2026年中报点评：U8延续强劲增势，净利率持续抬升

证券研究报告·公司点评报告·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 燕京啤酒（000729） 2026 年中报点评：U8 延续强劲增势，净利率持续抬升 2026 年 08 月 27 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 郭晓东 执业证书：S0600525040001 guoxd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.48 一年最低/最高价 9.63/14.56 市净率(倍) 1.92 流通A股市值(百万元) 28,810.28 总市值(百万元) 32,356.83 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.99 资产负债率(%,LF) 30.51 总股本(百万股) 2,818.54 流通 A 股(百万股) 2,509.61 相关研究 《燕京啤酒(000729)： 2026 年中报业绩预告点评：U8 势能延续，业绩略超预期》 2026-07-08 《燕京啤酒(000729)： 2026 年一季报点评：强势开门红，成长性依旧突出》 2026-04-24 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 14,667 15,333 16,308 17,131 17,934 同比（%） 3.20 4.54 6.36 5.04 4.69 归母净利润（百万元） 1,056 1,679 2,107 2,400 2,669 同比（%） 63.74 59.06 25.48 13.91 11.22 EPS-最新摊薄（元/股） 0.37 0.60 0.75 0.85 0.95 P/E（现价&最新摊薄） 30.65 19.27 15.36 13.48 12.12 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司 26H1 营收 90.31 亿元，同比+5.53%，归母净利润 13.99 亿元，同比+26.86%，扣非后归母净利润 13.80 亿元，同比+33.16%；其中26Q2 营收 49.34 亿元，同比+4.29%，归母净利润 11.34 亿元，同比+20.99%，扣非后归母净利润 11.21 亿元，同比+26.94%。 ◼ Q2 量价表现韧性，U8 大单品强劲增势。26H1 燕啤销量同比+3.2%至242.69 万吨、吨酒营收同比+2.3%至 3721 元/吨，上半年核心大单品 U8销量 61.41 万吨，继续保持超 25%的强劲增长态势。其中 26Q1 销量同比+4.5%、吨酒营收同比+2.4%，26Q2 销量同比+0.1%、吨酒营收同比+1.5%。同时 3 月底全新上市高端全麦新品燕京 A10，U8+A10 有望协同发力。区域层面来看，深挖河北、北京、内蒙古优势市场终端单点效率，进一步提升 U8 在终端销量占比；加大东三省、山东、四川、湖南、湖北等弱势市场建设力度，选择“高容量、高结构、高成长性”市场作为重点目标，以期获取更多增长空间。渠道层面来看，线上线下聚焦进一步提升 U8 美誉度、知名度，积极与新零售业态合作更好触达消费者，持续推进“百县工程”、“百城工程”。 ◼ 毛利率提升、费用率下降，净利率持续抬升。26Q2 销售净利率同比+3.2pct 至 25.2%，主要系毛销差维持改善所致。其中 26Q2 销售毛利率同比+4.4pct 至 52.1%(其中吨酒营收+1.5%、吨酒成本-2.8%)，U8 占比提升带动价格端延续较好表现、同时二季度原材料仍处于年内低位。期间费用率同比-1.3pct(其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2pct/-1.4pct/+0.1pct/+0.2pct)。燕啤 21-25 年销售净利率分别为 2.45%、4.16%、6.01%、9.03%、13.09%，26Q1、26Q2 销售净利率持续抬升，改革成效持续兑现。 ◼ 燕啤成长性依旧突出，中期是攻守兼备的优质主线。回顾过去，耿总自2022 年担任燕啤董事长以来，战略层面提出“二次创业、复兴燕京”，并推动“九大变革”重构企业竞争力，带领燕啤 2022 年以来业绩高速增长，十四五期间高质量发展的 α 优势突出。展望未来，中国啤酒赛道是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，防御层面来自未来股息率的明显提升值得期待。燕啤最新“十五五”战略规划指出，公司将着力构建“一核两翼”业务布局，形成“啤酒+饮料+健康食品”协同增长的发展生态，多元化潜力值得期待。 ◼ 盈利预测与投资评级：短期虽消费 β 承压，但燕啤大单品 U8 高增持续兑现、α 成长性依旧突出；中期维度燕啤亦属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、多元化是抓手。参考二季度经营节奏，我们更新 2026~2028年归母净利润预测为 21.1、24.0、26.7 亿元（前值为 21.1、24.2、27.0 亿元），对应当前最新 PE 分别为 15、13、12X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；非基地市场竞争加剧。 -20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%2025/8/272025/12/262026/4/262026/8/25燕京啤酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 燕京啤酒三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 11,088 11,178 12,977 14,878 营业总收入 15,333 16,308 17,131 17,934 货币资金及交易性金融资产 6,577 5,508 7,152 8,883 营业成本(含金融类) 8,654 9,085 9,433 9,774 经营性应收款项 292 391 410 425 税金及附加 1,256 1,288 1,319 1,363 存货 3,644 3,811 3,930 4,072 销售费用 1,700 1,631 1,610 1,614 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,499 1,468 1,525 1,578 其他流动资产 574 1,468 1,484 1,498 研发费用 245 245 223 233 非流动资产 12,659 14,328 14,605 14,729 财务费用 (199) (78) (58) (80) 长期股权投资 577 609 651 651 加:其他收益 87 130 137 143 固定资产及使用权资产 7,539 7,252 6,907 6,507 投资净收益 29 33 34 36 在建工程 601 1,141 1,641 2,091 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 993 1,079 1,159 1,233 减值损失 (69