2026年中报点评：营收稳步增长，看好公司前后道设备加速放量&突破

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 芯源微（688037） 2026 年中报点评：营收稳步增长，看好公司前后道设备加速放量&突破 2026 年 08 月 27 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 375.00 一年最低/最高价 112.63/459.88 市净率(倍) 26.86 流通 A 股市值(百万元) 75,662.44 总市值(百万元) 75,662.44 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.96 资产负债率(%,LF) 53.62 总股本(百万股) 201.77 流通 A 股(百万股) 201.77 相关研究 《芯源微(688037)： 2026 一季报点评：订单驱动营收稳健增长，国产替代进程加速推进》 2026-05-01 《芯源微(688037)：2025 年报点评：Q4 营收高增，看好湿法设备龙头加速核心设备国产替代》 2026-04-21 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,754 1,948 2,533 3,293 4,281 同比（%） 2.13 11.11 30.00 30.00 30.00 归母净利润（百万元） 202.81 71.71 203.74 399.69 651.39 同比（%） (19.08) (64.64) 184.13 96.18 62.98 EPS-最新摊薄（元/股） 1.01 0.36 1.01 1.98 3.23 P/E（现价&最新摊薄） 373.07 1,055.19 371.37 189.30 116.16 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 营收实现稳步增长，利润端承压：2026 年上半年营业总收入 8.97 亿元，同比+26.47%，主要系公司验收工作稳步推进；归母净利润 0.08 亿元，同比-49.37%，主要系公司经营规模扩大，员工人数呈现增长态势，导致薪酬、差旅费等费用同比增加，以及 2026H1 计入其他收益的政府补助减少；扣非归母净利润-0.45 亿元，同比亏损收窄。26Q2 单季营业总收入 5.66 亿元，同比+30.53%，环比+71.28%；归母净利润 0.05 亿元，同比-59.58%，环比+29.76%；扣非归母净利润-0.38 亿元，同环比亏损扩大。 ◼ 盈利能力整体承压，费用率结构分化：2026H1 毛利率为 34.93%，同比-1.33pct；销售净利率为 0.97%，同比-0.48pct。期间费用率为 45.40%，同比-1.69pct，其中销售费用率为 10.31%，同比+2.96pct；管理费用率为 17.58%，同比-0.55pct；研发费用率为 15.35%，同比-3.27pct；财务费用率为 2.14%，同比-0.83pct。研发投入合计 1.53 亿元，同比+16.22%，研发投入占营业收入比例为 17.11%，同比-1.51pct。26Q2 单季毛利率为 28.07%，同比-9.44pct，环比-18.62pct；销售净利率为-0.26%，同比-3.15pct，环比-3.35pct。 ◼ 经营性现金流净流出增加，存货规模持续增长：截至 2026 年 6 月末公司合同负债为 6.78 亿元，较年初-1.37%；存货为 29.39 亿元，较年初+24.21%。2026H1 公司经营性现金流净额为-4.51 亿元，同比净流出增加，主要系：随着在手订单增加以及子公司业务逐渐步入正轨，致使采购业务付款增加；人员增加导致职工薪酬、差旅费等支出增加。26Q2 单季经营性现金流净额为-1.07 亿元，同比净流出增加，环比净流出大幅收窄。 ◼ 前道涂胶显影、清洗及先进封装新品协同放量：公司已形成前道涂胶显影、前道清洗、后道先进封装、化合物等小尺寸设备四大业务板块。（1）前道涂胶显影设备：公司系国内少有的量产型前道涂胶显影设备供应商，已覆盖Offline、I-line、KrF 及 ArF 浸没式等多种工艺，2026H1 持续获得国内头部逻辑、存储及功率客户订单，Offline、I-line、KrF 机台量产表现良好，新一代高产能涂胶显影机架构取得积极进展。（2）前道清洗设备：高端 SPM 化学清洗机已通过国内头部客户验证，核心指标可对标海外头部厂商，并获得多家大客户重复订单、新签订单较快增长；前道物理清洗机获得国内头部客户批量订单，高产能机型通过存储客户验证并获重复订单。（3）后道先进封装设备：涂胶显影及单片湿法设备持续获得国内客户批量重复订单，并获多家海外客户认可；临时键合、解键合设备已通过多家客户验证并全面量产，Frame 清洗设备亦进入放量阶段。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到订单收入确认节奏，我们维持公司 2026-2028年归母净利润预测为 2.0/4.0/6.5 亿元，当前市值对应 2026-2028 年 PE 分别为 371/189/116X，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险、研发不及预期。 -10%15%40%65%90%115%140%165%190%215%240%2025/8/272025/12/262026/4/262026/8/25芯源微沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 芯源微三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4,958 5,337 6,291 7,646 营业总收入 1,948 2,533 3,293 4,281 货币资金及交易性金融资产 1,747 1,388 1,559 1,985 营业成本(含金融类) 1,259 1,593 2,038 2,608 经营性应收款项 540 979 1,279 1,672 税金及附加 20 20 26 34 存货 2,366 2,619 3,071 3,573 销售费用 149 177 165 171 合同资产 19 38 49 64 管理费用 312 380 443 514 其他流动资产 286 313 332 352 研发费用 255 329 428 557 非流动资产 1,484 1,477 1,407 1,305 财务费用 27 21 25 30 长期股权投资 2 2 2 2 加:其他收益 160 203 263 342 固定资产及使用权资产 1,052 1,078 1,034 942 投资净收益 3 13 16 21 在建工程 232