公司信息更新报告：创新管线稳步推进，ZSP1601临床IIb期数据超预期

医药生物/中药Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 众生药业（002317.SZ） 2026 年 08 月 27 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/8/26 当前股价(元) 24.62 一年最高最低(元) 34.27/16.20 总市值(亿元) 209.25 流通市值(亿元) 189.09 总股本(亿股) 8.50 流通股本(亿股) 7.68 近 3 个月换手率(%) 395.01 股价走势图 数据来源：聚源 《2025 年经营业绩稳健提升，创新布局赋能发展—公司信息更新报告》-2026.4.29 《携手齐鲁制药，聚力 RAY1225 国内商业化发展—公司信息更新报告》-2026.1.17 《2025H1 利润增长亮眼，加速布局“代谢+呼吸”赛道—公司信息更新报告》-2025.8.29 创新管线稳步推进，ZSP1601 临床 IIb 期数据超预期 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） 巢舒然（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 chaoshuran@kysec.cn 证书编号：S0790525110001 ⚫ 经营业绩阶段性承压，创新管线持续推进，维持“买入”评级 2026H1 公司实现营业收入 10.00 亿元（同比-23.03%，下文皆为同比口径），归母净利润 1.11 亿元（-40.70%），扣非归母净利润 1.21 亿元（-35.26%）。盈利能力方面，公司毛利率为 56.33%（-1.74pct），净利率为 10.67%（-3.55pct）；费用方面，销售费用率 34.86%（+1.17pct），管理费用率 6.67%（+1.58pct），研发费用率 2.94%（+0.01pct），财务费用率-0.20%（+0.02pct）。考虑到公司研发投入持续，我们下调 2026-2028 年盈利预测，预计归母净利润为 2.15/2.97/3.40 亿元（原预计 3.02/3.34/3.69 亿元），EPS 为 0.25/0.35/0.40 元/股，当前股价对应 PE 为97.3/70.5/61.5 倍，我们看好公司创新布局带来的成长潜力，维持“买入”评级。 ⚫ 中药材及中药饮片营收稳步提升，经营性现金流健康向好 分产品来看，2026H1 公司中成药营收 5.23 亿元（-24.11%），化学药营收 3.61 亿元（-27.10%），原料药及中间体销售营收 0.26 亿元（-7.64%），中药材及中药饮片营收 0.87 亿元（+8.67%），其他业务营收 0.04 亿元（-48.32%）。经营性现金流方面，2026H1达 5.42 亿元（+1265.85%），受益于报告期内收到齐鲁制药许可产品首付款，销售商品收现同比增加、采购原料等费用支出减少的综合影响所致。 ⚫ ZSP1601 临床 IIb 期取得积极结果，关注后续临床开发 ZSP1601 片是具有全新作用机制的治疗 MASH 的一类创新药，Ib/IIa 期临床试验结果表明，在 4 周的治疗下，ZSP1601 片明显地降低了 ALT、AST 等肝脏炎症损伤标志物，同时多个纤维化相关生物标志物也有降低趋势，提示其具有改善肝脏炎症、坏死的潜力及抗纤维化的作用。2026 年 5 月公司进一步披露其 IIb 期临床数据，治疗 48 周后 100mg、50mg 组主要疗效终点相对安慰剂率差分别为31.85%和 27.37%，同时 100mg 组与安慰剂组相比，肝活检组织学显示达到纤维化改善≥1 分且 MASH 无恶化、纤维化改善≥2 分且 MASH 无恶化参与者比例扣除安慰剂后的率差分别为 29.50%和 10.60%，表明其具有强效抗肝纤维化潜力。 ⚫ 风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，研发进展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,467 2,523 2,277 2,417 2,568 YOY(%) -5.5 2.2 -9.8 6.2 6.3 归母净利润(百万元) -299 276 215 297 340 YOY(%) -213.6 192.2 -22.0 38.1 14.6 毛利率(%) 56.0 56.1 55.5 55.2 55.0 净利率(%) -12.1 10.9 9.4 12.3 13.2 ROE(%) -9.3 6.4 5.2 7.1 8.0 EPS(摊薄/元) -0.35 0.32 0.25 0.35 0.40 P/E(倍) -69.9 75.9 97.3 70.5 61.5 P/B(倍) 5.3 5.2 5.1 4.9 4.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-24%0%24%48%72%2025-082025-122026-04众生药业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3463 3044 3071 3331 3500 营业收入 2467 2523 2277 2417 2568 现金 1399 985 1447 1089 1677 营业成本 1085 1107 1014 1082 1157 应收票据及应收账款 1000 1222 783 1346 916 营业税金及附加 21 20 20 21 22 其他应收款 17 10 15 11 16 营业费用 850 870 785 749 770 预付账款 84 76 69 85 78 管理费用 152 143 137 145 154 存货 441 365 374 415 428 研发费用 111 91 82 87 92 其他流动资产 521 385 385 385 385 财务费用 9 -5 14 9 5 非流动资产 2091 2086 2035 2013 1967 资产减值损失 -547 -23 0 0 0 长期投资 2 2 3 4 6 其他收益 27 29 22 24 25 固定资产 658 643 603 575 541 公允价值变动收益 -18 -19 -31 -33 -25 无形资产 807 925 951 976 979 投资净收益 25 17 28 23 23 其他非流动资产 623 515 478 457 441 资产处置收益 0 6 11 10 7 资产总计 5553 5130 5106 5344 5467 营业利润 -280 298 254 344 394 流动负债 1203 718 648 750 684 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 303 319 319 319 319 营业外支出 56 3 20 24 26 应付票据及应付账款 93 118 75 131 90 利润总额