营收持续增长，坚持全球化产能布局

证券研究报告：汽车| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-082025-112026-012026-032026-062026-08-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%森麒麟汽车资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）14.42总股本/流通股本（亿股）10.36 / 7.14总市值/流通市值（亿元）149 / 10352 周内最高/最低价22.80 / 13.07资产负债率(%)23.29%市盈率17.12第一大股东秦龙研究所分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:刘隆基SAC 登记编号:S1340525120002Email:liulongji@cnpsec.com森麒麟(002984)营收持续增长，坚持全球化产能布局l投资要点2026 年 8 月 24 日晚，森麒麟发布 2026 年半年度报告。2026H1公司实现营业收入44.22亿元，同比增长7.33%；实现归母净利润4.20亿元，同比下降 37.47%；实现扣非归母净利润 4.03 亿元，同比下降39.63%；2026Q2 单季实现营业收入约 23.40 亿元（同比+13.4%、环比+12.4%），归母净利润约 2.10 亿元（同比-32.3%、环比基本持平），扣非归母净利润约 2.06 亿元（同比-34.0%、环比+4.6%）。l●营收逆势增长，全球化产能布局与经营质量持续优化报告期内，在轮胎行业面临原材料价格波动、海运费高企及海外贸易壁垒扰动背景下，公司营收仍实现逆势增长，2026Q2 单季营收同比+13.4%、环比+12.4%，呈加速态势；经营活动现金流净额同比大增1657%至 4.52 亿元，盈利质量与回款能力显著改善。公司坚定推进“走出去”全球产能布局：泰国罗勇基地稳健运营，摩洛哥海外工厂建设稳步推进，建成后将有效规避贸易壁垒、贴近欧美终端市场；同时产品持续向高端化、大尺寸、低滚阻集中，航空轮胎等特种产品蓄势，单车价值量与盈利韧性不断提升。l●行业供给有序、需求回暖，轮胎出海龙头充分受益供给端，近年来国内轮胎行业历经产能出清与格局优化，新增低效产能受限、头部企业集中度提升，“反内卷”与绿色制造要求趋严，供给约束增强；需求端，全球汽车产销稳步增长、新能源车渗透率提升带动配套与替换需求，北美、欧洲等海外替换市场空间广阔。公司出口及境外收入占比超 92%（2026H1 达 92.98%），为轮胎出海核心标的，有望在行业景气回升与国产轮胎全球份额提升中持续受益。l风险提示：原材料（天然橡胶、合成橡胶）价格大幅波动风险；海外贸易政策、关税及反倾销壁垒变化风险；海运费大幅波动风险；汇率波动风险；海外工厂建设进度不及预期风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2026-08-27请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）8612101351114812040增长率(%)1.1917.6910.008.00EBITDA（百万元）1850.802207.342936.593367.39归属母公司净利润（百万元）1124.821094.431642.831930.30增长率(%)-48.54-2.7050.1117.50EPS(元/股)1.091.061.591.86市盈率（P/E）13.2613.639.087.73市净率（P/B）1.081.050.980.90EV/EBITDA12.187.005.034.12资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入8612101351114812040营业收入1.2%17.7%10.0%8.0%营业成本6779819585239034营业利润-47.0%-2.7%50.1%17.5%税金及附加18212325归属于母公司净利润-48.5%-2.7%50.1%17.5%销售费用177208229247获利能力管理费用239281309334毛利率21.3%19.1%23.6%25.0%研发费用210247271293净利率13.1%10.8%14.7%16.0%财务费用-37222421ROE8.2%7.7%10.8%11.7%资产减值损失-26000ROIC6.3%6.5%9.0%9.7%营业利润1260122618412163偿债能力营业外收入2111资产负债率24.9%26.2%25.8%25.7%营业外支出2222流动比率3.943.413.413.37利润总额1260122618402162营运能力所得税135132198232应收账款周转率6.446.786.866.80净利润1125109416431930存货周转率3.143.103.063.09归母净利润1125109416431930总资产周转率0.480.540.560.56每股收益（元）1.091.061.591.86每股指标（元）资产负债表每股收益1.091.061.591.86货币资金2242242833174505每股净资产13.3113.6414.7115.98交易性金融资产147247347447估值比率应收票据及应收账款1472157717341873PE13.2613.639.087.73预付款项170172179190PB1.081.050.980.90存货2552273228413011流动资产合计916994641044211764现金流量表固定资产8104844486048636净利润1125109416431930在建工程3565999091337折旧和摊销68096010731184无形资产195184174163营运资本变动-11613189991非流动资产合计920596841011110527其他-128-20-3-1资产总计18375191482055422291经营活动现金流净额515235228113204短期借款6827829821282资本开支-744-1500-1500-1600应付票据及应付账款1068129113421423其他69414-49-45其他流动负债577699740789投资活动现金流净额-51-1486-1549-1645流动负债合计2327277230643493股权融资0000其他2256224122412241债务融资643117205305非流动负债合计2256224122412241其他-674-720-578-676负债合计4582501353065735筹资活动现金流净额-31-603-373-371股本1036103610361036现金及现金等价物净增加额378186890