销量高增，盈利承压，海内外产能与研发同步推进

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 11.37 总股本/流通股本（亿股） 5.85 / 5.71 总市值/流通市值（亿元） 67 / 65 52 周内最高/最低价 18.50 / 9.63 资产负债率(%) 53.8% 市盈率 -6.77 第一大股东 上海复星高科技(集团)有限公司 研究所 分析师:刘海荣 SAC 登记编号:S1340525120006 Email:liuhairong@cnpsec.com 分析师:李金凤 SAC 登记编号:S1340525120004 Email: lijinfeng@cnpsec.com 万盛股份(603010) 销量高增，盈利承压，海内外产能与研发同步推进 ⚫ 事件描述 2026 年 8 月 24 日，公司发布 2026 年半年度报告。2026 年上半年，公司实现营业收入 19.68 亿元，同比增长 21.22%，营收增长主要来自主营产品销量提升；实现归母净利润 0.02 亿元，同比降低91.77%；实现扣非归母净利润‑0.31 亿元，同比降低 240.34%，主要原因系磷系阻燃剂行业竞争加剧、产品单吨毛利下滑、汇率下行产生的汇兑损失等。2026Q2，公司实现营业收入 9.87 亿元，同比增长 16.51%；实现归母净利润-0.12 亿元，同比降低 171.22%，扣非归母净利润‑0.21亿元，同比降低 260.30%，二季度单季归母净利润转负，行业经营压力仍未缓解。 ⚫ 事件点评 分业务经营情况：多板块收入实现较快增长，新产品拓展取得积极成效。2026 年上半年，聚合物功能性助剂、有机胺、原料及中间体、涂料助剂收入分别实现 11.65、3.73、2.00、1.86 亿元，同比分别增长 5.79%、33.83%、142.52%、27.56%，其中公司多款新产品市场拓展成效显著，尤其是覆铜板阻燃剂作为面向高速电子材料的高附加值新品，受益汽车电子、数据中心、通信及消费电子领域需求拉动，当前业务处于发展初期，收入实现快速放量。2026 年上半年，公司覆铜板阻燃剂、日化表面活性剂新产品收入分别为 0.20 亿元、0.36 亿元，同比分别宽幅增长 99.15%、256.02%。公司主要产品合计销量 14.07万吨，同比增长 33.52%，其中聚合物功能性助剂、有机胺、涂料助剂销量分别同比增长 19.28%、29.92%、17.72%，原料及中间体销量大幅增长 99.09%。 海内外产能建设有序推进，新品研发与全球化布局共振。公司坚持“内外兼修”，产能释放与全球布局取得重要进展。国内各生产基地持续技改升级，夯实供应保障与成本竞争力；并购标的广州熵能并表后净利润 0.28 亿元，业绩贡献显著。海外泰国基地磷酸酯阻燃剂项目试投产，实现从“产品出海”向“制造出海”跨越，海内外产能协同逐步显现。产能释放同时强化研发，依托三大研究院开展技术攻关，尼龙阻燃剂实现批量销售，PFAS Free 无氟 PC 阻燃剂中试持续推进，多品类新产品加速中试量产，并深化产学研协作驱动技术迭代升级. 价值管理体系完善，锚定后续经营目标。2026 年上半年，公司搭建“回购优化、激励绑定、分红回馈”的价值管理体系，完成 454.83 万股股份回购并注销，优化股本结构；推出限制性股票激励计划，绑定核心骨干与企业长远利益，激活内生动力；在业绩承压背景下坚持现金分红，回馈股东，推动股东利益与企业发展同频共振。 ⚫ 盈利预测与估值 -10%-2%6%14%22%30%38%46%54%62%70%2025-082025-112026-012026-042026-062026-08万盛股份基础化工发布时间：2026-08-27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 预计公司 2026‑2028 年营业收入分别为 36.37 亿元、42.42 亿元、49.44 亿元，同比增速分别为 7.67%、16.62%、16.55%；归母净利润分别为‑1.18 亿元、0.12 亿元、1.54 亿元，对应归母净利润增速分别为87.69%、109.86%、1222.97%。公司 2026‑2028 年对应 PE 估值分别为‑56 倍、571 倍、43 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 主要原材料价格变动风险；市场竞争加剧风险；国际经营风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 3378 3637 4242 4944 增长率(%) 13.98 7.67 16.62 16.55 EBITDA（百万元） 364.98 277.62 412.95 562.15 归属母公司净利润（百万元） -960.35 -118.22 11.66 154.22 增长率(%) -1028.55 87.69 109.86 1222.97 EPS(元/股) -1.64 -0.20 0.02 0.26 市盈率（P/E） -6.93 -56.27 570.61 43.13 市净率（P/B） 2.53 2.76 2.75 2.59 EV/EBITDA 18.11 22.39 13.48 8.41 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 3378 3637 4242 4944 营业收入 14.0% 7.7% 16.6% 16.6% 营业成本 2760 2767 3194 3691 营业利润 -868.1% 89.0% 124.2% 562.6% 税金及附加 29 29 35 41 归属于母公司净利润 -1,028.6% 87.7% 109.9% 1,223.0% 销售费用 61 58 68 79 获利能力 管理费用 215 182 212 247 毛利率 18.3% 23.9% 24.7% 25.3% 研发费用 140 151 176 205 净利率 -28.4% -3.3% 0.3% 3.1% 财务费用 18 42 36 35 ROE -36.5% -4.9% 0.5% 6.0% 资产减值损失 -1097 -550 -550 -550 ROIC 2.1% -1.5% 0.9% 3.3% 营业利润 -886 -98 24 157 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 53.8% 60.5% 63.4% 64.6% 营业外支出 13 13 13