短期业绩承压，结构优化筑牢长期发展韧性

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：农林牧渔 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 11.07 总股本/流通股本（亿股） 4.83 / 3.98 总市值/流通市值（亿元） 53 / 44 52 周内最高/最低价 15.71 / 8.94 资产负债率(%) 63.8% 市盈率 14.50 第一大股东 卢庆国 研究所 分析师:王琦 SAC 登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 晨光生物(300138) 短期业绩承压，结构优化筑牢长期发展韧性  事件： 2026 年上半年，公司实现营业收入 31.59 亿元，同比下降 13.63%；归母净利润 1.79 亿元，同比下降 16.95%。受行业内卷及下游需求较弱影响，公司主力产品销量下降，从而拖累业绩。  点评：主力产品销量成本同步下降 植提业务：主力产品销量下降，毛利较平稳。上半年公司植提业务收入下降 6.68%，毛利率小降 0.69 个百分点。三大主力产品销量均有不同程度下降，其中：1）辣椒红受客户采购周期影响，销量同比减少 5.5%，销售收入同比减少 11.2%，销售成本同比下降 7.6%。2）辣椒精市场供大于求，公司产品销量同比减少约 19%，价格亦有所下行。3）叶黄素价格有所提升，毛利率有所提高，但下游需求较弱，部分客户持观望态度调整了采购周期，普通级叶黄素销量同比减少 29.8%。另花椒提取物、番茄红素等梯队产品保持良好增长势头，上半年公司主要梯队产品实现收入 3.35 亿，毛利 0.95 亿。 棉籽业务：主动控量。上半年公司主动阶段性调整业务结构，产品贸易类业务收入同比减少了约 73%；同时部分单位价值低的产品期末存量减少比重大。受此影响，上半年公司棉籽业务收入 13.79 亿，同比下降 21.84%，毛利率小幅下降 0.31 个百分点至 6.69%。2026 年上半年棉籽子公司的利润近 5671 万元，同比下降 10.78%。  维持“买入”评级 由于下游需求较弱，叠加部分原材料仍处于下行周期，上半年公司产品销量不及预期，故我们下调公司盈利预测，预计 2026-2028 年EPS 分别为 0.82 元、0.94 元和 1.10 元。公司已在全球植提行业处于第一梯队，并逐渐赶超国外龙头企业，我们看好公司发展潜力，维持“买入”评级。  市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险  盈利预测和财务指标（股价为 2026 年 8 月 26 日收盘价） 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 6559 5925 6399 6882 增长率(%) -6.22 -9.66 8.00 7.54 EBITDA（百万元） 628.31 660.90 812.73 905.11 归属母公司净利润（百万元） 368.87 395.49 452.32 531.32 增长率(%) 292.21 7.22 14.37 17.46 EPS(元/股) 0.76 0.82 0.94 1.10 市盈率（P/E） 15.05 14.04 12.27 10.45 市净率（P/B） 1.64 1.71 1.57 1.44 EV/EBITDA 15.37 12.91 10.19 8.36 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 -36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%2025-082025-112026-012026-032026-062026-08晨光生物农林牧渔发布时间：2026-08-27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 6559 5925 6399 6882 营业收入 -6.2% -9.7% 8.0% 7.5% 营业成本 5700 5175 5509 5897 营业利润 311.5% 5.2% 14.6% 19.3% 税金及附加 24 21 22 22 归属于母公司净利润 292.2% 7.2% 14.4% 17.5% 销售费用 60 58 58 62 获利能力 管理费用 171 157 160 165 毛利率 13.1% 12.7% 13.9% 14.3% 研发费用 166 142 141 138 净利率 5.6% 6.7% 7.1% 7.7% 财务费用 58 -3 76 69 ROE 10.9% 12.2% 12.8% 13.8% 资产减值损失 -39 0 0 0 ROIC 4.4% 5.1% 6.4% 7.0% 营业利润 436 459 526 627 偿债能力 营业外收入 8 10 10 0 资产负债率 63.8% 61.9% 60.3% 58.5% 营业外支出 7 2 2 0 流动比率 1.29 1.33 1.43 1.51 利润总额 438 467 534 627 营运能力 所得税 63 65 75 88 应收账款周转率 13.92 13.10 15.60 17.40 净利润 375 402 459 539 存货周转率 1.41 1.31 1.50 1.62 归母净利润 369 395 452 531 总资产周转率 0.71 0.65 0.72 0.75 每股收益（元） 0.76 0.82 0.94 1.10 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.76 0.82 0.94 1.10 货币资金 1459 1531 1912 2629 每股净资产 7.02 6.73 7.30 7.96 交易性金融资产 55 55 55 55 估值比率 应收票据及应收账款 501 418 416 390 PE 15.05 14.04 12.27 10.45 预付款项 202 166 176 189 PB 1.64 1.71 1.57 1.44 存货 4229 3666 3672 3604 流动资产合计 7431 6735 7212 7767 现金流量表 固定资产 1451 1344 1212 1073 净利润 375 402 459 539 在建工程 73 73 73 73 折旧和摊销 184 197 203 209 无形资产 324 318 313 308 营运资本变动 -431 698 -168 242 非流动资产合计 2073 1951 1813 1669 其他 85 -21 52 58 资产总计 9504 8686 9025 9436 经营活动现金流净额 213 1275 546 1048 短期借款 4111 4211 4291 4291