赛维时代：服饰业务增长靓丽，非服业务调整接近尾声

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 赛维时代(301381) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 轻工行业联席首席分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com [Table_OtherReport] 赛维时代：服饰业务扎实增长，非服业务持续调整 赛维时代：服饰品类持续增长，非服业务拖累有望收窄 赛维时代：服饰品牌动销靓丽，存货因素影响短期盈利 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 赛维时代：服饰业务增长靓丽，非服业务调整接近尾声 [Table_ReportDate] 2026 年 08 月 27 日 [Table_Summary] 事件：赛维时代发布 2026 年半年度报告。26H1 公司实现收入 62.01 亿元（同比+16.0%），归母净利润 1.66 亿元（同比-2.1%），扣非净利润 1.72 亿元（同比-7.3%）；26Q2 实现收入 34.81 亿元（同比+20.6%），归母净利润1.23 亿元（同比+0.8%），扣非净利润 1.28 亿元（同比-12.2%）。公司 26H1产生汇兑损失 0.36 亿元，而 25H1 为汇兑收益 0.31 亿元，对公司利润表现造成较大拖累，若剔除看则公司主业净利润表现较优。此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.50 元（含税）。 服饰配饰主业增长良好，多品类均衡发展。分产品看，26H1 公司服饰配饰品类实现营收 50.3 亿元，同比+28.1%。其中，前五大细分品类家居服/男装/女装/内衣/运动服饰分别实现营收 12.7/12.5/12.2/5.4/3.5 亿元，分别同比+23.6%/+20.2%/+56.9%/+17.7%/+61.7%，多品类均衡发展，女装与运动服饰表现突出。26H1 公司服饰配饰品类实现毛利率 44.7%，同比-2.7pct，下降主要系跨境电商卖家间低价竞争加剧，对公司造成影响。分地区看，26H1 公司在亚洲/北美/欧洲地区营收占比分别为 0.2%/91.7%/7.3%，北美仍是公司最核心市场。 非服饰配饰品类持续调整，压力逐步缓解。公司自 24 年下半年启动非服饰品类库存出清与品类精简优化工作，历经近两年深度去库存、组织人员优化及产品线收缩调整，期间严控非服饰品类备货采购，非服饰品类库存由 24年 8.25 亿元回落至 26 年 6 月末 2.74 亿元，整体库存风险显著缓解，多数非服饰产品线库存回归至健康合理区间。受品类战略收缩与业务调整影响，26H1 非服饰配饰营收 8.53 亿元（同比-17.9%）。公司预计该板块对整体的业绩影响有望持续弱化。 盈利能力因汇兑损失等因素承压，营运能力显著提升。26H1 公司毛利率为42.7%（同比-1.8pct），期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为34.1%/1.9%/0.7%，分别同比-2.5pct/-0.2pct/+1.1pct。26Q2 公司毛利率为42.4%（同比-2.6pct），期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为32.6%/2.4%/0.4%，分别同比-2.6pct/-0.9pct/+0.8pct。财务费用率提升主要系汇率波动导致的汇兑损失增加所致。营运能力方面，公司 26H1 存货周转天数约 69.6 天，同比减少约 28.7 天，大幅优化；现金流方面，公司 26H1实现经营活动所得现金净额 3.2 亿元。 盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 4.0/5.1/6.0 亿元，PE 分别为 23.3X/18.3X/15.7X。 风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 10,275 11,817 13,499 15,376 17,414 增长率 YoY % 56.5% 15.0% 14.2% 13.9% 13.3% 归属母公司净利润(百万元) 214 283 402 510 596 增长率 YoY% -36.2% 32.2% 42.0% 27.0% 16.8% 毛利率% 43.8% 42.7% 40.7% 40.8% 40.9% 净资产收益率ROE% 8.7% 10.3% 13.0% 14.7% 15.2% EPS(摊薄)(元) 0.53 0.70 0.99 1.26 1.47 市盈率 P/E(倍) 43.67 33.04 23.27 18.33 15.69 市净率 P/B(倍) 3.80 3.41 3.03 2.70 2.39 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 26 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,438 3,666 4,230 4,834 5,523 营业总收入 10,275 11,817 13,499 15,376 17,414 货币资金 924 1,120 1,057 1,399 1,795 营业成本 5,777 6,772 8,007 9,102 10,289 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 11 11 13 15 17 应收账款 299 331 355 397 449 销售费用 3,882 4,188 4,455 5,151 5,834 预付账款 46 35 36 41 46 管理费用 219 224 243 277 313 存货 1,805 1,277 1,634 1,838 2,062 研发费用 119 107 81 85 87 其他 364 903 1,148 1,159 1,171 财务费用 -28 2 28 49 69 非流动资产 1,304 1,158 961 853 744 减值损失合计 -91 -167 -165 -50 -45 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 28 19 10 10 10 固定资产（合计） 6