小笼包新店型稳步拓展，毛利率持续改善

食品饮料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 8 月 27 日 605338.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 18.69 板块评级:强于大市 本报告要点  要点：下半年，受去年外卖平台竞争形成的高基数扰动，单店收入仍存压力，伴随新店型持续扩张，预计单店营收降幅将逐步收窄。考虑到公司毛利率稳步改善，高分红政策延续，盈利质量与股东回报持续优化，维持买入评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (39.9) 4.4 (9.3) (17.8) 相对上证综指 (37.1) 1.8 (3.7) (19.0) 发行股数 (百万) 239.57 流通股 (百万) 239.57 总市值 (人民币 百万) 4,477.50 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 48.71 主要股东（%） 刘会平 42.24 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 8 月 26 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料：食品加工 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 证券分析师：李育文 yuwen.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300526030002 巴比食品 小笼包新店型稳步拓展，毛利率持续改善 巴比食品发布 2026 年半年报。2026 年上半年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.5/1.3/1.1 亿元，同比增速分别为+2.0%/+2.3%/+4.5%。其中，2Q26 公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 4.7/0.9/0.6 亿元，同比增速分别+1.4%/-7.4%/+3.3%。下半年，受去年外卖平台竞争形成的高基数扰动，单店收入仍存压力，伴随新店型持续扩张，预计单店营收降幅将逐步收窄。考虑到公司毛利率稳步改善，高分红政策延续，盈利质量与股东回报持续优化，维持买入评级。 支撑评级的要点  营收平稳增长，团餐结构优化提质。1H26 公司实现营收 8.5 亿元，同比+2.0%，主要为加盟业务规模扩大拉动。（1）分渠道看，1H26 公司特许加盟/直营/团餐营收分别为 6.3/0.1/1.9亿元，同比分别为+3.0%/-10.9%/-2.1%；2Q26 公司特许加盟/直营/团餐营收增速分别为+1.9%/-15.3%/-0.9%。团餐业务上半年同比小幅下滑，主要系公司主动推进低毛利客户结构优化所致，但业务质量同步改善，团餐毛利率同比提升 9.9pct 至 28.4%，且团餐收入降幅在二季度已有所收窄，结构调整成效渐显。（2）产品上，定制馅料业务延续 2025 年高增长的态势，1H26 销售额突破 4700 万元，同比+57%；半成品菜业务销售额达 462 万元，同比增幅超 135%。  小笼包新店型持续开拓，店均收入降幅收窄。（1）门店拓展方面，截至二季度末，公司加盟门店数量合计 5869 家，环比一季度减少 21 家，主要为非巴比门店闭店所致。其中巴比门店 4982 家，环比 1 季度末增加 8 家；非巴比门店 887 家，环比 1 季度末减少 29 家，主要系去年同期公司完成南京“青露”等品牌收购带来较高基数。闭店压力有所缓和，1H26加盟门店闭店数量占上年存量比例为 7.3%，同比-2.1pct，新老门店更换趋于稳定。（2）店均收入方面，2Q26 加盟门店店均收入 6.0 万元，受外卖补贴退潮及高基数影响有所承压，但自 4Q25 起降幅逐季度收窄，4Q25-2Q26 店均收入同比分别为-4.7%、-4.5%、-1.8%。（3）新店型方面，公司近年重点打造手工小笼包新店型，上半年累计开店 356 家，自 2025 年推出以来累计开店 380 家，新店型迭代持续加快，截至二季度末平均订货额已达传统鲜包店型的 2 倍。2026 年，公司计划手工小笼包新店型年末门店数突破 600 家、冲刺 700 家的年度目标，新店型有望成为公司全国化扩张的核心抓手，打开全新增长空间。（4）全渠道运营方面，公司深化外卖、抖音团购等线上布局，上半年累计赋能扶持门店超 3,300 店次、发放推广券 100 万张，标杆样板店单月外卖订单突破 8,600 单。展望下半年，受去年同期外卖平台竞争高基数影响，单店收入仍面临较大基数压力，伴随新店型持续扩张，预计单店营收降幅将逐步收窄。  成本优化推动毛利率持续改善，受经营投入加大影响，费用率有所抬升。受益于猪肉价格下行以及公司精细化成本管控，毛利率实现持续改善，1H26 公司毛利率为 29.3%，同比提升 2.3pct；2Q26 毛利率为 30.4%，同比提升 2.2pct。费用端，受门店装修、运营投入增加影响，期间费用率有所上行，1H26 公司期间费用率为 11.9%，同比+1.4pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率为 4.2%/7.5%/0.8%，同比分别为+0.2/+0.3/+0.1pct。2Q26 期间费用率同比+1.3pct 至 11.5%。综合来看，1H26 公司归母净利率为 15.8%，同比持平，2Q26 归母净利率为 18.5%，同比-1.8pct。 估值  公司作为中式面点连锁龙头，传统店型迭代升级，手工小笼包新店型加速放量，规模化复制能力得到持续验证，有望成为全国化扩张的核心抓手与长期增长引擎。公司毛利率稳步改善，高分红政策延续，盈利质量与股东回报持续优化。下半年，受去年外卖平台竞争形成的高基数扰动，单店收入仍存压力，伴随新店型持续扩张，预计单店营收降幅将逐步收窄。结合公司 2026年上半年业绩表现，预计 26-28 年公司营收分别为 19.4、20.9、23.2 亿元，同比增速分别为 4.3%、7.7%、10.9%，归母净利分别为 2.9、3.1、3.6 亿元，同比增速分别为+4.6%、+10.0%、+15.6%，当前市值对应 26-28 年 PE 分别为 15.7X、14.2X、12.3X。考虑到公司毛利率稳步改善，高分红政策延续，盈利质量与股东回报持续优化，维持买入评级。 评级面临的主要风险  门店拓展不及预期，食品安全问题，消费复苏不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 1,671 1,859 1,939 2,088 2,316 增长率(%) 2.5 11.2 4.3 7.7 10.9 EBITDA(人民币 百万) 296 380 461 578 918 归母净利润(人民币 百万) 277 273 286 314 363 增长率(%) 29.4 (1.3) 4.6 10.0 15.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.15 1.14 1.19 1.31 1.52 原先股本摊薄每股受益（人民币） 1.36 1.59 1.81