水泥主业需求承压，半导体进入投资收获期

证券研究报告：建筑材料| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-082025-112026-012026-032026-062026-08-6%11%28%45%62%79%96%113%130%147%164%上峰材料建筑材料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）14.05总股本/流通股本（亿股）9.69 / 9.69总市值/流通市值（亿元）136 / 13652 周内最高/最低价23.68 / 8.60资产负债率(%)41.3%市盈率20.78第一大股东浙江上峰控股集团有限公司研究所分析师:赵洋SAC 登记编号:S1340524050002Email:zhaoyang@cnpsec.com上峰材料(000672)水泥主业需求承压，半导体进入投资收获期l事件公司发布 26 年中报，26 上半年公司实现营收 18.4 亿元，同比-19.1%，实现归母净利润 13.6 亿元，同比+452.5%，扣非后归母净利润 1.5 亿元，同比-46.5%；其中 26Q2 公司营收 11.2 亿元，同比-15.4%，归母净利润 13.3 亿元，同比+698.0%，扣非后归母净利润 1.3亿元，同比-43.4%。l点评水泥需求疲软，上半年量价齐跌：销量方面，26 上半年公司销售水泥 637.08 万吨，同比下降 10.54%；销售熟料 188.17 万吨，销量同比基本持平；销量下滑主要受市场需求下行影响。价格方面，上半年公司水泥平均售价 214.60 元/吨，每吨较去年同期下跌 40.09 元；外销熟料均价 202.08 元/吨，每吨同比下降 27.58 元。费用率小幅增加，现金流表现优异：26 上半年公司毛利率为25.84%，同比下滑 5.96pct，主要系产品价格下跌所致。期间费用率为 17.88%，同比增加 0.74pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.88%/11.53%/2.39%/1.08%，同比变化+0.22/+0.53/+0.62/-0.62pct。现金流方面，上半年经营活动现金流量净额为 3.11 亿元，去年同期为 4.76 亿。半导体股权投资进入收获期，进入半导体封装基板领域：公司上半年利润大幅增长主要来自投资收益，公司通过基金持有的盛合晶微等标的股权确认公允价值变动收益等因素，形成非经常性损益 12.13亿元，占当期归母净利润比例为 88.93%。公司参与已上市项目包括长鑫存储、合肥晶合、昂瑞微、盛合晶微等，其余上海超硅、广州粤芯、鑫华半导体等先后申请上市获受理，未来 26-27 年仍将显著贡献投资回报。此外，公司确立了 IC 封装基板为第二增长曲线业务，今年 3 月通过控股美琪电路切入市场，4 月份合并报表，6 月份上峰芯材新增 6亿元投资美琪电路的技改与扩产建设。盈利预测：我们预计公司 26-27 年收入分别为 40.8 亿、44.4 亿，同比-13.0%、+8.7%，预计 26-27 年归母净利润分别为 21.1 亿、9.4亿，同比+230.8%、-55.3%；对应 26-27 年 PE 分别为 6.4X、14.2X。l风险提示：水泥行业需求下滑超预期，半导体投资收益不及预期发布时间：2026-08-27请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）4692408144375001增长率(%)-13.87-13.038.7312.71EBITDA（百万元）1255.753398.701814.391716.52归属母公司净利润（百万元）637.642109.33942.13871.18增长率(%)1.62230.80-55.34-7.53EPS(元/股)0.662.180.970.90市盈率（P/E）21.016.3514.2215.38市净率（P/B）1.481.221.131.06EV/EBITDA11.363.936.926.70资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入4692408144375001营业收入-13.9%-13.0%8.7%12.7%营业成本3337283830353331营业利润13.5%228.0%-55.1%-7.5%税金及附加75657180归属于母公司净利润1.6%230.8%-55.3%-7.5%销售费用124108117132获利能力管理费用471410446502毛利率28.9%30.5%31.6%33.4%研发费用11297106119净利率13.6%51.7%21.2%17.4%财务费用75665143ROE7.0%19.2%7.9%6.9%资产减值损失0000ROIC3.6%14.5%6.2%5.5%营业利润869284912791183偿债能力营业外收入4444资产负债率41.3%41.1%39.8%39.0%营业外支出14141414流动比率1.102.072.322.50利润总额858283912681172营运能力所得税217716320296应收账款周转率25.0527.2632.8235.36净利润6422122948877存货周转率4.153.964.454.51归母净利润6382109942871总资产周转率0.270.220.220.23每股收益（元）0.662.180.970.90每股指标（元）资产负债表每股收益0.662.180.970.90货币资金1745326740605118每股净资产9.3511.3612.2613.09交易性金融资产1689388943894589估值比率应收票据及应收账款490416443492PE21.016.3514.2215.38预付款项66566066PB1.481.221.131.06存货775659705773流动资产合计524986591005011466现金流量表固定资产4481421538453461净利润6422122948877在建工程123145170202折旧和摊销613494496501无形资产2386238623862386营运资本变动-133-1675682非流动资产合计11376112251087910528其他-117-1787-492-204资产总计16624198842093021994经营活动现金流净额100566210081255短期借款1171117111711171资本开支-101-208-103-96应付票据及应付账款1931164317571928其他-1093223944其他流动负债1656135914091487投资活动现金流净额-211114-65-52流动负债合计4758417343374586股权融资701000其他210239903