2026年中报点评：创新药放量增厚业绩，高端输液升级与全球管线推进提速

证券研究报告·公司点评报告·化学制药 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 科伦药业（002422） 2026 年中报点评：创新药放量增厚业绩，高端输液升级与全球管线推进提速 2026 年 08 月 27 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 43.64 一年最低/最高价 28.14/52.78 市净率(倍) 2.82 流通A股市值(百万元) 56,669.01 总市值(百万元) 69,421.69 基础数据 每股净资产(元,LF) 15.47 资产负债率(%,LF) 28.11 总股本(百万股) 1,590.78 流通 A 股(百万股) 1,298.56 相关研究 《科伦药业(002422)：2025 年年报点评：业绩短期承压，创新转型驱动长期价值不变》 2026-04-07 《科伦药业(002422)：2025 年一季报点评：高基数扰动 Q1，创新管线兑现+国际化打开长期空间》 2025-05-05 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 21,812 18,513 19,868 22,305 25,856 同比（%） 1.67 (15.13) 7.32 12.26 15.92 归母净利润（百万元） 2,936 1,702 2,027 2,349 3,082 同比（%） 19.53 (42.03) 19.12 15.86 31.22 EPS-最新摊薄（元/股） 1.85 1.07 1.27 1.48 1.94 P/E（现价&最新摊薄） 23.65 40.79 34.24 29.56 22.52 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司 2026H1 实现营业收入 88.39 亿元（同比-2.70%，下同），归母净利润 11.28 亿元（+12.71%），扣非归母净利润 6.99 亿元（-29.03%）；经营性现金流净额 23.41 亿元（+96.81%）。归母净利润增长主要受科伦博泰收入增加以及收到宜联生物 7.03 亿元和解款推动，扣除少数股东权益等影响后，贡献归母非经常性损益约 4.28 亿元。 ◼ 大输液结构升级有望支撑收入企稳：大输液销量 19.29 亿瓶/袋（-0.94%），收入 35.59 亿元（-5.08%）。销量总体保持稳定，但四川大输液省际联盟采购、国采续约降价及部分治疗性产品销售政策倾斜对收入形成影响。高端输液结构升级持续兑现。2026H1 肠外营养三腔袋销量 654 万袋（+20.21%），粉液双室袋产品线销售同比增长 79.91%。公司双室袋平台已有 12 款产品获批，其中 10 款纳入医保；高端产品放量叠加集约化智能产线投产，有望持续优化产品结构并强化成本优势。 ◼ 非输液制剂略有增长，抗生素中间体及原料药短期承压：非输液整体收入46.45 亿元（+5.72%），其中不含创新药的非输液药品收入 16.99 亿元（+3.26%），主要因为抗感染产品受需求回落及集采降价影响，但麻醉镇痛、精神神经及代谢产品逐步放量。布比卡因脂质体销量同比增长 274.37%，卡格列净收入增长 153.47%，替格列汀收入增长 49.54%；子公司川宁生物实现收入 20.98 亿元（-10.68%），净利润 2.74 亿元（-39.70%），主要因为部分抗生素中间体及原料药价格下降，收入和盈利能力阶段性承压。同时公司持续推进合成生物学新产品产业化，短期研发及产能爬坡投入亦对利润形成影响。 ◼ 商业化产品持续放量，Sac-TMT 全球注册临床全面推进：2026 年上半年子公司科伦博泰药品销售达 6.57 亿元（+112.10%），核心品种芦康沙妥珠单抗（Sac‑TMT）国内已获批 4 项适应症，且其联合帕博利珠单抗一线治疗PD‑L1 阴性非鳞 NSCLC 的Ⅲ期研究达到主要终点，相关上市申请已获NMPA 受理，产品适应症版图持续扩大；西妥昔单抗 N01、PD-L1 抑制剂均已获批上市并进入医保目录，博度曲妥珠单抗（A166）已获批，产品矩阵持续完善；海外合作伙伴默沙东已开展 17 项芦康沙妥珠单抗全球Ⅲ期研究，其中治疗 2L+子宫内膜癌的全球三期研究已达到主要终点，我们预计该适应症有望成为芦康沙妥珠单抗首个海外上市适应症。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于公司收到宜联生物和解款增厚利润，我们将 2026年归母净利润从 19.3 亿元略微上调至 20.3 亿元，基本维持 2027-2028 年的归母净利润为 23.5/30.8 亿元，当前市值对应 2026-2028 年 PE 为 34/30/23倍，公司 26 年主业有望维稳，叠加创新药商业化贡献，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新药研发及审批进展不及预期，仿制药集采风险，原料药、中间体价格下降，市场竞争恶化等。 -22%-16%-10%-4%2%8%14%20%26%32%38%2025/8/272025/12/262026/4/262026/8/25科伦药业沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 科伦药业三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 20,040 23,457 27,316 32,535 营业总收入 18,513 19,868 22,305 25,856 货币资金及交易性金融资产 7,489 10,616 13,990 18,282 营业成本(含金融类) 9,655 10,099 11,009 12,453 经营性应收款项 6,439 6,762 6,891 7,258 税金及附加 258 258 290 336 存货 3,847 3,787 4,128 4,670 销售费用 3,039 3,477 3,903 4,396 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,207 1,252 1,361 1,551 其他流动资产 2,265 2,292 2,306 2,325 研发费用 2,205 2,583 2,866 3,284 非流动资产 19,795 18,910 17,998 16,898 财务费用 71 (121) (176) (242) 长期股权投资 4,465 4,465 4,465 4,465 加:其他收益 340 258 290 336 固定资产及使用权资产 11,569 10,544 9,516 8,486 投资净收益 210 199 223 259 在建工程 1,504 1,715 1,929 1,848 公允价值变动 28 336 102 (26) 无形资产 1,226 1,155 1,082 1,077 减值损失 (140