2026年半年报点评，Q2金价波动致业绩承压，期待下半年经营拐点

证券研究报告·公司点评报告·饰品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 菜百股份（605599） 2026 年半年报点评：Q2 金价波动致业绩承压，期待下半年经营拐点 2026 年 08 月 27 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.82 一年最低/最高价 13.38/28.35 市净率(倍) 2.78 流通A股市值(百万元) 12,304.44 总市值(百万元) 12,304.44 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.69 资产负债率(%,LF) 49.51 总股本(百万股) 777.78 流通 A 股(百万股) 777.78 相关研究 《菜百股份(605599)：2025 年报及2026 一季报点评：26Q1 收入同增74%，投资金放量驱动收入高增 》 2026-05-02 《菜百股份(605599)：2025 年三季报点评：25Q3 营收同比+20%，金价大涨下盈利能力提升》 2025-10-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 20,233 28,820 35,000 40,247 45,378 同比（%） 22.24 42.44 21.45 14.99 12.75 归母净利润（百万元） 719.01 1,133.07 848.48 945.54 1,039.34 同比（%） 1.73 57.59 (25.12) 11.44 9.92 EPS-最新摊薄（元/股） 0.92 1.46 1.09 1.22 1.34 P/E（现价&最新摊薄） 17.11 10.86 14.50 13.01 11.84 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2026H1 业绩：26H1 公司实现营收 210.4 亿元（yoy+38.0%），归母净利润 4.37 亿元（yoy-4.8%），扣非归母净利润 4.81 亿元（yoy+21.7%）。分季度看，26Q2 营收 67.7 亿元（yoy-3.6%），归母净利润 0.38 亿元（yoy-72.4%），扣非归母净利润 0.32 亿元（yoy-73.1%）。26H1 非经常性损益为-0.45 亿元，其中金融资产及金融负债公允价值变动及处置损益为-0.65 亿元，对归母净利润形成一定拖累。 ◼ 盈利能力承压，Q2 毛利率环比明显回落：①毛利率：26H1 综合毛利率 6.1%（同比-1.1pct），26Q2 毛利率 3.9%（同比-1.9pct）；②费用率：26H1 期间费用率约 2.0%（同比-0.6pct），其中销售费用率 1.6%（同比-0.5pct），管理/财务/研发费用率分别约 0.2%/0.2%/0.02%，同比整体保持稳定；③净利率：26H1 归母净利率 2.1%（同比-0.9pct），26Q2 归母净利率 0.6%（同比-1.4pct）。费用端已有一定摊薄，但不足以对冲毛利率下行，盈利压力主要集中在毛利端。 ◼ 分业务看，投资金保持较高景气，黄金饰品结构持续优化：26Q2 黄金珠宝零售收入 67.4 亿元（yoy-3.6%），联营佣金收入 0.26 亿元（yoy-1.1%）。26H1 贵金属投资类产品销售规模持续扩大，贵金属文化类产品显著增长；黄金饰品销售额同比提升，产品结构向精品化、轻量化、特色化升级，古法金、硬足金表现较好；钻翠珠宝仍有所承压。整体来看，高金价环境下投资属性较强的品类需求仍具韧性，公司同时通过黄金饰品精品化、轻量化及特色化提升产品附加值。 ◼ 分地区看，华北承压，华东、华南及华中增长较快： 26Q2 华北地区主营收入 49.5 亿元（同比-11.4%），华东/华南/华中分别实现 8.4/4.2/2.5 亿元（同比+25.1%/+141.1%/+45.4%）。截至 26H1 公司拥有 105 家直营门店，苏州、武汉等外埠市场表现较好；微信小店、直播自播等线上渠道持续拓展，Q2 新增/关闭直营门店各 2 家。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到二季度金价波动对终端消费及公司短期经营形成扰动，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润预测，由此前13.0/15.0/17.0亿 元 调 整 至8.5/9.5/10.4亿 元 ， 同 比 分 别 -25.1%/+11.4%/+9.9%，最新收盘价对应 2026-2028 年 PE 约为 15/13/12倍。公司投资类及文化类产品需求仍具韧性，外埠及线上渠道持续拓展，Q2 由于金价阶段性下行导致公司单季度经营压力较大，我们认为后续伴随金价企稳，公司常态化经营有望回到稳态可持续增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：黄金价格大幅波动、终端消费需求不及预期、门店及外埠市场拓展不及预期、行业竞争加剧等。 -8%1%10%19%28%37%46%55%64%73%82%2025/8/272025/12/262026/4/262026/8/25菜百股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 菜百股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9,087 9,810 10,487 11,265 营业总收入 28,820 35,000 40,247 45,378 货币资金及交易性金融资产 3,831 3,748 3,619 3,586 营业成本(含金融类) 26,426 32,877 37,806 42,624 经营性应收款项 198 272 316 371 税金及附加 259 315 362 408 存货 4,255 5,020 5,770 6,503 销售费用 539 574 660 753 合同资产 0 0 0 0 管理费用 106 105 161 204 其他流动资产 803 770 782 805 研发费用 9 14 16 45 非流动资产 428 409 382 359 财务费用 69 6 6 6 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 4 7 8 14 固定资产及使用权资产 294 270 248 229 投资净收益 130 24 26 45 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 10 0 0 0 无形资产 20 27 33 39 减值损失 (13) (3) (3) (3) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 38 22 10 0 营业利润 1,541 1,137 1,267 1,393 其他非流动资产 76 90 90 90 营业外净收支 0 0 0 0