公司信息更新报告：加盟业务下滑导致业绩承压，渠道调整、品牌升级

纺织服饰/饰品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 周大生（002867.SZ） 2026 年 08 月 27 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/8/26 当前股价(元) 11.20 一年最高最低(元) 14.89/11.09 总市值(亿元) 121.57 流通市值(亿元) 120.86 总股本(亿股) 10.85 流通股本(亿股) 10.79 近 3 个月换手率(%) 47.02 股价走势图 数据来源：聚源 《毛利率提升支撑盈利韧性，关注渠道优化、品牌升级—公司信息更新报告》-2026.4.30 《三季度经营业绩改善，关注产品和渠道结构优化—公司信息更新报告》-2025.11.5 《2025Q2 业绩超预期，关注后续品牌升级和产品优化—公司信息更新报告》-2025.8.29 加盟业务下滑导致业绩承压，渠道调整、品牌升级 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 姚响（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yaoxiang@kysec.cn 证书编号：S0790126070042 ⚫ 公司 2026H1 营收同比-20.8%，归母净利润同比-24.2% 公司发布中报：2026H1 实现营收 36.41 亿元（同比-20.8%，下同）、归母净利润4.50 亿元（-24.2%）；2026Q2 实现营收 16.87 亿元（-12.3%）、归母净利润 1.56亿元（-54.2%），归母净利润同比降幅较大，主要由于同期基数较高叠加计提存货跌价准备导致；此外拟每股派息 0.16 元。我们认为，公司通过重塑多品牌定位和产品结构优化，聚焦存量店效提升，成长势能有望复苏。我们维持盈利预测不变，预计 2026-2028 年归母净利润为 12.96/15.00/16.88 亿元，对应 EPS 为1.19/1.38/1.56 元，当前股价对应 PE 为 9.4/8.1/7.2 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 渠道结构向自营倾斜，收入结构变化支撑毛利率提升 2026H1 分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收 12.34/15.76/7.07 亿元，同比+38.6%/+35.0%/-70.8%，渠道结构向自营倾斜；分产品看，素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收 26.14/2.04/3.49 亿元，同比-23.5%/-28.9%/-8.1%，销售端均有所承压。盈利能力方面，2026H1 公司综合毛利率为 37.0%（+6.6pct），毛利率大幅提振，主要受益于收入结构变化。费用端，2026H1 公司销售/管理/财务费用率分别为 13.3%/1.7%/0.4%，同比分别+2.5pct/+0.6pct/+0.2pct。 ⚫ 渠道结构性调整，高端场景持续进驻，国家宝藏 IP 声量突破 （1）渠道：2026H1 公司线下新开/净开门店 84 家/-473 家，期末门店总数达 4006家，其中加盟/自营分别净开-454/-19 家，加盟渠道承压，直营渠道继续保持韧性。（2）品牌：国家宝藏确立“国宝文脉臻藏金品”核心定位，国际博物馆日落地品牌盛典 IP 活动，实现亿级全域曝光，完成从高端文化圈层向大众市场的声量突破；此外品牌持续入驻 SKP、万象城等国内头部高端商业综合体，并拓展海口国际免税城文旅特色渠道，提升高端消费场景曝光度。（3）产品：围绕多个细分方向构建梯度化产品矩阵，国家宝藏系列聚焦云锦黄金，多地举办云锦主题沉浸式巡展，传递差异化工艺优势。 ⚫ 风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、新品牌门店拓展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 13,891 8,815 8,193 9,333 10,550 YOY(%) -14.7 -36.5 -7.1 13.9 13.0 归母净利润(百万元) 1,010 1,103 1,296 1,500 1,688 YOY(%) -23.2 9.2 17.5 15.7 12.6 毛利率(%) 20.8 31.4 38.1 37.5 37.3 净利率(%) 7.2 12.5 15.8 16.1 16.0 ROE(%) 15.8 17.0 18.3 17.5 16.5 EPS(摊薄/元) 0.93 1.02 1.19 1.38 1.56 P/E(倍) 12.0 11.0 9.4 8.1 7.2 P/B(倍) 1.9 1.9 1.7 1.4 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%-8%0%8%16%24%2025-082025-122026-04周大生沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6161 6530 7128 8837 10483 营业收入 13891 8815 8193 9333 10550 现金 1158 808 2942 3138 5057 营业成本 11002 6051 5073 5830 6619 应收票据及应收账款 291 266 281 352 376 营业税金及附加 173 116 78 93 106 其他应收款 51 50 44 63 58 营业费用 1167 1075 1106 1297 1477 预付账款 14 13 12 16 16 管理费用 111 120 131 140 148 存货 4270 5000 3455 4874 4582 研发费用 14 13 16 19 21 其他流动资产 378 394 394 394 394 财务费用 22 13 25 28 32 非流动资产 1675 1782 1647 1638 1634 资产减值损失 -18 -39 145 57 49 长期投资 157 178 178 178 178 其他收益 19 31 30 30 30 固定资产 31 490 508 539 562 公允价值变动收益 4 -47 -20 -21 -22 无形资产 376 371 351 328 308 投资净收益 -109 -28 -50 -50 -50 其他非流动资产 1111 743 611 593 585 资产处置收益 1 1 0 0 0 资产总计 7836 8312 8775 10475 12116 营业利润 1283 1347 1578 1827 2057 流动负债 1399 1762 1636 1835 1788 营业外收入 12 7 10 10 10 短期借款 0 550 550 550 550 营业外支出 4 12 8 8 8 应付票据及应付账款 174 114 127 150 165 利润总额 1291 1343 1580 1829 2059 其他流动负债 1225 10