2026半年报点评：业绩符合我们预期，出口销量占比创新高

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 长城汽车（601633） 2026 半年报点评：业绩符合我们预期，出口销量占比创新高 2026 年 08 月 27 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 孟璐 执业证书：S0600524100001 mengl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.29 一年最低/最高价 14.67/26.87 市净率(倍) 1.50 流通A股市值(百万元) 95,000.33 总市值(百万元) 131,164.80 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.18 资产负债率(%,LF) 62.00 总股本(百万股) 8,578.47 流通 A 股(百万股) 6,213.23 相关研究 《长城汽车(601633)：2026 一季报点评：Q1 出口表现较佳，归元平台新品周期仍强势》 2026-04-26 《长城汽车(601633)：2025 年报点评：业绩受销管研费用高增影响，新品周期仍强势》 2026-04-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 202,194 222,824 240,961 277,300 319,400 同比（%） 16.73 10.20 8.14 15.08 15.18 归母净利润（百万元） 12,660 9,865 8,939 11,547 14,888 同比（%） 80.30 (22.07) (9.39) 29.18 28.93 EPS-最新摊薄（元/股） 1.48 1.15 1.04 1.35 1.74 P/E（现价&最新摊薄） 10.44 13.39 14.78 11.44 8.87 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点： 2026Q2 公司实现营收 570 亿元，同环比+9%/+26%；实现归母净利润 15.2 亿元，同环比-67%/+61%；实现扣非后归母净利润 11.3亿元，同环比分别-47%/+134%。 ◼ 业绩符合我们预期，出口销量占比创新高。1）营收层面：出口占比创历史新高，ASP 同环比继续上行。公司 Q2 批发销量合计 31.5 万辆，同环比分别+1%/+17%。出口方面，公司 Q2 共出口 16 万辆，同环比分别+51%/+24%，出口占比达 51%，同环比+17.1/+2.9pct。分品牌看欧拉在欧拉 5 带动下销量同环比增速最高。2）毛利率：Q2 公司毛利率为 18.3%，同环比分别-0.5/-0.1pct。上半年碳酸锂、铜铝、存储芯片涨价带来单车成本边际提升，但出口占比高（出口车型毛利率高于国内），且公司通过采购规模效应、新车量产后的台阶降价、垂直自制整合的生态优势，成本控制能力良好。3）费用率：Q2 公司销管研费用率分别为5.9%/1.9%/4.1%，同比分别+0.7/+0.0/-0.4pct，环比分别+0.2/-0.3/-0.9pct。销售费用率同环比提升主要因：①海外市场新车上市广宣，以及国内V9X、坦克 700 的新车宣传；②海外销量增长带来的佣金及运保费按海外准则计入销售费用；③上半年直营店调整整合的少量费用。此外 26H1产生部分汇兑损失。4）最终公司实现归母净利润 15.2 亿元，同环比-67%/+61%；实现扣非后归母净利润 11.3 亿元，同环比分别-47%/+134%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑市场竞争加剧同时上游原材料涨价影响，我们下修公司 2026/2027/2028 年归母净利润预期至 89/115/149 亿元（原为118/144/179 亿元），对应 PE 为 15/11/9 倍。由于魏牌/欧拉在 2026 年迎来较强新品周期，欧拉出海进展顺利，我们仍维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格竞争超预期；汇率波动风险；海外市场政策变化风险；原材料涨价风险。 -40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%2025/8/272025/12/262026/4/262026/8/25长城汽车沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 长城汽车三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 137,647 168,589 201,015 238,285 营业总收入 222,824 240,961 277,300 319,400 货币资金及交易性金融资产 63,812 71,297 99,749 118,262 营业成本(含金融类) 182,622 197,142 223,589 255,579 经营性应收款项 37,214 54,350 54,920 67,607 税金及附加 8,483 8,736 10,537 12,137 存货 26,148 32,023 34,428 39,154 销售费用 11,273 12,941 14,420 16,289 合同资产 41 44 51 58 管理费用 4,747 4,827 5,269 6,069 其他流动资产 10,433 10,875 11,867 13,203 研发费用 10,432 11,511 12,756 14,692 非流动资产 87,641 84,554 81,386 79,427 财务费用 (1,970) (1,531) (360) (398) 长期股权投资 12,222 12,895 13,568 14,241 加:其他收益 4,042 2,478 2,500 2,500 固定资产及使用权资产 32,415 29,508 26,425 23,348 投资净收益 574 948 600 600 在建工程 5,760 4,284 2,956 2,840 公允价值变动 167 40 44 48 无形资产 12,235 13,157 13,602 14,106 减值损失 (589) (802) (870) (958) 商誉 28 28 28 28 资产处置收益 104 394 120 220 长期待摊费用 891 1,211 1,532 1,852 营业利润 11,534 10,396 13,484 17,443 其他非流动资产 24,091 23,471 23,276 23,011 营业外净收支 224 246 263 282 资产总计 225,288 253,143 282,401 317,712 利润总额 11,758 10,642 13,747 17,724 流动负债 126,216 142,532 158,