2026年中报点评：业绩阶段性承压，民机产能提升支撑长期成长

证券研究报告·军工公司点评报告·航空装备Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中航西飞（000768） 2026 年中报点评：业绩阶段性承压，民机产能提升支撑长期成长 2026 年 08 月 27 日 证券分析师 许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 21.20 一年最低/最高价 19.20/31.96 市净率(倍) 2.63 流通A股市值(百万元) 58,859.98 总市值(百万元) 58,948.93 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.06 资产负债率(%,LF) 71.05 总股本(百万股) 2,780.61 流通 A 股(百万股) 2,776.41 相关研究 《中航西飞(000768)：2025 年三季报点评：由规模扩张向效益提升，处于民机放量与军品交付的关键成长期》 2025-11-03 《中航西飞(000768)：2025 年中报点评：成本控制优化促净利润增长，部分机型交付节奏仍有影响》 2025-08-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 43,216 41,014 42,659 45,650 48,851 同比（%） 7.23 (5.10) 4.01 7.01 7.01 归母净利润（百万元） 1,023 1,151 1,255 1,431 1,659 同比（%） 18.87 12.49 9.00 14.00 16.00 EPS-最新摊薄（元/股） 0.37 0.41 0.45 0.51 0.60 P/E（现价&最新摊薄） 57.60 51.20 46.98 41.21 35.53 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件：公司发布 2026 年中报。2026 年上半年，公司实现营业收入 141.86亿元，同比下降 26.94%；实现归母净利润 4.90 亿元，同比下降 28.91%。第二季度公司实现营业收入 71.84 亿元，同比下降 34.56%；实现归母净利润 2.43 亿元，同比下降 39.15%。 投资要点 ◼ 航空产品收入承压，毛利率逆势提升：2026 年上半年，公司航空产品实现收入 139.96 亿元，同比下降 27.33%，占营业收入的 98.66%，核心业务收入有所承压；同期航空产品营业成本降幅高于收入降幅，推动航空产品毛利率同比提升 1.11 个百分点至 8.26%，公司盈利能力呈现一定韧性。 ◼ 产能加码匹配民机景气，双轮驱动筑牢成长性：2026 年第二季度，公司子公司西飞国际航空制造（天津）引入关联方增资 2.52 亿元用于扩充股份，有望提升公司民机部件系统装配能力与交付规模，匹配产业提速需求。军用航空领域，国产大型运输机批量生产，运-20 平台持续向空中加油、应急救援等应用场景延伸，国防现代化建设推进有望带动军机业务增量。民用航空领域，国产大飞机提速、空客天津二线投产以及波音公司产能持续复苏，有望推动公司民机业务回暖。此外，子公司陕飞持续推进产品结构转型，并前瞻布局低空经济、航空维修等业务，进一步拓展长期成长空间。 ◼ 航空装备平台军民双向发展，短期量利齐升长期多维共振：公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机、无人机等航空产品制造商，拥有完整的民机部件生产制造体系及领先研制能力。短期来看，“十五五”期间军工装备列装加速，公司科研生产任务饱满，有望推动公司盈利能力恢复提升。民机方面，受益于 C919 等机型批产交付爬坡，公司天津产线增资扩产有望进一步匹配行业订单放量需求，带动相关收入增长。长期来看，伴随特种支援飞机型号迭代与军贸体系化出海，相关需求释放有望持续打开公司业绩增长空间；公司依托航空制造同源技术，开展 AI 视觉质量检测、复材结构件、增材制造等新兴赛道，并延伸 MRO 维修服务，构建更加多元的长期成长路径。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司军用大中型飞机整机业务基础稳固，C909、C919 等民机部件订单储备与产能持续提升，有望支撑中长期增长。考虑上半年航空产品收入阶段性下降，我们将公司 2026—2027 年归母净利润预测由 13.4/16.0 亿元下调至 12.6/14.3 亿元，新增 2028 年归母净利润预测为 16.6 亿元，对应 PE 分别约为 47/41/36 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：航空产品生产及交付不及预期；民机产能建设及订单释放不及预期；原材料及物流成本上涨风险。 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2025/8/272025/12/262026/4/262026/8/25中航西飞沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 军工公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 中航西飞三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 62,124 60,738 62,698 65,630 营业总收入 41,014 42,659 45,650 48,851 货币资金及交易性金融资产 10,832 9,433 9,152 9,773 营业成本(含金融类) 38,234 39,613 42,222 45,002 经营性应收款项 19,475 19,278 19,992 20,712 税金及附加 258 299 320 342 存货 19,594 19,807 20,525 21,251 销售费用 53 55 59 64 合同资产 8,078 8,105 8,673 9,282 管理费用 1,052 1,066 1,141 1,221 其他流动资产 4,146 4,114 4,355 4,613 研发费用 275 256 274 293 非流动资产 15,722 15,773 16,045 16,544 财务费用 (92) 63 133 172 长期股权投资 1,619 1,619 1,619 1,619 加:其他收益 151 171 183 195 固定资产及使用权资产 7,993 8,041 8,245 8,579 投资净收益 57 0 0 0 在建工程 1,476 1,476 1,576 1,776 公允价值变动 18 0 0 0 无形资产 1,743 1,663 1,581 1,496 减值损失 (129) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 2 2 2 2 营业利润 1,333 1,476 1,683 1,952 其他非流动资产 2,890 2,973 3,023 3,073 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 77,847 76,511 78,743 82,174 利润总额 1,333 1,476 1,683 1,