率变动、产量结构变化以及油价上涨带来的税金上涨的影响。 ➢ 资本开支同比上涨。26H1 公司资本开支为 620 亿元，同比+7.63%，其中生产支出同比增速较高（+10.39%），主要用于老油田稳增稳产及提高采收率等。2026 年，公司计划资本支出仍保持为 1120-1220 亿元。另外，H1 公司勘探费用为 78.55 亿元，同比+50.1%，系加大风险勘探力度所致。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为1676.40、1645.29、1694.91 亿元，同比增速分别为+37.3%、-1.9%、+3.0%，EPS 分别为 3.53、3.46、3.57 元/股，按照 2026 年 8 月 27 日 A股收盘价对应的 PE 分别为 9.59、9.77、9.48 倍，H 股收盘价对应的 PE分别为 6.17、6.28、6.10 倍。考虑到公司受益于低桶油成本和产量增 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 长，2026-2028 年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司 A 股和H 股的“买入”评级。 ➢ 风险因素：经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 420,506 398,220 477,545 474,292 487,829 增长率 YoY% 0.9% -5.3% 19.9% -0.7% 2.9% 归属母公司净利润(百万元) 137,936 122,082 167,640 164,529 169,491 增长率 YoY% 11.4% -11.5% 37.3% -1.9% 3.0% 毛利率（%） 53.6% 51.5% 54.5% 53.8% 54.0% 净资产收益率ROE% 18.5% 15.2% 19.0% 16.9% 15.9% EPS(摊薄)(元) 2.90 2.57 3.53 3.46 3.57 P/E（A 股） 11.65 13.17 9.59 9.77 9.48 P/E（H 股） 6.10 7.49 6.17 6.28 6.10 P/B（A 股） 2.15 2.00 1.82 1.65 1.51 P/B（H 股） 1.13 1.14 1.17 1.06 0.97 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为 2026 年 8 月 27 日收盘价，注：2026 年 8 月27 日港元兑人民币汇率为 0.8654 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 264,609 295,383 354,529 406,835 450,339 营业总收入 420,506 398,220 477,545 474,292 487,829 货币资金 154,196 214,695 286,406 338,866 383,313 营业成本 194,993 193,261 217,451 218,901 224,350 应收票据 160 10 70 89 74 营业税