业绩超预期，钼矿弹性有望进一步释放

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 8 月 26 日公司发布 2026 半年报，1H26 公司实现营收 33.63 亿元，同比+55.72%；归母净利润 9.07 亿元，同比+16.13%；扣非归母净利润 9.20 亿元，同比+781.32%。其中，2Q26 实现营业收入 16.67亿元，同比+55.30%、环比-1.74%；实现归母净利润 5.54 亿元，同比+1366.58%，环比+56.72%。 点评 锂、钼、钛白粉价格均上行。2Q26 碳酸锂、钼精矿、铅、锌、钛白粉市场均价环比分别+12.50%、+16.12%、-1.97%、+0.12%、+19.13%，钼精矿、钛白粉价格上涨推动盈利提升。1H26 参股公司金鑫矿业（持股 48%）实现净利润 7.60 亿元，受益于锂价上行。2Q26 公司毛利环比+14.58%、同比+146.97%至 9.70 亿元；毛利率环比+8.28pcts，同比+21.60pcts 至 58.19%。 营收增长摊薄费用率，融资扩张推升财务费用。2Q26 公司期间费用、期间费率分别同比+30.60%、-1.84pcts 至 1.63 亿元、9.75%，期间费用上行主要因公司融资利息增加。营收增长对期间费用形成摊薄，2Q26 公司销售费率、管理费率同比-0.06pct、-2.27pcts至 0.20%、4.56%。2Q26 公司资产负债率为 71.07%，环比+3.23pcts。 全资控股国城实业，盈利弹性有望充分释放。2026 年 8 月 17 日公司完成国城实业剩余 40%股权收购，交易对价 23.68 亿元，国城实业转为全资子公司。国城实业正在办理大苏计钼矿生产规模提升至 800 万吨/年的采矿权变更手续，目前已经递交开采方案，后续将持续开展边深部探矿工作，资源储量有望进一步提升。 多资源项目稳步推进，成长空间持续打开。东矿持续推进 285 万吨/年采矿扩建项目；公司取得植云铜业 100%股权，新增铜金属资源量超 57 万吨，资源品种进一步丰富；国城锂业一期 6 万吨/年基础锂盐项目于 2026 年 7 月正式投产，进一步向下游锂盐环节延伸。公司多金属布局逐步完善，中长期增长动能持续增强。 盈利预测、估值与评级 预计公司 26-28 年营收分别为 62.96/73.56/164.38 亿元，归母净利润分别为 26.25/37.34/46.13 亿元，EPS 分别为 2.22/3.15/3.89元，对应 PE 分别为 14/10/8 倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,918 4,806 6,296 7,356 16,438 营业收入增长率 60.37% 150.60% 31.00% 16.85% 123.45% 归母净利润(百万元) -113 1,076 2,625 3,734 4,613 归母净利润增长率 -279.51% -1056.20% 143.88% 42.22% 23.57% 摊薄每股收益(元) -0.10 0.91 2.22 3.15 3.89 每股经营性现金流净额 0.20 0.92 2.47 2.86 8.68 ROE(归属母公司)(摊薄) -3.76% 41.38% 50.76% 41.93% 34.13% P/E -118.86 30.60 14.41 10.13 8.20 P/B 4.47 12.66 7.32 4.25 2.80 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,00014.0020.0026.0032.0038.0044.0050.0056.00250826251126260226260526260826人民币(元)成交金额(百万元)成交金额国城矿业沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 1,196 1,918 4,806 6,296 7,356 16,438 货币资金 215 174 907 1,101 2,482 11,732 增长率 60.4% 150.6% 31.0% 16.8% 123.4% 应收款项 117 34 594 746 871 961 主营业务成本 -760 -1,382 -2,872 -2,823 -3,009 -6,076 存货 93 286 475 379 404 816 %销售收入 63.6% 72.1% 59.8% 44.8% 40.9% 37.0% 其他流动资产 34 24 179 121 125 202 毛利 435 535 1,934 3,472 4,347 10,361 流动资产 459 519 2,155 2,347 3,883 13,710 %销售收入 36.4% 27.9% 40.2% 55.2% 59.1% 63.0% %总资产 5.2% 5.6% 19.4% 17.9% 25.1% 53.6% 营业税金及附加 -87 -109 -292 -378 -441 -986 长期投资 858 1,338 1,336 1,740 2,144 2,144 %销售收入 7.2% 5.7% 6.1% 6.0% 6.0% 6.0% 固定资产 4,245 4,448 5,983 6,112 6,211 6,279 销售费用 -5 -8 -12 -19 -22 -49 %总资产 48.5% 48.0% 53.7% 46.5% 40.1% 24.5% %销售收入 0.4% 0.4% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 2,913 2,646 1,302 2,874 3,184 3,387 管理费用 -260 -248 -264 -378 -441 -986 非流动资产 8,293 8,753 8,976 10,798 11,607 11,875 %销售收入 21.7% 13.0% 5.5% 6.0% 6.0% 6.0% %总资产 94.8% 94.4% 80.6% 82.1% 74.9% 46.4% 研发费用 0 0 -42 -25 -29 -66 资产总计 8,752 9,272 11,131 13,144 15,489 25,585 %销售收入 0.0% 0.0% 0.9% 0.4% 0.4% 0.4% 短期借款 441 670 1,621 1,731 0 0 息税前利润（EBIT） 84 170 1,324 2,673 3,413 8,274 应付款项 2,066 2,493 1,887 2,415 2,585 5,245 %销售收入 7.0% 8.8% 27.6% 42.5%