电池组件显著减亏，半导体材料盈利领先

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 8 月 26 日公司披露 2026 年中报，上半年实现营收 143.15 亿元、同增 6.84%，实现归母净利润-32.04 亿元、同比减亏 24.47%；其中 Q2 实现营收 77.66 亿元，同增 6.42%、环增 18.58%；实现归母净利润-15.57 亿元，同比减亏 33.33%、环比减亏 5.42%。 经营分析 电池组件收入快速增长、盈利显著改善，海外销量增长 4 倍。上半年公司硅片出货 53.9GW、市占率行业第一，EBITDA 同比改善2.9 亿元。电池组件业务实现收入 52.90 亿元、同增 47%，出货量逆势同比增长 29%，Q2 组件销售收入已超过光伏材料；实现毛利率-1.05%、同比改善 5.5 PCT，产品均价和毛利同比均有所改善。上半年公司 BC 及半片新品等高效产品出货占比超过 15%，战略客户集采入围规模居前列，同时加速海外渠道拓展，在欧洲、中东、澳新、东南亚等市场出货大幅增长，组件海外销量同比增长 4 倍。 收购一道协同 BC 技术专利及工艺客户资源，全面提升电池组件竞争力。公司收购一道新能控股权项目已于 7 月初完成交割，Q3 起纳入合并报表，收购后公司电池/组件产能分别提升至20/50GW。公司规划将 20GW 电池和 25GW 组件产能改为 BC 路线，有望基于公司技术及专利沉淀、协同工艺和客户积累，加速提升 BC供应能力，满足市场的差异化需求，预计 BC 技改产能自三季度末开始陆续投产放量，逐步贡献利润增量。 半导体材料经营规模及盈利能力国内领先，推进 12 英寸产能建设。上半年子公司中环领先（公司持股 32.72%）半导体材料实现收入 30.2 亿元、同增 10%，主要因 AI 算力需求爆发拉动功率芯片需求增长，叠加国产替代进程加速，半导体行业进入上行周期，带动硅片量价齐增；实现出货 689MSI、同增 17%，其中 12 英寸占比 57.8%，12 英寸产品收入达 16.50 亿元；当期利润-0.86 亿元，经营规模和盈利能力国内领先。中环领先筹备建设月产 70 万片 12英寸半导体硅片项目，建设完成后中环领先 12 英寸硅片总产能提升至 210 万片/月，进一步提升重点客户的配套服务能力。 盈利预测、估值与评级 根据我们对行业价格的最新判断，调整公司 2026-2028 年归母净利润预测至-48、24、44 亿元。光伏行业基本面触底，公司加速一体化布局提升电池组件竞争力，半导体材料盈利能力国内领先，维持“增持”评级。 风险提示 BC 技改放量不及预期，半导体材料扩产进度不及预期，行业竞争加剧。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 28,419 29,050 32,508 46,515 57,371 营业收入增长率 -51.95% 2.22% 11.90% 43.09% 23.34% 归母净利润(百万元) -9,818 -9,264 -4,803 2,368 4,441 归母净利润增长率 -387.42% -5.65% -48.15% N/A 87.56% 摊薄每股收益(元) -2.428 -2.291 -1.188 0.586 1.098 每股经营性现金流净额 0.70 0.28 1.43 2.67 4.36 ROE(归属母公司)(摊薄) -31.77% -42.17% -27.98% 12.58% 20.25% P/E -3.65 -3.74 -7.78 15.78 8.41 P/B 1.16 1.58 2.18 1.98 1.70 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0007.008.009.0010.0011.0012.0013.00250826251126260226260526260826人民币(元)成交金额(百万元)成交金额TCL中环沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 59,146 28,419 29,050 32,508 46,515 57,371 货币资金 10,020 12,817 11,889 10,689 9,929 11,968 增长率 -52.0% 2.2% 11.9% 43.1% 23.3% 应收款项 8,485 6,934 7,958 8,853 13,299 16,870 主营业务成本 -47,171 -30,999 -30,898 -33,184 -39,230 -46,982 存货 8,164 6,324 5,867 5,564 7,053 8,640 %销售收入 79.8% 109.1% 106.4% 102.1% 84.3% 81.9% 其他流动资产 7,959 6,211 5,921 3,600 3,900 4,141 毛利 11,976 -2,581 -1,847 -676 7,285 10,389 流动资产 34,627 32,286 31,636 28,707 34,182 41,619 %销售收入 20.2% n.a n.a n.a 15.7% 18.1% %总资产 27.7% 25.7% 26.8% 26.0% 29.1% 32.8% 营业税金及附加 -278 -256 -211 -237 -279 -287 长期投资 4,050 2,135 1,770 1,591 1,591 1,591 %销售收入 0.5% 0.9% 0.7% 0.7% 0.6% 0.5% 固定资产 67,247 69,448 64,188 62,029 63,161 64,752 销售费用 -427 -576 -563 -520 -605 -631 %总资产 53.8% 55.3% 54.4% 56.3% 53.8% 51.0% %销售收入 0.7% 2.0% 1.9% 1.6% 1.3% 1.1% 无形资产 7,303 8,684 8,167 8,410 8,694 8,963 管理费用 -1,432 -1,685 -1,427 -1,398 -1,488 -1,606 非流动资产 90,436 93,311 86,361 81,536 83,279 85,450 %销售收入 2.4% 5.9% 4.9% 4.3% 3.2% 2.8% %总资产 72.3% 74.3% 73.2% 74.0% 70.9% 67.2% 研发费用 -2,125 -749 -826 -780 -977 -1,147 资产总计 125,063 125,598 117,997 110,243 117,461 127,069 %销售收入 3.6% 2.6% 2.8% 2.4% 2.1%